公司事件点评报告：渠道深度多元化，六大体系国际化

2024年11月28日 渠道深度多元化，六大体系国际化 —贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S10505211100052024年11月27日，公司召开2024年第一次临时股东大 sunss@cfsc.com.cn会。 投资要点 基本数据 2024-11-27 当前股价（元） 1519.05 ▌中期分红已实施，回购股份用于注销 总市值（亿元） 19082 根据公告，11月初公司已实施首次“中期分红”，将向股东 总股本（百万股） 1256 派发现金每股23.882元（含税）、累计派发现金300.01亿 流通股本（百万股） 1256 元（含税）。此外，将回购约30亿-60亿元股份用于注销。 证券研究报告 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1261-1791.5 5248.98 市场表现 (%)贵州茅台沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《贵州茅台（600519）：国酒飘香恒久远，定海神针风向标》2024-11-23 2、《贵州茅台（600519）：中期分红方案发布，利润分配持续兑现》2024-11-09 3、《贵州茅台（600519）：业绩持 相关研究 续稳增长，定海神针作用强》2024- 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 10-26 主营收入（百万元） 150,560 174,535 186,984 202,079 增长率（%） 18.0% 15.9% 7.1% 8.1% 归母净利润（百万元） 74,734 85,774 92,176 100,126 增长率（%） 19.2% 14.8% 7.5% 8.6% 摊薄每股收益（元） 59.49 68.28 73.38 79.71 ROE（%） 33.4% 36.4% 37.2% 38.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 ▌十大渠道齐发力，六大体系国际化 公司围绕“供需适配”，从两块入手。其中自营体系包括自营公司、i茅台和大客户，接下来发力“私域渠道”；在社会渠道包括经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商等发力。公司将充分分析与研究不同渠道，实现渠道间互补。关于国际化，正在建立六大体系，包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系，目标是2035年国际 化。此外，已确定“T”字型出海产品矩阵，即以53度和43度为支柱，横向输出高附加值产品及在海外市场具有一定影响力茅台王子酒等系列酒产品；对于茅台酒和茅台王子酒，也计划开发新产品用于出海，以适应海外市场需求。 ▌盈利预测 预计2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期等。 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 150,560 174,535 186,984 202,079 现金及现金等价物 69,070 88,776 100,834 115,939 营业成本 11,867 13,794 16,320 18,914 应收款 102 239 307 332 营业税金及附加 22,234 25,133 26,739 28,695 存货 46,435 46,926 48,367 48,262 销售费用 4,649 6,371 6,170 5,658 其他流动资产 109,565 107,464 107,613 107,718 管理费用 9,729 12,392 12,902 13,741 流动资产合计 225,173 243,405 257,122 272,251 财务费用 -1,790 -2,486 -2,823 -3,246 非流动资产: 研发费用 157 182 195 211 金融类资产 105,955 106,155 106,305 106,405 费用合计 12,746 16,459 16,444 16,365 固定资产 19,909 19,864 19,053 17,988 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,137 855 342 137 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 8,572 8,144 7,715 7,308 投资收益 34 60 55 50 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 103,709 119,223 127,547 138,162 其他非流动资产 16,908 16,908 16,908 16,908 加:营业外收入 87 65 50 45 非流动资产合计 47,527 45,771 44,018 42,341 减:营业外支出 133 220 200 150 资产总计 272,700 289,176 301,140 314,592 利润总额 103,663 119,068 127,397 138,057 流动负债: 所得税费用 26,141 30,184 31,977 34,514 短期借款 0 0 0 0 净利润 77,521 88,885 95,420 103,543 应付账款、票据 3,093 2,880 3,067 3,261 少数股东损益 2,787 3,111 3,244 3,417 其他流动负债 31,479 31,479 31,479 31,479 归母净利润 74,734 85,774 92,176 100,126 流动负债合计 48,698 53,485 52,988 53,010 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 18.0% 15.9% 7.1% 8.1% 归母净利润增长率 19.2% 14.8% 7.5% 8.6% 盈利能力毛利率 92.1% 92.1% 91.3% 90.6% 四项费用/营收 8.5% 9.4% 8.8% 8.1% 净利率 51.5% 50.9% 51.0% 51.2% ROE 33.4% 36.4% 37.2% 38.3% 偿债能力资产负债率 18.0% 18.6% 17.7% 17.0% 净利润 77521 88885 95420 103543 营运能力 少数股东权益 2787 3111 3244 3417 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 1848 1756 1731 1656 应收账款周转率 1478.9 730.0 608.3 608.3 公允价值变动 3 0 0 0 存货周转率 0.3 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -15567 6461 -2007 98 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 66593 100213 98389 108714 EPS 59.49 68.28 73.38 79.71 投资活动现金净流量 -9724 1127 1174 1170 P/E 25.5 22.2 20.7 19.1 筹资活动现金净流量 -37163 -77196 -82958 -90113 P/S 12.7 10.9 10.2 9.4 现金流量净额 19,706 24,144 16,605 19,771 P/B 8.8 8.5 8.2 7.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 346 346 346 346 非流动负债合计 346 346 346 346 负债合计 49,043 53,831 53,334 53,355 所有者权益股本 1,256 1,256 1,256 1,256 股东权益 223,656 235,345 247,807 261,236 负债和所有者权益 272,700 289,176 301,140 314,592 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未