公司事件点评报告：2024H1净利同比高增，持续推进国际化产能布局

证 券 研2024年07月10日 究 报2024H1净利同比高增，持续推进国际化产能布 告局 —森麒麟（002984.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-07-09 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 24.01 247 1028 698 日均成交额（百万元） 22.53-36.38 279.79 市场表现 (%)森麒麟沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《森麒麟（002984）：2024Q1业绩高增，在建项目持续推进助力成长》2024-04-19 2、《森麒麟（002984）：2023年盈利高增，在建项目持续推进助力成长》2024-03-02 3、《森麒麟（002984）：反倾销复审终裁出台，泰国基地盈利能力提升》2024-01-29 相关研究 公司研究 森麒麟发布业绩预告：预计2024年半年度实现归母净利润 10亿元到12亿元，同比增加64.95%到97.94%；扣非归母净利润10亿元到12亿元，同比增加71.5%到105.8%。单二季度实现归母净利润为4.96-6.96亿元，同比增加39%到96%；环比增加-2%到38% 投资要点 ▌海外市场需求旺盛，降本增效助力业绩提升 在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 ▌成本压力有所缓解，三季度盈利能力有望进一步提升 二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行，公司主要原材料中，2024Q2中国天然橡胶/顺丁橡胶现货均价分别为14252/13877元/吨，同比+24.4%/+30.9%；环比 +10.4%/9.6%。2024Q2INE集运指数(欧线)主力合约均价为3664点，环比+89%。中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价格自6月中上旬达到阶段性高点15600/15700元/吨后震荡下行，截至2024年7月9日，中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价为14700/15100元/吨，较6月30日价格分别回落250/100元/吨；INE集运指数(欧线)远月合约报价3260点，较2024Q2均价大幅回落。未来随着原材料及集运价格下行，公司成本压力有望缓解。 ▌在建项目持续推进，全球化布局助力成长 截至2023年，公司轮胎设计产能3000万条，产能利用率97.46%。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力。目前公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正 按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。持续推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 ▌盈利预测 考虑到公司泰国PCR反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长，我们上调公司盈利预测。预测公司2024-2026年收入分别为99.6、115、135亿元，EPS分别为1.99、2.42、2.84元，当前股价对应PE分别为12.1、9.9、8.5倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,842 9,960 11,500 13,500 增长率（%） 24.6% 27.0% 15.5% 17.4% 归母净利润（百万元） 1,369 2,041 2,488 2,916 增长率（%） 70.9% 49.1% 21.9% 17.2% 摊薄每股收益（元） 1.84 1.99 2.42 2.84 ROE（%） 11.6% 14.8% 15.3% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,842 9,960 11,500 13,500 现金及现金等价物 3,894 5,383 7,559 9,935 营业成本 5,865 7,271 8,303 9,788 应收款 1,200 1,524 1,760 2,066 营业税金及附加 28 35 40 48 存货 1,470 1,831 2,091 2,465 销售费用 188 238 275 323 其他流动资产 2,150 2,675 3,055 3,550 管理费用 170 215 249 292 流动资产合计 8,714 11,413 14,465 18,016 财务费用 7 -62 -123 -190 非流动资产: 研发费用 165 210 243 285 金融类资产 211 211 211 211 费用合计 530 601 643 710 固定资产 5,570 5,457 5,197 4,892 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 在建工程 431 172 69 28 公允价值变动 -54 -54 -54 -54 无形资产 193 183 174 165 投资收益 105 105 105 105 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,471 2,104 2,565 3,007 其他非流动资产 741 741 741 741 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 6,935 6,554 6,181 5,825 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 15,650 17,967 20,646 23,841 利润总额 1,471 2,104 2,564 3,006 流动负债: 所得税费用 102 63 77 90 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,369 2,041 2,488 2,916 应付账款、票据 1,142 1,422 1,624 1,914 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 572 572 572 572 归母净利润 1,369 2,041 2,488 2,916 流动负债合计 1,761 2,054 2,266 2,568 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 24.6% 27.0% 15.5% 17.4% 归母净利润增长率 70.9% 49.1% 21.9% 17.2% 盈利能力毛利率 25.2% 27.0% 27.8% 27.5% 四项费用/营收 6.8% 6.0% 5.6% 5.3% 净利率 17.5% 20.5% 21.6% 21.6% ROE 11.6% 14.8% 15.3% 15.2% 偿债能力资产负债率 24.7% 23.1% 21.2% 19.6% 净利润 1369 2041 2488 2916 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 474 381 373 355 应收账款周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 公允价值变动 -54 -54 -54 -54 存货周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 营运资金变动 578 -916 -665 -872 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2367 1451 2141 2345 EPS 1.84 1.99 2.42 2.84 投资活动现金净流量 -3017 371 364 346 P/E 13.1 12.1 9.9 8.5 筹资活动现金净流量 2139 -16 -20 -23 P/S 2.3 2.5 2.1 1.8 现金流量净额 1,489 1,806 2,485 2,668 P/B 1.5 1.8 1.5 1.3 非流动负债:长期借款 1,962 1,962 1,962 1,962 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 2,103 2,103 2,103 2,103 负债合计 3,864 4,157 4,368 4,671 所有者权益股本 744 1,028 1,028 1,028 股东权益 11,786 13,811 16,278 19,171 负债和所有者权益 15,650 17,967 20,646 23,841 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。