公司事件点评报告：业绩环比趋稳，制程持续升级+产品多元化布局迎接消费复苏

证 券 研2023年05月29日 究 报业绩环比趋稳，制程持续升级+产品多元化布局 告迎接消费复苏 —兆易创新（603986.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-05-29 兆易创新发布公告：2022年度报告与2023年度第一季度报告，报告中2022年度营业收入为81.30亿，与上年度同比- 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 4.47%，归母利润20.53亿元，同比-12.65%，扣除非归母净利润为19.10亿元，同比-14.16%。2023年第一季度营收 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 112.17 748 667 664 82.27-145.02 1661.89 13.41亿元，同比-39.85%，归母利润1.50亿元，同比-78.13%，扣非归母净利润1.30亿元，同比-80.14%。 投资要点 市场表现 (%)兆易创新沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《兆易创新（603986）：Q3业绩短期承压，车载MCU进展亮眼》2022-11-07 2、《兆易创新（603986）：上半年业绩亮眼，工业和汽车业务占比持续提升》2022-08-29 3、《华鑫证券-公司报告-兆易创新 （603986）：上半年业绩超预期，工业和汽车业务推动结构升级-20220716-毛正，刘煜》2022-07-17 相关研究 公司研究 ▌消费市场需求疲软，业绩短期承压，Q1营收/库存环比趋稳 2022年公司实现营收81.30亿元，同比-4.47%，归母净利润 20.53亿元，同比-12.65%，毛利率47.66%，同比+1.10%， 2023年Q1实现营收13.41亿元，同比-39.85%，环比- 1.44%，归母净利润1.50亿元，同比-78.13%，环比-5.42%，毛利率38.25%，同比-11.24%，环比-5.24%，主要因为消费电子需求疲软，行业库存水位上涨，公司主营的存储芯片，微控制器，传感设备业务量价均面临压力。费用端来看，2022年，公司销售费用率为3.27%，同比+0.67%；管理费用率为5.23%，同比+0.63%；财务费用率为研发费用率为-4.22%，同比-2.80%；研发费用率为11.51%，同比+1.62%。 22Q4/23Q1公司存货分别为21.54/22.19亿元，环比分别 +25%/+3%，目前公司毛利率下滑，处于去库存阶段，营收和库存水平环比趋稳，看好公司在下游需求回暖后业绩快速修复。 ▌自研DRAM持续加注，NORFlash营收位列世界前三 在存储器产品领域，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商。2022年公司研发费用达9.36亿元，同比增长11.16%，存储芯片与MCU产品结构均向高端化稳步迈进。DRAM方面，行业景气压力下，公司重点布局自有品牌，积极布局利基DRAM市场，削减代工采购规模。2022年9月公司首款自研DDR3L产品(17nm)GDPxxxLM系列正式推出，工艺优 于台湾友商，长期来看，公司在满足消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）需求情况下，积极开拓工业安防与汽车市场应用领域，均取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。NORFlash方面，公司2022年SerialNORFlash市占率增长至20%，市场排名全球第三，公司的NORFlash产品系列覆盖了市场需求，提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封装等多个系列产品。其中，GD25/55系列SPINORFlash全容量覆盖市场需求，GD25T/LT系列是业界最高数据吞吐量的4口SPI产品系列，GD25X/LX系列是8口SPI产品，GD25E/LE系列提供业界领先的低功耗参数，GD25WD/WQ系列宽压Flash，GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品满足主控新工艺演进趋势的低电压、低功耗要求。 ▌多元化布局助力稳健经营，关注行业周期反转 公司多赛道多产品线的组合布局，目前主要是存储芯片，MCU和传感器三大类；存储芯片又分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，MCU包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。MCU产品领域，据Omdia统计全球MCU市场排名情况，2020年度公司排名第13位，2021年度公司市场排名大幅提升至全球第8位，国内市占率约5.3%。公司是中国品牌排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商。此外，公司也是中国排名第二的指纹传感器供应商。在保持国内市场领先地位的同时，积极探索国外市场，来自国外客户销售占比呈上升趋势。而伴随着三星、海力士等巨头公司的减产与美光产品未通过国内安全检查，国内厂商市场空间相应扩大，终端客户也进行了数月的库存调整。目前市场整体库存水平显著下降，存储芯片也已价格触底，订单数量有所回升。公司加注自研发与产品结构的优化升级将放大上行周期中的量价弹性，随着需求变化、供给变化以及应用场景的不断拓展升级，可以形成不同业务爬坡期、爆发期交替叠加，从而实现长期稳健的持续成长。