鼎泰高科首次覆盖报告：PCB钻针领军企业，多业务布局打开未来成长空间

PCB钻针领军企业，多业务布局打开未来成长空间 ——鼎泰高科首次覆盖报告 买入（首次）投资摘要 行业: 机械设备 日期: 2024年01月18日 分析师:Tel: 刘阳东021-53686144 PCB钻针领军企业，市占率位居行业第一。鼎泰高科是一家专业为 PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司深耕PCB微型刀具产业十多年，已发展为该领域的头部厂家，2020年公司在全球PCB钻针销量的市场占有率约19%，排名第一位。近年来随着PCB产业向高密化、高性能化发展，PCB的制作工艺向微孔化、细线化、多 证券研究报告 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 层化的趋势转变，高端钻针需求占比有望提升。公司钻针产品系列丰富，且具有0.2mm以下高端微钻以及涂层钻针自主研发生产能力，技术实力强劲，有望充分受益于下游产业升级发展带来的高端钻针需求增长。此外，公司作为国内唯一实现设备自研的刀具厂商，不仅能灵活把握扩产节奏，而且能有效提升产品生产效率和降低生产成本，具有较强的竞争实力。目前公司推动高端钻针产能扩张以及布局海外市场业务，随着未来产能释放以及市场开拓，公司市占率以及盈利能力有望进一步提升。 最近一年股票与沪深300比较 鼎泰高科 沪深300 11% 4% -3%11/22 -11% 01/23 04/2306/2308/2310/23 -18% -25% -33% -40% -48% 基本数据最新收盘价（元） 18.75 公 12mthA股价格区间（元） 17.73-33.78 司 总股本（百万股） 410.00 深 无限售A股/总股本 12.20% 度 流通市值（亿元） 9.38 发展数控刀具业务，把握国产替代黄金期。近年来随着制造业转型升级，机床数控化率逐渐提升，带动数控刀具需求持续增长，同时国内高端应用领域企业对国产刀具的使用意愿增强，高端数控刀具进口替代迎来发展机遇。公司定位高端数控刀具，近年来通过改善产品结构、自研生产设备和优化工艺实现降本增效，产品盈利水平，2022年产品毛利率提升至29.71%水平。未来公司以标刀和丝锥为主扩产刀具产能，营收有望持续提升。 布局功能性膜业务，打开第二增长曲线。公司适时把握功能性膜的发展机遇，2017年成立超智新材料开展膜产品业务。公司膜产品种类繁多，其中手机防窥膜定位于中高端市场并具备国产替代属性，该产品已陆续实现批量供货，上半年订单释放推动膜产品收入大幅提升，2023H1功能性膜产品收入2775万元，同比+93.17%，超过22年全年的营收。公司同时提前布局车载防窥膜和Mini-LED膜等功能性膜产品，积极推动产品研发和市场推广，未来随着市场顺利开拓以及产品实现批量化生产，膜产品有望打造新的业绩增长曲线。 投资建议 相关报告： 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品结构优化以及高端钻针产能开拓，不断强化核心竞争力，同时公司积极开展功能性膜产品、数控刀具以及自动化设备的多元化业务布局，未来具备较大发展潜力。我们预计2023-2025年公司实现营收分别为12.8/17.2/21.4亿元，同比增长4.7%/34.7%/24.4%；实现归母净利润2.4/3.2/4.1元，同比增长8.7%/31.6%/27.7%，当前股价对应23-25年估值分别为34/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期，PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1219 1276 1718 2136 年增长率 -0.3% 4.7% 34.7% 24.4% 归母净利润 223 242 319 407 年增长率 -6.3% 8.7% 31.6% 27.7% 每股收益（元） 0.54 0.59 0.78 0.99 市盈率（X） 37.26 34.29 26.04 20.40 市净率（X） 3.79 3.55 3.12 2.71 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年1月16日收盘价） 目录 1PCB钻针领军企业，多元布局助长远发展5 1.1深耕PCB刀具产业，炼就毫厘之功5 1.2刀具+材料+装备多元布局，下游客户资源优质5 1.3股权结构集中，股权激励注入发展活力7 1.4经营情况稳定，新业务有望释放业绩弹性9 2钻针主业精益求精，布局高端微钻产能巩固行业地位11 2.1PCB产业升级持续推进，微钻需求占比有望提升11 2.2主业核心竞争力不断夯实，高端钻针产能持续放量17 3拓展数控刀具业务，把握国产替代黄金期21 3.1刀具国产替代迎来黄金期，高端刀具市场空间广阔21 3.2拓展数控刀具业务，经营放量可期22 4布局功能性膜业务，打造第二增长曲线23 5盈利预测与估值26 6风险提示：29 图 图1：2020年公司在全球PCB钻针销量市场位列第一5 图2：公司产业链布局6 图2：公司拥有优质客户群体7 图3：公司前五大客户销量占比维持在30%左右7 图4：公司股权结构（2023年半年报信息）8 图5：公司营业收入及YoY情况（亿元、%）9 图6：公司归母净利润及YoY情况（亿元、%）9 图7：2020-2023H1公司业务营收占比（%）10 图8：公司重视研发投入（亿元，%）10 图9：公司毛利率和净利率情况（%）10 图10：公司费用率情况（%）10 图11：公司和同行销售毛利率对比（%）11 图12：公司和同行销售净利率对比（%）11 图13：PCB在电子信息产业的应用领域11 图14：全球PCB市场产值及预测（亿美元）12 图15：中国PCB产值及占比变化（亿美元，%）13 