业绩具备韧性，看好公司长期发展

业绩简评 2024年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季 度公司实现收入163.02亿元，同比+1.58%；归母净利润34.52亿 元，同比+8.50%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。单季度来看，2024Q3公司实现收入57.56亿元，同比-0.68%；归母净利润14.02亿元，同比-4.56%；实现扣非归母净利润13.28亿元，同比-1.34%。 经营分析 经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司 实现管理费用13.65%（同比+0.66pct），实现销售费用率10.06% （同比+0.05pct），实现研发费用率1.43%（同比-0.10pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率0.40%（同比+0.46pct）， 人民币(元)成交金额(百万元) 经营活动现金流量净额为42.99亿元（同比-22.88%）。 医疗服务网络持续扩张，全国布局纵深发展。2024年7月29日， 公司审议通过《关于收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股 权的议案》，交易以自有资金支付，交易合计金额为8.98亿元，交易的市销率平均值为1.80X，通过本次眼科医院收购，公司有望进一步加快全国网络建设步伐，完善网点布局，实现网络下沉，加强与巩固自身眼科医疗市场的优势。 占据学术高地，彰显品牌影响力。2024Q3公司发布《爱尔儿童干 眼诊疗指导意见》与《儿童干眼正常值多中心研究》，指导意见的发布进一步提升儿童干眼诊疗水平，推动儿童干眼方向研究。与此同时，爱尔眼科已在全国成立近50家儿童干眼门诊，并设立干眼 合作示范中心，为干眼儿童提供一站式干眼诊疗方案。同时爱尔眼视光研究所也与中科知影签署战略合作协议，加速眼视光“产学研用”一体化生态建设。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.42/45.41/52.59亿元,分别同比增长14%/18%/16%，EPS分别为0.41/0.49/0.56元，现价对应PE分别为24/20/18倍， 维持“买入”评级。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 231030 240130 240430 240731 成交金额爱尔眼科沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,110 20,367 21,893 24,560 27,311 营业收入增长率 7.39% 26.43% 7.49% 12.18% 11.20% 归母净利润(百万元) 2,524 3,359 3,842 4,541 5,259 归母净利润增长率 8.65% 33.07% 14.39% 18.20% 15.79% 摊薄每股收益(元) 0.352 0.360 0.412 0.487 0.564 每股经营性现金流净额 0.63 0.63 0.70 0.74 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.14% 17.81% 18.53% 19.95% 21.16% P/E 88.33 43.94 24.18 20.46 17.67 P/B 13.37 7.83 4.48 4.08 3.74 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性 事故纠纷风险；合规监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,001 16,110 20,367 21,893 24,560 27,311 货币资金 4,402 6,004 6,099 7,378 9,850 12,316 增长率 7.4% 26.4% 7.5% 12.2% 11.2% 应收款项 1,784 1,809 2,144 2,375 2,691 2,993 主营业务成本 -7,212 -7,980 -10,022 -10,727 -11,912 -13,109 存货 571 731 900 873 969 1,067 %销售收入 48.1% 49.5% 49.2% 49.0% 48.5% 48.0% 其他流动资产 458 1,113 1,043 1,018 1,030 1,042 毛利 7,789 8,130 10,345 11,165 12,648 14,202 流动资产 7,215 9,657 10,186 11,644 14,541 17,418 %销售收入 51.9% 50.5% 50.8% 51.0% 51.5% 52.0% %总资产 33.0% 36.3% 33.7% 37.4% 42.7% 47.5% 营业税金及附加 -41 -45 -49 -55 -61 -68 长期投资 1,466 1,392 1,623 1,673 1,723 1,773 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,204 4,041 4,784 4,831 4,749 4,530 销售费用 -1,447 -1,556 -1,966 -2,189 -2,382 -2,649 %总资产 14.7% 15.2% 15.8% 15.5% 14.0% 12.3% %销售收入 9.6% 9.7% 9.7% 10.0% 9.7% 9.7% 无形资产 6,096 7,447 8,736 8,915 9,080 9,230 管理费用 -1,958 -2,293 -2,669 -2,956 -3,340 -3,742 非流动资产 14,634 16,922 20,001 19,529 19,479 19,286 %销售收入 13.1% 