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为71.98、84.30、103.32亿元，EPS分别为1.54、2.42、3.88元，当前股价对应PE分别为73、46、29倍，虽然公司短期业绩承压，行业竞争仍然激烈，我们看好公司在下半年伴随下游需求回暖后快速清理库存，业绩回升；公司的多元化布局可以实现业绩长期稳定的增长和市场占有率的提升，维持“买入”评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期，贸易环境恶化风险，行业竞争加剧风险，产品研发不及进度等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,130 7,198 8,430 10,332 增长率（%） -4.5% -11.5% 17.1% 22.6% 归母净利润（百万元） 2,053 1,024 1,613 2,587 增长率（%） -12.2% -50.1% 57.5% 60.4% 摊薄每股收益（元） 3.08 1.54 2.42 3.88 ROE（%） 13.5% 6.5% 9.5% 13.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,130 7,198 8,430 10,332 现金及现金等价物 6,875 7,146 6,893 7,735 营业成本 4,255 4,404 4,860 5,299 应收款 186 197 254 425 营业税金及附加 72 65 76 83 存货 2,154 2,510 3,611 4,393 销售费用 266 238 244 310 其他流动资产 2,199 2,231 2,362 2,503 管理费用 425 504 599 713 流动资产合计 11,415 12,084 13,120 15,055 财务费用 -343 -25 -24 -27 非流动资产: 研发费用 936 835 1,012 1,250 金融类资产 2,052 2,102 2,202 2,307 费用合计 1,284 1,551 1,830 2,246 固定资产 999 909 1,157 1,200 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 6 2 20 32 公允价值变动 -7 -100 -7 -7 无形资产 300 300 300 299 投资收益 51 51 54 54 长期股权投资 12 9 5 3 营业利润 2,222 1,082 1,722 2,816 其他非流动资产 3,913 3,913 3,913 3,913 加:营业外收入 45 52 66 50 非流动资产合计 5,230 5,134 5,396 5,448 减:营业外支出 4 5 7 7 资产总计 16,645 17,217 18,516 20,503 利润总额 2,262 1,129 1,781 2,859 流动负债: 所得税费用 210 105 167 272 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,053 1,024 1,613 2,587 应付账款、票据 479 367 554 811 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 634 634 634 634 归母净利润 2,053 1,024 1,613 2,587 流动负债合计 1,197 1,100 1,328 1,644 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -4.5% -11.5% 17.1% 22.6% 归母净利润增长率 -12.2% -50.1% 57.5% 60.4% 盈利能力毛利率 47.7% 38.8% 42.3% 48.7% 四项费用/营收 15.8% 21.6% 21.7% 21.7% 净利率 25.2% 14.2% 19.1% 25.0% ROE 13.5% 6.5% 9.5% 13.9% 偿债能力资产负债率 8.8% 7.9% 8.6% 9.3% 净利润 2053 1024 1613 2587 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 284 215 197 180 应收账款周转率 43.6 36.5 33.2 24.3 公允价值变动 -7 -100 -7 -7 存货周转率 2.0 1.8 1.4 1.2 营运资金变动 -1380 -445 -961 -673 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 950 694 842 2087 EPS 3.08 1.54 2.42 3.88 投资活动现金净流量 -44 47 -362 -158 P/E 36.5 73.1 46.4 28.9 筹资活动现金净流量 -635 -355 -542 -916 P/S 9.2 10.4 8.9 7.2 现金流量净额 271 386 -63 1,014 P/B 4.9 4.7 4.4 4.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 263 263 263 263 非流动负债合计 263 263 263 263 负债合计 1,460 1,363 1,590 1,906 所有者权益股本 667 667 667 667 股东权益 15,186 15,854 16,925 18,597 负债和所有者权益 16,645 17,217 18,516 20,503 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投