图16：2025年全球PCB钻针产值预计达到7.4亿美元（亿美元）14 图17：2021年全球PCB下游应用领域情况15 图18：2020年中国大陆PCB细分产品结构16 图19：2022-2027中国PCB板材产值CAGR预测16 图20：高长径比微钻产品18 图21：磁过滤电弧系统技术制备TA-C涂层钻针19 图22：钻针产品均价逐年下降，但毛利率稳步提升（元/支） ......................................................................................20 图23：高端微钻产品占比有望持续提升（亿支）20 图24：国内数控机床市场规模及增速（亿元；%）21 图25：我国金属切削机床数控化率提升21 图26：我国刀具市场规模有望持续增长（亿元；%）22 图27：我国切削刀具在机床消费中占比不断提升（亿 元；%）22 图28：我国进口刀具消费规模稳中有降（亿元）22 图29：我国刀具进口依赖度持续下降22 图30：公司数控刀具营业收入及占比（万元；%）23 图31：公司数控刀具产品的毛利率（%）23 图32：公司膜产品收入和占比（百万元，%）24 图33：3M车载光控膜的使用效果25 图34：全球车载显示屏出货量及预测（百万片）25 图35：2021-2027年MiniLED面板出货量预测（千台）25 图36：公司历史PE回溯28 表 表1：公司产品结构6 表2：公司股权激励分配情况8 表3：公司股权激励业绩考核9 表4：全球各地区PCB产值和预期增长情况（亿美元）13 表5：PCB最小线宽变化趋势（um）14 表6：PCB产品结构未来发展趋势预测（百万美元）15 表7：板材钻刀寿命常规设置表16 表8：钻针产品型号17 表9：公司主要的功能性膜产品情况24 表10：公司业绩拆分与盈利预测26 表11：可比公司估值27 1PCB钻针领军企业，多元布局助长远发展 1.1深耕PCB刀具产业，炼就毫厘之功 聚焦产业发展十多年，PCB钻针销量位居全球第一。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司自成立以来，持续聚集PCB微钻、铣刀及其他刀具等产品设计制造，积累了丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计和制造能力，能够提供全方位的产品解决方案。公司现发展为国内PCB刀具生产规模最大的企业，据Prismark数据显示，2020年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1位。 图1：2020年公司在全球PCB钻针销量市场位列第一 鼎泰高科, 19% 其他,40% 金洲精工, 18% 尖点科日本佑能,技,9%14% 资料来源：公司公告，Prismark，上海证券研究所 1.2刀具+材料+装备多元布局，下游客户资源优质 产品种类丰富，聚焦PCB产业链、精密数控加工和3C等领域进行布局。公司主要产品涵盖生产PCB需要用的耗材及设备，包括钻针、铣刀、刷磨轮、自动化设备等，同时布局PCB下游应用行业（主要为3C及光电行业）的上游类型产品，包括数控刀具、功能性膜产品等。 图2：公司产业链布局 资料来源：公司公告，上海证券研究所 公司以PCB钻针、铣刀及精密刀具为发展重心，并不断拓展刷磨轮、设备、耗材、膜类产品，已经形成三大板块产品线： 1）工具板块：以PCB钻针产品为主，产品规格覆盖广泛。刀具产品主要包括向PCB行业客户提供PCB机械加工制造的专用耗材钻针、数控铣刀和PCB特殊刀具等，以及向精密数控加工制造行业客户提供标刀、丝锥等数控刀具产品。其中，PCB钻针是公司主要产品，据2022年年报显示，PCB钻针贡献了70%公司的营业收入。 2）材料板块：主要包括刷磨轮以及功能性膜产品等。刷磨轮主要用于PCB表面抛光等用途；功能性膜产品主要包括PET/PVC保护膜、防爆膜、硬化膜、AR膜等，主要用于3C屏幕表面保护、家具及家电等外观件保护、玻璃加工制程保护等领域。 3）设备板块：公司的自动化设备包括钻针智能仓储设备、全自动激光打标机、全自动研磨机、数控刀具磨床、数控丝锥磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床等，主要应用于PCB钻针和金属加工刀具等产品的生产加工等。公司生产的设备不仅可用来加工主营产品，而且能够对外销售形成收入。 表1：公司产品结构 大类 产品名称 产品介绍 用于印制电路板钻孔的工具，藉由贯穿电路板层与层间的接点， 钻针 以制作出点对点间的通路，使得电路板上各电子零件得以连通串接。用于印制电路板铣削加工的、具有一个或多个刀齿的旋转刀具。 工具 铣刀 工作时各刀齿依次间歇地切去工件的余量。铣刀主要用于在铣床上加工平面、台阶、沟槽、成形表面和切断工件等。 数控刀具 数控刀具包括成型刀、倒角刀、T型刀、雕刻刀、斜边刀、铰刀、丝锥、标准通用刀具等，是机械制造中用于铣削、钻削等加工的主要精密工具。 PCB特殊刀具 PCB非标刀具，包括双刃锣刀、斜边刀金手指、倒角刀、雕刻刀等型号，用于厚铜板及铝基板铣削、印刷电路板的内槽倒角加工或螺丝孔加工、盲槽加工、V槽加工等。 刷磨轮刷磨轮主要用于PCB表面抛光等用途，类型包括放射轮、卷紧轮、陶瓷轮等。 材料膜材料包括PET/PVC保护膜、防爆膜、磨砂/硬化膜、AR膜、 功能性膜产品 设备自动化设备 手机防窥膜、车载光控膜、AG防爆膜等，主要应用于3C屏幕表 面保护、家具及家电等外观件保护、玻璃加工制程保护和智能停车识别码保护、汽车、MiniLED等领域。 自动化设备包括钻针智能仓储设备、全自动激光打标机、全自动研磨机、数控刀具磨床、数控丝锥磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床等，主要应用于PCB钻针和金属加工刀具等产品的生产加工及激光打标加工等用途。 资料来源：公