采矿权变更减少当期利润，继续看好锡锑涨价

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公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入34.15亿元，同比增长73.71%；归母净利润5.40亿元，同比增长133.28%。其中，第三季度收入11.61亿元，环比下降10.00%，同比增长68.40%；归母净利润1.92亿元，环比下降14.25%，同比增长130.16%。

点评

1. 毛利率提升：锑锡价格上涨带动公司毛利率环比提升。第三季度主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别上涨28.60%、0.26%、0.75%、0.88%。铅锑精矿、锡锭和锌锭单位毛利环比分别增长40.28%、2.80%、-4.17%。综合来看，公司毛利和毛利率环比分别增长2.32%、5.50个百分点。铅锑精矿毛利占比环比显著提升至34.74%。
2. 费用控制与资本结构优化：期间费用和期间费率环比分别下降0.98%、上升0.79个百分点至1.01亿元、8.70%。管理费率、财务费率环比分别上升1.19个百分点、0.33个百分点至6.46%、0.95%。第三季度末公司资产负债率为36.22%，环比、同比分别下降3.31个百分点、1.48个百分点，资本结构持续优化。
3. 采矿权变更：公司铜坑矿采矿权变更申请得到广西自然资源厅“建议同意”的批复，将扩大采矿权范围并增加锌矿作为开采矿种。采矿权出让收益全部计入当期成本费用，减少当期净利润约0.55亿元。
4. 继续看好锡锑价格上行：锡方面，海外锡矿增量稀散且存在不确定性，半导体有望进入主动补库阶段，全球光伏装机景气度延续，锡供需格局持续向好。锑方面，库存仍处极低水平，出口“新模式”跑通后外需重回正常水平，光伏玻璃库存望迎拐点，光伏行业受益降息，锑价有望回涨。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026年收入分别为49亿元、59亿元、69亿元，归母净利润分别为8.2亿元、12.7亿元、15.4亿元，EPS分别为1.30元、2.00元、2.43元，对应PE分别为13.6倍、9.1倍、7.3倍。维持“买入”评级。

风险提示

锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。