PCB钻针全球龙头，多赛道布局打开成长天花板

2024年11月28日 鼎泰高科（301377）证券研究报告 PCB钻针全球龙头，多赛道布局打开成长天花板 鼎泰高科：PCB钻针全球龙头，多赛道布局打开成长天花板 广东鼎泰高科技术股份有限公司成立于2013年，位于广东省东莞市厚街镇，业务范围从PCB钻针、铣刀、刷磨轮、自动化设备、工业膜产品到数控刀具、表面涂层等，产品广泛应用于PCB、3C、汽车零配件、模具等行业。被中国电子电路行业协会连续多年评定为“优秀民族品牌企业”。 2020年PCB钻针销量跃踞全球第一位，全球市场占有率19%，成为线路板行业微钻领域全球龙头供应商。在技术研究方面，始终坚持“产学研用”的理念，秉承以企业为主体、以研发为核心、以市场为导向的原则，不仅与各大院校长期保持合作，还与业内多家知名企业建立了战略研发关系。PCB钻针主业：借力数字化信息化驱动，积极顺应AI服务器产业变革 国务院发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》等顶层设计，均将电子信息产业作为重点发展领域。 政策的支持，有助于推动PCB技术水平持续提高、应用领域持续扩大、市场规模持续增长，进而对公司未来经营发展起到促进作用。公司自成立以来一直专注于PCB用微型刀具这一细分市场，技术人员对钻针及铣刀的各个加工环节进行深入研究，对生产过程不断探索，同时结合对行业 投资评级 行业机械设备/通用设备 6个月评级买入（首次评级） 当前价格19.37元 目标价格24.96元 基本数据 A股总股本(百万股) 410.00 流通A股股本(百万股) 71.02 A股总市值(百万元) 7,941.70 流通A股市值(百万元) 1,375.73 每股净资产(元) 5.90 资产负债率(%) 26.89 一年内最高/最低(元) 24.38/11.81 新技术、新产品研发，积累了丰富行业经验及技术储备，为向客户提供品质优良的产品提供了充分 保障。同时，公司自研CVD涂层、PVD硬质涂层及Ta-C润滑涂层等各类涂层技术，提升刀具的使用性能，满足客户不同的刀具涂层需求，并通过自研涂层设备成功实现涂层加工的规模化量产，形成差异化竞争优势。公司生产、检测刀具产品的的设备均以自研为主，基本实现进口替代。通过自研设备，解决了进口设备成本高、周期长等问题，既可以有效地提高市场响应效率及扩产灵活性，又进一步降低了产品的加工成本，提高生产效率和良品率。 数控刀具、铣刀业务：开拓高端优势，提质增效打开增长空间 我国数控机床市场规模未来将稳定较快增长，到2024年将达到5728亿元。数控机床市场规模的提升将带动数控机床易耗部件数控刀具的消费需求。公司在稳固PCB领域钻针、铣刀、磨刷等成熟产品的同时，做优做强数控刀具、膜材料、数控智能装备等延伸领域，并积极开发适应行业发展前景的新产品，逐步丰富产品类型，为客户提供整体解决方案，致力于成为全球工业制造领先的关键工具、材料、装备与解决方案提供商。 功能膜材料业务：持续加码掘进，打造第二增长曲线 功能性膜品种多样，可应用于电子电气、光电显示、工控、新能源、航空航天等众多领域，成为工业领域中不可或缺的材料之一。公司在深耕PCB领域业务的同时，持续加码新兴产业，在功能性膜材料市场，公司凭借精准的市场洞察和快速响应能力，成功抓住了市场机遇，实现了业绩的迅猛增长。 盈利预测与估值模型：首次覆盖给予“买入”评级 我们预计鼎泰高科2024-2026年分别实现归母净利润2.88、3.99、5.08亿元。考虑到鼎泰高科 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 王泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 股价走势 鼎泰高科创业板指 22% 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 为PCB钻针细分赛道龙头，高端数控刀具、功能膜等业务不断开拓全新成长曲线，公司成长性较 强，我们采用PEG估值法，同业可比公司2024年PEG为1.20倍，我们给予鼎泰高科2024年PEG1.1倍，对应PE35.56倍，对应目标市值102.4亿元，目标价24.