2023年三季报点评：PCB钻针全球龙头，重点布局数控刀具

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收9.3亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长0.2%。Q3单季度来看，实现营业收入3.5亿元，同比增长13.8%，环比增长12.5%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长14.3%，环比增长68.6%。 3C需求回暖，Q3业绩环比明显增长，毛利率环比提升。2023年上半年，3C行业需求疲弱，作为其上游耗材，公司主要产品PCB钻针销售疲软，3季度以来，3C需求逐步回暖，公司产能利用率明显提升，业绩环比明显提高。2023年前三季度，公司综合毛利率为37.7%，同比减少0.6个百分点；Q3单季度为40.2%，同比增加2.3个百分点，环比增加6.5个百分点，公司Q3毛利率环比大幅提升主要系产能利用率提高、行业竞争减缓。 期间费用率略有增长，Q3净利率环比大幅提升。2023年前三季度，公司期间费用率为19.3%，同比增长1.7个百分点；Q3单季度为18.0%，同比增加1.5个百分点，环比减少2.8个百分点。2023年前三季度，公司净利率为18.3%，同比减少0.3个百分点；Q3单季度为18.4%，同比增加0.1个百分点，环比增加6.2个百分点。 公司是全球PCB刀具龙头，重点布局数控刀具。公司是PCB钻针全球龙头，2020年销量全球市占率19%，通过自制前端生产设备取得成本优势和灵活扩产优势，自研后端钻针智能仓储系统一体化布局，核心竞争力不断增强。PCB刀具是PCB制造耗材，在5G、AI、智能驾驶先进技术驱动下，高性能PCB需求及占比将持续提升，带动PCB刀具量价齐升。公司多赛道布局，积极探索公司第二成长曲线。1）重点扩充数控刀具产能：公司自制数控刀具生产设备，利用募投资金新建960万支数控刀具产能，以备钛合金导入消费电子行业对数控刀具带来的广阔增量需求。2）重点开发功能性膜产品：手机防窥膜已实现大批量出货，未来膜产品将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4、2.9、3.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为18%，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：3C需求下降风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 1 PCB钻针全球龙头，多领域布局探索第二成长曲线 1.1聚焦3C行业，PCB钻针业务优势明显 公司是PCB钻针全球龙头。公司最早可追溯至2002年，全资子公司东莞市鼎泰鑫电子有限公司在广东成立，主营刷磨轮业务；2010年，全资子公司广东鼎泰机器人科技有限公司在广东成立，自研钻针、铣刀生产设备；2013年，公司前身“东莞市锋道精密刀具有限公司”成立；2017年，公司开始筹备上市工作并于同年成立河南全资子公司南阳鼎泰，主营PCB刀具；2020年，公司整体变更为股份有限公司；2022年，公司在创业板成功上市，进入新发展阶段。 图1：公司发展历程 公司主营产品可分为五大板块，以PCB刀具为主。1）PCB刀具：包括钻针、铣刀、PCB特殊刀具等，用于PCB加工制造，是公司最主要的产品。2）PCB刷磨轮：主要用于PCB表面抛光等用途，类型包括放射轮、卷紧轮、陶瓷轮等。3）数控刀具：成型刀、倒角刀、T型刀、雕刻刀、斜边刀、铰刀、丝锥、标准通用刀具等，主要应用于3C行业、模具行业、汽车及金属精密机件加工、航空航天等行业；利用募投资金新建960万支数控刀具产能，以备钛合金导入消费电子行业对数控刀具带来的广阔增量需求公司。4）功能性膜：包括PET/PVC保护膜、防爆膜、磨砂/硬化膜、AR膜、手机防窥膜、车载光控膜、AG防爆膜等，主要应用于3C屏幕表面保护、家具及家电等外观件保护、玻璃加工制程保护和智能停车识别码保护、汽车、Mini LED等领域。5）自动化设备：包括钻针智能仓储设备、全自动激光打标机、全自动研磨机、数控刀具磨床、数控丝锥磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床等，主要应用于PCB钻针和金属加工刀具等产品的生产加工及激光打标加工等用途。 图2：公司主营产品图谱 PCB钻针收入占比近70%，毛利率稳中有升。PCB钻针是公司第一大业务板块，2022年钻针收入8.5亿元，同比增长3.2%，收入占比69.7%；2023H1营收占比68.0%。公司自主研发生产设备，在产能、成本方面优势显著，毛利率水平较高。2022年钻针毛利率为39.8%，同比增加0.2个百分点，2023H1为37.6%，同比减少2.3个百分点，主要系2023上半年3C需求较弱，行业竞争加剧。 图3：2023H1钻针营收占比68% 图4：公司钻针毛利率水平较高 1.2业绩保持稳健增长趋势，盈利水平较高 近年来公司业绩保持稳健增长趋势，2022年受全球消费电子行业需求放缓业绩略有下降。