公司事件点评报告：短期费用拖累盈利，关注春节备货拉动

核心观点与关键数据

• 主业营收稳步增长：2024年Q1-Q3实现营收110.77亿元（同增8%），归母净利润10.47亿元（同减7%），扣非归母净利润10.01亿元（同减2%）。Q3营收35.33亿元（同增5%），四季度预计受益春节备货拉动，收入边际改善。
• 短期费用拖累盈利：Q3利润受股份支付费用、销售费用、政府补助、投资收益、港股上市顾问费用等多重因素影响，归母净利润2.44亿元（同减37%），扣非归母净利润2.29亿元（同减31%）。
• 毛利率与费用率：Q3毛利率同减2pct至19.93%（部分品项参与价格战），成本端预计平稳；销售费用率同增0.3pct至6.40%，管理费用率同增1pct至3.53%，净利率同减5pct至6.96%。

产品与渠道动态

• 产品端：
  • 面点类促销政策延续，毛利率承压。
  • 锁鲜装收入延续上半年20%增速，毛利率保持高位。
  • 烤肠全年含税收入预计超3亿元，2025年实现资产化。
  • 牛羊肉卷全年目标1.5亿元销售。
  • 小龙虾Q3价格上涨，收入环比改善，四季度推进库存虾销售，关注新宏业/新柳伍资产减值计提。
• 渠道端：
  • 特通渠道下滑，与客户合作模式转变有关。
  • 公司推进B端渠道开拓，以客户规模为主线，让渡渠道利润。

研究结论与盈利预测

• 维持“买入”评级：看好公司以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊市场，通过属地化研发开拓特通渠道增量，前瞻性布局烤肠品类。
• 盈利预测调整：2024-2026年EPS分别为4.99/5.79/6.61元（前值5.56/6.57/7.59元），对应PE分别为17/15/13倍。
• 全年目标确定性强：Q3业绩受短期因素拖累，但主业规模延续提升趋势，四季度政府补助回补、春节备货提前拉动，全年收入目标完成确定性高。

风险提示

• 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。