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动及供应风险，技术替代风险，募集资金投资项目实施风险，测算主观性风险。 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,218.65 1,320.22 1,728.11 2,180.64 2,643.06 增长率(%) (0.31) 8.34 30.90 26.19 21.21 EBITDA(百万元) 425.96 439.31 461.57 578.17 697.07 归属母公司净利润(百万元) 222.82 219.31 287.81 399.40 508.20 增长率(%) (6.25) (1.58) 31.24 38.77 27.24 EPS(元/股) 0.54 0.53 0.70 0.97 1.24 市盈率(P/E) 36.34 36.92 28.13 20.27 15.93 市净率(P/B) 3.70 3.49 3.15 2.78 2.41 市销率(P/S) 6.64 6.13 4.69 3.71 3.06 EV/EBITDA 16.96 20.35 15.48 12.26 9.59 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.鼎泰高科：PCB钻针全球领军企业，数控刀具开拓高端优势5 1.1.发展历程：精耕线路板行业，产品水平国际领先5 1.2.主营产品：钻针主业行业领先，拓新业务打造多赛道增长曲线5 1.3.股权结构：股权结构稳定，股份权属清晰8 1.4.财务数据：营收活力释放，利润率平稳承压8 2.PCB钻针主业：借力数字化信息化驱动，巩固市场优势地位9 2.1.信息化数字化推动应用领域拓展，持续开辟市场空间9 2.2.行业需求国内外协同释放，产业持续升级提振高端钻针产品需求10 2.3.公司自主研发掌握核心技术，新模式新产业深度融合13 2.4.自研涂层钻针设备技术，解决钻针使用寿命痛点15 2.5.AI服务器引领产业变革，科研攻关打破技术痛点17 3.数控刀具、铣刀产品市场前景广阔，提质增效打开增长空间19 3.1.机床数控化率提升带动刀具需求增长，高端数控刀具加速国产替代19 3.2.公司布局高端刀具版图，自研降本提升盈利空间20 4.持续加码功能性膜材料产业，打造第二增长曲线22 4.1.公司把握市场机遇，前瞻布局创利22 4.2.细分市场赓续加鞭，多赛道齐头并进23 5.盈利预测与估值模型24 5.1.盈利预测24 5.2.估值分析25 6.风险提示26 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：鼎泰高科产业链示意图5 图3：鼎泰高科主要产品营收占比7 图4：鼎泰高科2022年刀具产品细分产品占比7 图5：鼎泰高科主要产品毛利率7 图6：鼎泰高科2022年刀具产品细分产品毛利率7 图7：鼎泰高科股权结构8 图8：2018-2024Q1-3鼎泰高科营业收入8 图9：2018-2024Q1-3鼎泰高科归母净利润8 图10：2018-2024Q1-3鼎泰高科毛利率净利率9 图11：2018-2024Q1-3鼎泰高科期间费用率9 图12：2018-2024Q1-3鼎泰高科ROE、ROA9 图13：2018-2024Q1-3鼎泰高科资产负债率9 图14：PCB背钻示意图10 图15：PCB在电子信息产业的应用领域10 图16：iPhone12Pro中PCB使用情况10 图17：汽车中PCB的应用10 图18：全球各地区累计PCB产值情况及中国大陆PCB产值占比（百万美元）11 图19：覆铜板主要厂商近年产量（万张）13 