公司事件点评报告：上半年业绩承压，新产品助力业务多元化

证 券 研2023年08月24日 究 报上半年业绩承压，新产品助力业务多元化 告—韦尔股份（603501.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 88.61 1048 1183 1181 71.7-111.13 1086.79 市场表现 (%)韦尔股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《韦尔股份（603501）：短期业绩有所承压，车载CIS有望推动长期成长》2022-08-26 2、《华鑫证券*公司报告*韦尔股份 （603501）：车载CIS与TDDI引领长期高成长，预计Q2业绩逐步回升 *20220512*毛正，刘煜》2022-05-13 3、《华鑫证券*公司报告*韦尔股份 （603501）：车载安防CIS渗透快速提升，触控显示产品矩阵完善 *20220419*毛正，刘煜》2022-04-19 相关研究 公司研究 韦尔股份于8月14日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收88.58亿元，同比下降19.99%；实现归母净利润 1.53亿元，同比下降93.25%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降105.44%；毛利率为20.93%。 投资要点 ▌上半年业绩持续下滑，毛利率下半年有望回升 经计算，2023年二季度公司实现营收45.23亿元，同比下降 18.26%，环比+4.34%；归母净利润亏损0.46亿元，同比下降 103.33%，环比下降123.12%；毛利率为17.30%，环比下降 7.42个pcts，净利率-1.05%。受到地缘政治及宏观经济形势的持续影响，下游需求整体仍旧表现出较低迷的状态。公司营业收入出现小幅度的下滑，同时由于产业供应链端库存高企带来的供需关系的错配，造成部分产品价格承压，毛利率水平受到较大幅度的影响，导致营业收入与营业成本的变动比例存在差异。公司在库存去化及供应链调整的情况下，销售回款保持正常的节奏，同时公司控制生产下单规模，购买商品支付的现金显著下降，实现经营活动产生的现金流量净额大幅转正，毛利率下半年有望回升。 ▌消费电子环比改善，新产品助力份额提升 2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等因素的影响，以智能手机为代表的消费电子领域市场整体表现低迷，终端市场需求不及预期。虽然智能手机的整体需求仍旧较弱，受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入表现出了环比明显改善的趋势。伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在 2023年第三季度的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长，产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。 ▌产品矩阵进一步丰富，半导体设计业务领域研发成果显著 在原有的丰富产品品类基础上，公司持续进行产品迭代及新产品开发。2023年上半年，公司半导体设计业务研发投入金额约为12.93亿元。（1）图像传感器：在全球智能手机市场竞争愈发激烈、市场集中度不断提高，以及车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及的情形下，公司推出了不同 像素尺寸的高阶像素产品。2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022上半年16.02亿元提升至 19.04亿元，较上年同期增长18.87%。（2）触控与显示：自2020年以来，公司紧跟行业技术迭代，并发布了一系列新产品，以满足市场对增强功能不断发展的需求。目前公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖,基于专利技术，提供图像色彩，对比度，清晰度等增强方案；提高触控信噪比，降低误触率和失效率；降低功耗，并通过减少外围元器件帮助客户降低综合成本。（3）模拟：公司研发的模拟产品可以集成到广泛的应用中。公司电源IC产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用；公司紧跟汽车电动化、智能化带来的产品需求，完成对芯力特的收购，加大对于模拟解决方案的研发投入，持续向汽车及工业市场拓展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为204.1、228.6、267.0亿元，EPS分别为0.90、2.26、2.96元，当前股价对应PE分别为96、39、30倍。考虑CIS产品2023年价格下降等因素，所以下调相关盈利预测，但公司作为国内CIS龙头技术实力强劲，并且产品逐步多元化，看好公司长期发展空间，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 20,078 20,412 22,859 26,696 增长率（%） -16.7% 1.7% 12.0% 16.8% 归母净利润（百万元） 990 1,064 2,669 3,502 增长率（%） -77.9% 7.5% 150.8% 31.2% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.90 2.26 2.96 ROE（%） 5.5% 5.6% 12.9% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 20,078 20,412 22,859 26,696 现金及现金等价物 4,026 8,975 11,590 13,444 营业成本 13,903 16,009 16,164 18,402 应收款 2,613 2,697 3,069 3,657 营业税金及附加 25 41 46 53 存货 12,356 12,033 12,213 13,955 销售费用 516 1,408 1,554 1,815 其他流动资产 617 391 428 485 管理费用 765 592 686 774 流动资产合计 19,613 24,096 27,299 31,541 财务费用 594 350 376 404 非流动资产: 研发费用 2,496 959 1,097 1,308 金融类资产 85 85 85 85 费用合计 4,371 3,310 3,713 4,302 固定资产 2,047 2,062 2,056 1,950 资产减值损失 -1,432 -90 -90 -90 在建工程 493 294 126 66 公允价值变动 -221 -70 -70 -70 无形资产 2,018 1,932 1,846 1,758 投资收益 1,047 -70 -70 -70 长期股权投资 534 534 534 534 营业利润 1,298 1,302 3,236 4,239 其他非流动资产 10,484 10,484 10,484 10,484 加:营业外收入 5 10 10 10 非流动资产合计 15,577 15,307 15,047 14,793 减:营业外支出 2 30 30 30 资产总计 35,190 39,404 42,346 46,334 利润总额 1,301 1,282 3,216 4,219 流动负债: 所得税费用 343 218 547 717 短期借款 3,632 4,632 5,632 6,632 净利润 958 1,064 2,669 3,502 应付账款、票据 1,128 3,386 3,420 3,893 少数股东损益 -32 0 0 0 其他流动负债 5,488 5,488 5,488 5,488 归母净利润 990 1,064 2,669 3,502 流动负债合计 10,373 13,842 14,916 16,452 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -16.7% 1.7% 12.0% 16.8% 归母净利润增长率 -77.9% 7.5% 150.8% 31.2% 盈利能力毛利率 30.8% 21.6% 29.3% 31.1% 四项费用/营收 21.8% 16.2% 16.2% 16.1% 净利率 4.8% 5.2% 11.7% 13.1% ROE 5.5% 5.6% 12.9% 15.1% 偿债能力资产负债率 48.6% 52.2% 51.1% 50.0% 净利润 958 1064 2669 3502 营运能力 少数股东权益 -32 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 888 306 303 298 应收账款周转率 7.7 7.6 7.4 7.3 公允价值变动 -221 -70 -70 -70 存货周转率 1.1 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -3587 2934 -514 -1851 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1993 4234 2388 1878 EPS 0.84 0.90 2.26 2.96 投资活动现金净流量 -4017 184 174 166 P/E 106.1 98.5 39.3 29.9 筹资活动现金净流量 -369507 681 199 -51 P/S 5.2 5.1 4.6 3.9 现金流量净额 -363,509 5,099 2,762 1,993 P/B 5.8 5.6 5.1 4.5 非流动负债:长期借款 5,097 5,097 5,097 5,097 其他非流动负债 1,620 1,620 1,620 1,620 非流动负债合计 6,717 6,717 6,717 6,717 负债合计 17,090 20,558 21,632 23,169 所有者权益股本 1,185 1,183 1,183 1,183 股东权益 18,100 18,845 20,714 23,165 负债和所有者权益 35,190 39,404 42,346 46,334 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深30