核心观点
利率债方面，上周资金面整体偏宽松，央行公开市场净投放1868亿元，资金利率小幅下行，资金分层现象小幅缓解。国债、国开债收益率多数下行。地方债供给明显加速，但央行表现出较强的呵护资金面宽松的意愿。本周地方债供给继续提速，叠加资金跨月扰动，资金面存在趋紧的潜在压力，央行大概率将采用MLF续作、买卖国债、买断式逆回购等方式进行对冲。预计本周到12月上旬央行也存在降准的可能性。随着供给压力的集中释放，叠加股市转入震荡行情、对债市资金的虹吸效应减弱，对债市维持偏乐观的判断，若利率在本周大规模供给冲击后出现明显调整，则可择机买入。整体来看，降准预期下，仍可继续以做陡曲线交易为主。
信用债方面，隐债置换发行提速，弱资质城投债表现占优。当前1年期中高等级信用债收益率已修复至9月低点，上周修复行情进一步向中长久期弱资质品种扩散。尽管近期信用债市场交易情绪有所回暖，但从各期限品种活跃成交的笔数占比来看，市场对于信用债久期策略仍偏谨慎，短久期下沉策略或仍较为占优，建议关注3-5年期流动性较优的中低等级债券。
关键数据
- 央行公开市场净投放1868亿元，R001收于1.61%，R007收于1.80%。
- 国债收益率：1年期1.35%（下行3.71BP），3年期1.45%（下行3.02BP），10年期2.08%（下行1.16BP）。
- 国开债收益率：1年期1.66%（上行1.05BP），5年期1.84%（下行0.65BP），10年期2.15%（下行0.55BP）。
- 中短票收益率：5年期AA下行4.85BP，1年期AA下行3.87BP，3年期AA下行3.32BP。
- 城投债收益率：5年期AA下行3.49BP，7年期AA下行2.72BP，3年期AA下行2.25BP。
- 信用利差：除私企信用债上行1.08BP外，其余品种悉数下行。国企公司债信用利差下行0.84BP，央企信用债信用利差下行0.75BP。城投债信用利差整体收窄，AAA、AA+、AA品种分别下行1.63BP、3.43BP和4.70BP。
研究结论
- 利率债：短期内债市情绪围绕供给及降准预期波动，但央行呵护资金面宽松的意愿较强。随着供给压力的集中释放和股市对债市资金虹吸效应减弱，债市前景偏乐观，可择机买入，并以做陡曲线交易为主。
- 信用债：隐债置换发行提速带动弱资质城投债表现占优，市场对信用债久期策略仍偏谨慎，短久期下沉策略或仍较为占优，建议关注3-5年期流动性较优的中低等级债券。
