PCB钻针领域龙头企业，多业务布局发展可期

公司上市以来股价表现 投资要点： 鼎泰高科是PCB钻针领域龙头企业，致力于提供一体化解决方案。公司主要从事微钻、铣刀及其他刀具等产品的设计制造，拥有丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计、制造能力，可以为广大客户提供全方位的产品解决方案。公司是目前国内PCB刀具生产规模最大的企业之一，2020年PCB钻针销量全球第一，并与健鼎科技、方正科技等国内外知名PCB 生产厂商建立了长期稳定的合作关系。2022全年公司实现营业收入12.19亿 元，同比减少0.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少6.25%；实现扣 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2023年4月27日 鼎泰高科（301377.SZ）买入-B(首次) PCB钻针领域龙头企业，多业务布局发展可期 其他专用机械 市场数据：2023年4月26日 收盘价（元）： 17.97 总股本（亿股）： 4.10 流通股本（亿股）： 0.47 流通市值（亿元）： 8.44 基础数据：2023年3月31日 每股净资产（元）：5.51 每股资本公积（元）：2.60 每股未分配利润（元）：1.87 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 非归母净利润2.08亿元，同比减少6.45%；基本每股收益为0.61元，同比减少7.58%；2023Q1公司实现营业收入2.76亿元，同比减少5.90%；实现归母净利润6825.80万元，同比增长17.52%；实现扣非归母净利润4151.99万元，同比减少25.88%；基本每股收益为0.17元，同比增长6.25%。总体看来，全球消费电子行业需求放缓、PCB行业景气度下滑、细分市场竞争激烈对公司经营业绩产生了一定的不利影响，在此情况下，公司持续推动成本优化和产品升级、加大研发投入、开拓新市场和新客户，保持公司平稳运行。 公司加快布局高端钻针及涂层钻针，进一步巩固钻针领域市场地位。在白刀钻针上，公司将逐步提升0.2mm及以下钻针占比，以适应HDI板、封装基板、柔性板等占比逐步提升及PCB行业向高密度化、高性能化方向发展的现实需要。在涂层钻针上，公司依托自主研发的涂层技术和涂层设备，开发了PVD硬质涂层钻针、CVD金刚石涂层钻针、Ta-C润滑涂层钻针，从而更好地满足客户不同基板类型的钻针需求。 公司重点布局标刀及丝锥产品，数控刀具有望实现快速增长。公司的刀具产品主要有铣刀、数控刀具和PCB特殊刀具三大类，其中铣刀、PCB特殊刀具主要用于PCB生产加工领域，数控刀具主要用于3C、玻璃及金属精密机件加工领域。相较于非标产品，通用型号的数控刀具市场需求更加稳定，基于此公司进行了产品结构优化调整，未来将积极拓展应用于模具、汽车、航空航天等领域的标刀和丝锥产品。 公司材料研发布局多年，刷磨轮相对成熟、膜产品放量可期。一方面，公司依托子公司鼎泰鑫开展刷磨轮产品的研发、生产和销售，通过生产加工经验总结和产品持续创新，公司积累了与主要型号产品相关的诸多核心技术及相关专利，并且推出了不织布刷轮、陶瓷轮、尼龙磨刷、放射轮、卷紧轮等中高端产品，未来有望逐步替代进口产品。另一方面，公司通过子公司超智新材料开展功能性膜产品业务，除用于外观保护的基础膜外，公司也在积 极推进手机防窥膜、车载光控膜、MiniLED膜等新产品的研发，目前手机防窥膜已经实现批量产销并成为膜产品的主要收入来源之一。 公司具备设备自主研发能力，设备外销有望成为潜在增长点。公司的设备研发业务由子公司鼎泰机器人开展，公司用于钻针、铣刀产品生产的设备大部分为鼎泰机器人自产，用于标准化数控刀具产品批量化生产的设备也为鼎泰机器人自主生产。相较于进口设备，公司自研自产的设备生产周期更短、成本更低、效率更高。