固定收益周报：关注5000亿资金锁定央行的对冲行为

证关注5000亿资金锁定央行的对冲行为 券 研——固定收益周报（2023.10.23-2023.10.29） 究主要观点 报日期: 告 2023年10月30日 资金利率下滑，债市“牛陡”。 分析师:张河生 Tel:021-53686148 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《国民经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进》 ——2023年10月23日 《消费市场持续恢复，金融支持精准有力》 ——2023年10月17日 《假日经济强劲，市场预期转暖》 ——2023年10月08日 固定收益周报 本周国债期货小幅涨幅，10年期国债期货活跃合约较上周小幅上涨0.21%；现券来看，10年国债活跃券本周向上调整了不到1BP，几乎没有变化，仍在2.71%附近。10月24日晚增发一万亿国债的信息公布后，25日国债期货小幅低开，但随着资金利率的下滑，债市乐观情绪上扬，当日最终收涨0.27%，构建了本周的主要涨幅。由于本周行情是资金利率下滑推动的，中短期品种利率债表现更好，1-5年期国开债收益率普遍下滑5BP以上，10年及以上的长端、超长端利率债几乎没有变化，周波动不到2BP，收益率曲线陡峭化。 杠杆下降，央行有意呵护流动性，资金利率下滑。 债市的杠杆率在本周有所下降。回购余额5日均值从7万亿降至6万亿的水平，隔夜成交占比也从88%降至85%，央行收紧流动性的必要性在下降。从公开市场操作看，本周央行逆回购净投放1.37万亿，呵护流动性意图明显，结果就是资金利率（FR007利率互换）小幅下滑约5BP，资金价格偏离政策利率（逆回购利率:7天）上方幅度已经略低于30BP。 后续两月5000亿资金被锁定，关注央行如何对冲。 由于四季度增发的1万亿国债只使用5000亿，会留存5000亿明年使用，这意味着银行间市场将被“抽走”5000亿的资金体量，这需要央行投放中长期资金进行对冲，比如降准或MLF超额续作。降准0.25%释放长期资金约5000亿，因此我们认为央行降准的概率是存在 的，预计11或12月落地。 经济触底复苏，稳增长政策压力缓解。 在去年末低基数背景下，消费反弹带动的复苏会继续存在，但中长期看经济增长仍然未到反转时刻。一方面，地产在一线城市认房不认贷的政策加持下依旧低迷；另一方面，外贸形势依旧不乐观。我们预计明年经济增长目标也不会定的太高，这意味着我们的稳增长政策压力也会缓解，可以更专心结构性改革，追求长远健康发展。 长端利率横盘震荡，短端利率博弈向下胜算高。 我们认为长端利率的调整或已达到极限，向上空间会比较小，可以开始布局。但是促发向下的动力也不足，这意味着更从容的布局时间。短端利率存在不利因素，但是央行对冲与否、如何对冲、对冲力度如何都值得跟踪关注。在当前央行呵护流动性的局面下，进行布局不失明智的博弈。 投资建议 逐步配置长端利率债，重点参与短端利率，选择5Y以内品种。 固定收益周报 从收益率曲线看，3Y-1Y、5Y-3Y的利差处于历史较低分位数，曲线明细偏扁平化。10Y-5Y的利差则处于历史中位数附近，这意味着5Y以内的中短期品种更具有性价比。 套息策略中适度降低杠杆，择机观察变动仓位。 由于资金利率成本明显低于资产端，而且利差较为稳定甚至在扩大，套息策略在此时仍然是不错的选择，但是后续资金面存在央行对冲的不确定性，适度降低杠杆跟踪资金面变化择机变动杠杆会更为合适。 信用票息策略中短端可下沉并选择超调标的，长端不下沉。 票息策略中，选择短端信用品种进行下沉更有性价比，不过仍需要注重挑选资质好、流动性好与估值低的标的，最好选择前期调整中超调的信用标的。长端则不建议下沉。 风险提示 机构行为不确定性； 央行对资金面对冲的力度不及预期；宽信用预期扰动； 经济复苏力度超预期。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。