图20：2020年PCB钻针全球市占率分布情况13 图21：鼎泰高科主要客户（集团）14 图22：鼎泰高科2023年前五名客户销售金额占比情况14 图23：鼎泰高科近年研发费用投入（万元）14 图24：公司设计新的背钻设计方案14 图25：公司自主研发的热丝CVD法制备金刚石涂层14 图26：公司自研长径比高达33微钻测试图15 图27：鼎泰高科刀具产品销量对比15 图28：DiaNC涂层的截面（左）和表面形貌（右）16 图29：DLC涂层优势16 图30：背钻孔塞（左）和内层互连缺陷（右）17 图31：磁过滤电弧系统简图17 图32：涂层搭配TAC润滑涂层示意图18 图33：预钻短刃刀型及加长刃刀型示意图18 图34：加工后孔切片图18 图35：2019-2024年中国数控机床市场规模预测（亿元）19 图36：2018-2021年我国数控刀片产销量（亿片）19 图37：2015-2022中国铣刀市场行业规模（亿元）19 图38：2015-2022中国铣刀市场价格走势（元/件）19 图39：数控机床及刀具应用领域发展状况19 图40：2018-2022年我国刀具进出口变化（人民币，亿元）20 图41：2021年鼎泰高科与行业整体数控刀具单价对比（元/支）20 图42：2019-2022H1鼎泰高科数控刀具销售收入（亿元）21 图43：2019-2022H1鼎泰高科数控刀具毛利率水平情况21 图44：2019-2022H1鼎泰高科铣刀销售收入（亿元）21 图45：2019-2022H1鼎泰高科铣刀毛利率水平情况21 图46：2019-2022H1鼎泰高科功能性膜产品毛利率情况22 图47：2020-2022H1鼎泰高科功能性膜产品毛利率变动情况22 图48：2016-2021年中国手机膜需求量测算情况（亿张）23 图49：液晶仪表屏尺寸占比情况对比23 图50：中控屏尺寸占比情况对比23 图51：2022-2026年中国MiniLED产品出货量预测趋势图（万台）24 图52：鼎泰高科的同业可比公司估值（同业可比公司盈利预测采用wind一致预期）25 表1：鼎泰高科产品介绍6 表2：行业相关法律、法规和产业政策11 表3：各类印制电路板工艺技术参数比较12 表4：金刚石涂层与常规PVD涂层性能对比16 表5：鼎泰高科功能性膜材料主要产品及应用领域22 表6：公司盈利预测（单位：亿元）24 1.鼎泰高科：PCB钻针全球领军企业，数控刀具开拓高端优势 1.1.发展历程：精耕线路板行业，产品水平国际领先 鼎泰高科是一家集研发、生产和销售为一体的国家高新技术企业。广东鼎泰高科技术股份有限公司成立于2013年，注册资本3.6亿元，位于广东省东莞市厚街镇，业务范围从PCB 钻针、铣刀、刷磨轮、自动化设备、工业膜产品到数控刀具、表面涂层等，产品广泛应用于PCB、3C、汽车零配件、模具等行业。被中国电子电路行业协会连续多年评定为“优秀民族品牌企业”。2020年PCB钻针销量跃踞全球第一位，全球市场占有率19%，成为线路板行业微钻领域全球龙头供应商。在技术研究方面，始终坚持“产学研用”的理念，秉承以企业为主体、以研发为核心、以市场为导向的原则，不仅与各大院校长期保持合作，还与业内多家知名企业建立了战略研发关系。为市场提供精良、稳定、高效的产品，公司进口了德国Walter和澳大利亚ANCA的全自动五轴工具磨床、德国ZOLLER全自动刀具检测仪、日本KEYENCE超景深数码显测量仪等全球先进设备，并成立了微钻、铣刀及精密刀具的产品研发测试中心。产品获得国内多家知名企业的认可，且远销欧美、韩国、东南亚等国家或地区。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，天风证券研究所 1.2.主营产品：钻针主业行业领先，拓新业务打造多赛道增长曲线 产业链条完整丰富，产品覆盖多领域。公司产品涵盖钻针、铣刀、磨刷、自动化设备等一系列生产PCB需要用到的耗材及设备，产品种类丰富，产品型号齐全，尺寸覆盖范围广，可以满足下游客户的多种需求。 图2：