目前公司已逐步将部分设备由内需转向外销，未来有望成为推动公司业绩增长的重要力量。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为14.98、20.75、26.11亿元，增速分别为22.9%、38.5%、25.8%，净利润分别为2.86、3.74、4.58亿元，增速分别为28.5%、30.8%、22.3%，对应EPS分别为0.70、0.91、1.12元，以4月26日收盘价17.97元计算，对应PE分别为25.7X、19.7X、16.1X。考虑到1）公司是钻针领域龙头企业，高端钻针和涂层钻针占比逐步提升有望进一步巩固公司的全球领先地位；2）公司积极布局数控刀具、自动化设备及功能性膜产品等新业务，业绩增长有望加速；3）公司于2022年11月上市，目前仍处于估值消化期，估值偏高相对合理；综上所述我们看好公司未来的发展，但考虑到PCB行业及消费电子市场的恢复节奏仍有一定不确定性，对公司首次覆盖，给予公司“买入-B”评级。 风险提示：消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,222 1,219 1,498 2,075 2,611 YoY(%) 26.4 -0.3 22.9 38.5 25.8 净利润(百万元) 238 223 286 374 458 YoY(%) 34.9 -6.3 28.5 30.8 22.3 毛利率(%) 38.6 38.7 38.5 37.7 37.5 EPS(摊薄/元) 0.58 0.54 0.70 0.91 1.12 ROE(%) 25.8 10.2 11.6 13.1 13.8 P/E(倍) 31.0 33.1 25.7 19.7 16.1 P/B(倍) 8.0 3.4 3.0 2.6 2.2 净利率(%) 19.4 18.3 19.1 18.0 17.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.公司是PCB钻针领域龙头企业，致力于提供一体化解决方案5 2.高端及涂层钻针有望快速发展，公司在钻针领域竞争力持续提升7 2.1白刀钻针：极小径是行业趋势，公司将持续提升0.2mm及以下占比8 2.2涂层钻针：公司逐步推出多种涂层钻针，以提升使用寿命及效果8 3.公司重点布局标刀及丝锥产品，数控刀具有望实现快速增长10 4.公司材料研发布局多年，刷磨轮相对成熟、膜产品放量可期11 4.1刷磨轮：产品相对成熟且以中高端为主11 4.2功能性膜产品：新产品研发进展顺利，手机防窥膜放量可期13 5.公司具备设备自主研发能力，设备外销有望成为潜在增长点15 6.盈利预测及估值对比16 7.风险提示19 图表目录 图1：2010-2024年全球PCB产值区域分布情况6 图2：2019年硬质合金刀具产品销售结构6 图3：公司业绩表现7 图4：公司营业收入构成（%）7 图5：PCB工艺流程图7 图6：PCB钻孔示意图7 图7：全球PCB市场规模（产值）预测（亿美元）8 图8：全球PCB细分领域市场规模占比（%）8 图9：CVD金刚石涂层钻针寿命更长10 图10：CVD金刚石涂层钻针磨损更小10 图11：非晶碳的三元相图10 图12：磁过滤电弧系统示意图10 图13：全球切削刀具市场规模预测（亿美元）11 图14：中国切削刀具市场规模预测（亿元）11 图15：鼎泰高科智能化设备产品图示15 图16：鼎泰高科智能钻针仓储系统图示16 表1：公司主要产品概况5 表2：典型PVD刀具涂层的特性9 表3：鼎泰高科刷磨轮相关专利12 表4：主要厂家陶瓷轮产品技术指标对比13 表5：鼎泰高科功能性膜产品核心技术及相关专利13 表6：鼎泰高科新款功能性膜产品研发进展14 表7：2023-2025年公司主营业务收入预测（百万元）18 表8：2022-2025年可比公司估值对比19 1.