国金金属李超团队：锑：去库加速、减产开启，继续看好涨价

【国金金属李超团队】锑：去库加速、减产开启，继续看好涨价20240128 截至2024年1月26日，锑价达到9.1万元/吨，破十二年新高；价格历史高点为11.5万元/吨（2011年3月）。去库加速。 截至2024年1月26日，我国锑锭、氧化锑库存分别为4080吨、7620吨，周度环比下降6%、4%，年同比分别下降39.1%、20%。从季节表现来看，目 【国金金属李超团队】锑：去库加速、减产开启，继续看好涨价20240128 截至2024年1月26日，锑价达到9.1万元/吨，破十二年新高；价格历史高点为11.5万元/吨（2011年3月）。去库加速。 截至2024年1月26日，我国锑锭、氧化锑库存分别为4080吨、7620吨，周度环比下降6%、4%，年同比分别下降39.1%、20%。 从季节表现来看，目前锑锭库存已处于过去5年同期的最低点，5年最高值和平均值的40%、60%分位；且不同于以往11月-1月的20%左右的累库情况，2023年11月至今锑锭和氧化锑库存分别下降28%、5%。 在本轮产能周期下，由于精矿持续紧缺，锑产业链持续低库存且反常性去库。减产开启。 截至2024年1月26日，我国锑精矿、锑锭、氧化锑开工率周度分别下滑2.6pct、1.6pct和0.9pct。随着春节临近，锑矿山将陆续开始放假；由于精矿紧缺，冶炼厂亦将进行减产。 整体来看，2023年底至今锑精矿、锑锭和氧化锑的开工率分别处于38%、39%和50%，已经处于历史较高水平，预计后续供给弹性较小。进口有所增加。 2023年全年锑精矿进口量为3.5万吨，同比+20%；其中，塔吉克斯坦、阿曼和俄罗斯进口锑精矿量为0.91万吨、0.19万吨和0.84万吨，同比增加0.12万吨、0.19万吨和0.13万吨。 2023年山东进口的其它贵金属矿为12.3万吨，同比+57%。 锑精矿和其他贵金属矿的进口均同比上升，但均源于2022年的基数较低，并未超过疫情前水平。考虑地缘因素和海外矿实际运行情况，我们认为后续进口增量有限。 硬缺口有望进一步扩大。 海外新增项目难及预期，预计2024-2025年全球供给CAGR为5%；需求端光伏贡献长期增量，传统阻燃剂领域需求看平，2024-2025年全球需求CAGR为6%，缺口分别为-2.4/-2.5万吨（负值表示供不应求）。 锑价持续看涨，低估值高弹性或者具备成长性的标的有望充分受益。 1）湖南黄金：我们预计湖南黄金2024-2025年归母净利分别为8/11亿元，PE分别为18/13x，作为金锑资源巨头被显著低估，有望充分享受锑涨价弹性； 2）华钰矿业：手握优质锑资源增量塔金项目，全部释放后预计掌握全球15%供给； 3）华锡有色：资源禀赋高，低成本纵享优厚利润。