2022年公司营收12.2亿元，同比微降0.3%，2019-2022年4年间CAGR达23.2%； 2022年归母净利润2.2亿元，同比减少6.3%，2018-2022年4年间CAGR为33.8%。2023年前三季度公司营收9.3亿元，同比增长1.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长0.2%。 图5：2023Q1-Q3年公司营收同比增长1.9% 图6：2023Q1-Q3年公司归母净利润同比增长0.2% 公司盈利能力较强，且较为稳定。公司毛利率水平保持平稳，近三年均维持在38%以上。 2022年，公司综合毛利率为38.7%，同比增加0.1个百分点；净利率基本维持在18%以上，2022年为18.3%，同比减少1.1个百分点。2023年前三季度，公司综合毛利率37.7%，同比减少0.6个百分点，净利率为18.3%，同比减少0.3个百分点。 公司期间费用率略有上升。2022年公司期间费用率为18.0%，同比增长2.4个百分点，主要系销售人员工资增加、固定资产改造增加费用、加大研发投入所致。预计未来随着公司产能逐步释放，产能利用率提高，规模效应将逐步体现。2023年前三季度期间费用率为19.2%，同比增加2.7个百分点。 图7：公司盈利能力保持稳定 图8：公司期间费用率略有上升 1.3股权结构高度集中，业务架构分配明确 公司实控人家族合计控制公司83.17%的股权，股权结构较为集中。公司控股股东为太鼎控股，直接持有公司76.23%股权，公司实控人为董事长王馨、董事王俊锋（王馨之弟）、董事王雪峰（王馨之兄）和董事林侠（王馨之夫），分别持有太鼎控股57.68%、22.02%、10.84%、9.46%股权，公司实控人通过南阳睿鸿、南阳高通、南阳睿海、南阳睿和间接控制公司9.83%股权，即实控人家族合计控制公司86.06%股权。公司业务架构分配明确，母公司鼎泰高科主营PCB钻针、铣刀、数控刀具及PCB特殊刀具，控股子公司南阳鼎泰主营PCB钻针，东莞鼎泰鑫主营刷磨轮，鼎泰机器人主营自动化设备，超智新材料主营功能性膜。 图9：公司实控人家族合计控制公司86.06%股权 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司通过技改持续扩充PCB钻针，预计2024年-2025年产能同比可持续提升15%左右，2023Q3消费电子行业需求回暖以来，产能利用率不断提高，假设2023-2025年公司PCB钻针产能利用率保持在80%以上； 假设2：钛合金的应用大幅提高数控刀具需求，公司积极扩充数控刀具产能，预计2024-2025年其销量将保持250%、40%左右的高速增长，随着规模效应显现，预计2024年之后毛利率明显提升，假设2024-2025年为30%； 假设3：相对于进口设备，公司自动化设备性价比优势明显，钻针智能仓储系统填补行业空白，预计2023-2025年保持高速增长，毛利率稳定在40%左右； 假设4：公司手机防窥膜开始批量出货，车载光控膜开始验证，功能性膜将成为公司新的增长点，预计2023-2025年保持高速增长，规模优势带动下，毛利率稳步增长，假设2023-2025年分别为22%、30%、35%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取中钨高新、欧科亿、华锐精密和沃尔德四家公司作为可比公司，4家可比公司2023-2025年平均PE分别为28、20、16倍。鼎泰高科是全球PCB刀具龙头，高性能PCB需求带动刀具量价齐升，公司充分受益；前瞻布局数控刀具、功能性膜、自动化设备等多赛道，中长期成长动能充沛。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4、2.9、3.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为18%，首次覆盖给予“持有”评级。 表2：可比公司估值 3风险提示 1）3C行业需求下降风险。公司钻针、铣刀等产品属于PCB加工制造专用的耗材，PCB为电子信息产业中重要的组成部分，主要应用于消费电子、5G、新能源汽车、半导体等领域。 若电子信息产业总体需求下行，公司PCB刀具需求或将下降，影响公司订单，最终对公司经营业绩产生不利影响。 2）原材料价格波动及供应风险。公司的钻针、铣刀等主要产品以钨钢作为主要原材料，公司采购的钨钢材料来源于境内外，且目前境外采购比例较高，材料价格受经济环境、政策环境、供求关系、汇率等因素的影响较大，若外部环境发生变化，原材料的价格会受到一定影响，进而导致公司生产成本发生相应波动，给公司的盈利水平带来不确定性。 3）市场竞争风险。目前PCB专用切削工具行业在法律法规及政策方面并无针对性准入门槛的规定，未来市场竞争或将会愈加激烈。尽管下游优质的PCB厂商往往会选择供应量稳定、生产工艺成熟、产品质量稳定的供应商进行采购，而且一经确定通常不会轻易更换，但随着行业内竞争者的增加，若未来公司无法在生产工艺改进、人才引进方面持续投入，提升自身产品竞争力，满足下游厂商产品需求，将对公司产品市场地位造成一定的不利影响 。