公司是PCB钻针领域龙头企业，致力于提供一体化解决方案 产品名称 图示 产品介绍 钻针 用于印制电路板钻孔的工具，藉由贯穿电路板层与层间的接点，以制作出点对点间的通路，使得电路板上各电子零件得以连通串接 铣刀 用于印制电路板铣削加工的、具有一个或多个刀齿的旋转刀具。工作时各刀齿依次间歇地切去工件的余量。铣刀主要用于在铣床上加工平面、台阶、 沟槽、成形表面和切断工件等 数控刀具 主要包括成型刀、倒角刀、T型刀、雕刻刀、斜边刀、铰刀、刀片、刀盘、刀杆、刀柄、夹头等，是机械制造中用于铣削、钻削等加工的主要精密工具，是数控机床不可缺少的一部分，主要面向3C行业以及热弯玻璃石墨模 具、汽车及金属精密机件加工等行业 PCB特殊刀具 PCB非标刀具，包括双刃锣刀、斜边刀金手指、倒角刀、雕刻刀等型号，用于厚铜板及铝基板铣削、印刷电路板的内槽倒角加工或螺丝孔加工、盲槽加工、V槽加工等 自动化设备 自动化设备包括钻针智能仓储设备、全自动贴补强设备、全自动激光打标机、全自动研磨机、PCB刀具及钻针加工设备等，主要用于PCB钻针和金属加工刀具等产品的生产加工、PCB产品贴装及激光打标加工等用途 功能性膜产品 膜材料包括PET/PVC保护膜、防爆膜、磨砂/硬化膜、曲面手机保护膜、AR膜等，主要用于3C屏幕表面保护、家具及家电等外观件保护、玻璃加工制程保护和智能停车识别码保护等领域 刷磨轮 主要用于PCB表面抛光等用途，类型包括放射轮、卷紧轮、陶瓷轮等，公司拥有替代海外进口的陶瓷块自主研发生产能力，已在线路板行业广泛应 用，目前已将该陶瓷块的研磨应用向金属表面抛光行业延伸 鼎泰高科是PCB钻针领域龙头企业，能够为PCB、数控精密机件等领域提供工具、材料、装备的一体化解决方案。公司主要从事微钻、铣刀及其他刀具等产品的设计制造，拥有丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计、制造能力，可以为广大客户提供全方位的产品解决方案。公司目前是国内PCB刀具生产规模最大的企业之一，与健鼎科技、方正科技、华通电脑、瀚宇博德、胜宏科技、深南电路、景旺电子、崇达技术等国内外知名PCB生产厂商建立了长期稳定的合作关系。公司在中国电子电路行业协会2021年刀具类专用材料企业中营收排名第1位；根据Prismark数据，2020年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为19%（排名第一），而后为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市占率分别约为18%、14%和9%。表1：公司主要产品概况 资料来源：鼎泰高科招股书，山西证券研究所 全球PCB产业逐步转移至亚洲利好公司发展，铣削刀具、孔加工刀具仍有较大的发展空间。从硬质合金刀具市场规模来看，排名前三的硬质合金刀具类型分别是刀片、铣削刀具和孔加工刀具，2019年销售占比分别为49.65%、27.63%、18.00%，总体看来铣削刀具、孔加工刀具也有较大的市场空间。从PCB产值情况来看，全球PCB产业主要集中于亚洲、欧洲和北美区域，并且中国已逐步成为全球最大的PCB生产国。在2000年以前，全球PCB产值70%以上分布在美洲（主要是北美）、欧洲及日本等地区，进入21世纪以来，PCB产业重心不断向亚洲地区转移，2013年以来，亚洲PCB产值占全球PCB产值的比例已超过了90%。2019年，中国大陆PCB产值达到329.18亿美元，占全球PCB产值的比重为53.70%。全球PCB行业已形成以亚洲为主导、中国为核心的产业格局，预计未来我国PCB产值占比将会进一步提升，利好公司发展。图1：2010-2024年全球PCB产值区域分布情况图2：2019年硬质合金刀具产品销售结构 资料来源：鼎泰高科招股书，山西证券研究所资料来源：鼎泰高科招股书，山西证券研究所 公司业绩与电子产业景气度密切相关，并且钻针是公司的主要营收来源。公司主要产品钻针、数控刀具等为PCB加工制造专用耗材，而PCB是“电子产品之母”且位于电子产业链上游，电子产业的景气度对公司业绩有重要影响。2018-2020年