14.2% 13.1% 13.5% 13.6% 13.7% %总资产 67.0% 63.7% 66.3% 62.6% 57.3% 52.5% 研发费用 -223 -272 -333 -361 -408 -456 资产总计 21,849 26,579 30,187 31,174 34,020 36,704 %销售收入 1.5% 1.7% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 2,321 1,112 1,618 1,186 1,963 2,280 息税前利润（EBIT） 4,120 3,964 5,328 5,605 6,457 7,287 应付款项 2,884 3,141 3,041 3,419 3,798 4,190 %销售收入 27.5% 24.6% 26.2% 25.6% 26.3% 26.7% 其他流动负债 1,071 1,116 1,352 1,270 1,427 1,591 财务费用 -106 -7 -74 -167 -100 -38 流动负债 6,276 5,369 6,011 5,875 7,187 8,061 %销售收入 0.7% 0.0% 0.4% 0.8% 0.4% 0.1% 长期贷款 58 115 22 22 22 22 资产减值损失 -317 -165 -495 0 0 0 其他长期负债 3,291 3,480 4,128 3,088 2,320 1,763 公允价值变动收益 -448 -357 -79 -40 -40 -40 负债 9,625 8,963 10,162 8,985 9,529 9,846 投资收益 141 44 47 50 55 60 普通股股东权益 11,310 16,671 18,856 20,739 22,762 24,849 %税前利润 4.5% 1.3% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 其中：股本 5,406 7,177 9,328 9,328 9,328 9,328 营业利润营业利润率营业外收支 3,49423.3% -346 3,53421.9% -199 4,94824.3% -397 5,55325.4% -400 6,42726.2% -400 7,32326.8% -400 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4,321914 21,849 5,963944 26,579 8,3801,169 30,187 10,263 1,449 31,174 12,286 1,729 34,020 14,373 2,009 36,704 税前利润利润率 3,14821.0% 3,33520.7% 4,55122.3% 5,15323.5% 6,02724.5% 6,92325.3% 比率分析 所得税 -678 -646 -895 -1,031 -1,205 -1,385 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.5% 19.4% 19.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 2,470 2,689 3,656 4,122 4,821 5,539 每股收益 0.430 0.352 0.360 0.412 0.487 0.564 少数股东损益 147 165 297 280 280 280 每股净资产 2.092 2.323 2.021 2.224 2.440 2.664 归属于母公司的净利润 2,323 2,524 3,359 3,842 4,541 5,259 每股经营现金净流 0.755 0.626 0.629 0.697 0.736 0.830 净利率 15.5% 15.7% 16.5% 17.6% 18.5% 19.3% 每股股利 0.120 0.100 0.150 0.210 0.270 0.340 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.54% 15.14% 17.81% 18.53% 19.95% 21.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.63% 9.50% 11.13% 12.33% 13.35% 14.33% 净利润 2,470 2,689 3,656 4,122 4,821 5,539 投入资本收益率 22.01% 16.86% 19.64% 19.04% 19.40% 19.89% 少数股东损益 147 165 297 280 280 280 增长率 非现金支出 1,442 1,556 2,160 1,137 1,271 1,413 主营业务收入增长率 25.93% 7.39% 26.43% 7.49% 12.18% 11.20% 非经营收益 400 294 207 1,127 658 643 EBIT增长率 21.47% -3.79% 34.39% 5.20% 15.21% 12.85% 营运资金变动 -227 -48 -152 114 117 151 净利润增长率 34.78% 8.65% 33.07% 14.39% 18.20% 15.79% 经营活动现金净流 4,084 4,491 5,872 6,500 6,867 7,746 总资产增长率 40.59% 21.65% 13.57% 3.27% 9.13% 7.89% 资本开支 -1,488 -1,380 -1,454 -1,400 -1,545 -1,545 资产管理能力 投资 -1,196 -1,922 -1,892 -90 -90 -90 应收账款周转天数 35.7 35.1 31.2 35.0 35.0 35.0 其他 169 42 42 50 55 60 存货周转天数 27.0 29.8 29.7 29.7 29.7 29.7 投资活动现金净流 -2,514 -3,260 -3,304 -1,440 -1,580 -1,5