公司事件点评报告：业绩超预期，AIGC+多元化战略成长空间广阔

证 券 研2024年04月29日 究 报业绩超预期，AIGC+多元化战略成长空间广阔 告—传音控股（688036.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 传音控股发布2023年年度报告以及2024年一季度报告： 基本数据 2024-04-29 当前股价（元） 148.37 总市值（亿元） 1197 总股本（百万股） 807 流通股本（百万股） 807 52周价格范围（元） 107.44-172.54 日均成交额（百万元） 566.18 市场表现 2023年，公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%。2024年一季度，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。 投资要点 (%)传音控股沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《传音控股（688036）：2023年Q4市场份额首次晋升第四位，本地化创新构筑品牌壁垒》2024-01-172、《传音控股（688036）：2023Q3利润端增长强劲，加速推进中高端战略》2023-10-02 3、《传音控股（688036）：2023Q2业绩环比高增，产品升级+多元布局成长动力充足》2023-09-17 相关研究 公司研究 ▌业绩超预期，盈利能力大幅提升 受益于新兴市场开拓以及产品结构升级，公司2024年一季度整体出货量增长，营收同比增长88.10%。费用端，运营效率提升叠加营收高增带来规模效应，2024Q1管理、销售、研发费用率均有所下降，期间费用率整体同比下降5.97pct。盈利能力方面，受2024年手机供应链器件价格有不同程度增长，毛利率同比下降1.21pct，但公司归母净利润在营收增长、毛利额增长以及费用率下降的支撑下同比高增210.30%。 ▌非洲市场巩固竞争优势，新市场开拓成效显著 公司依托于新兴市场开拓，在全球智能手机市场中的份额持续提升，根据IDC数据统计，2024年第一季度公司市场份额同比提升4.2pct至9.9%。公司持续巩固在非洲的竞争优势，2023年在非洲智能机市场的占有率超过40%排名第一；在南亚市场中，巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率分别超过40%、30%，排名均为第一。公司坚持本地化技术创新，深挖用户场景需求，2023年发布UniversalTone多肤色影像技术、Pre-ISP（ImageSignalProcessor）芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技，拥有行业领先的深肤色数据库优势及独创的深肤色影像引擎。此外，公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式，注重全生命周期不同阶段的运营，并于2023年10月与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。针对新兴市场存在流量成本高、带宽低、内存配置低等特点，公司研发了流量节省、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。 ▌注重AIGC，实施多元化战略布局 2024年3月，公司推出TECNOAIOS，致力于在从智能手机操作、信息获取、内容创作到服务获取方面，让移动生活变得更简单高效，全方位提升全球用户AI移动体验。同时，公司还发布了首款搭载Sony影像芯片CXD5622GG的PolarAce影像系统，首次在业界实现4K30fps全场景AI-NRHDR视频拍摄，将应用于2024年Q2发布的CAMON30Premier5G新款机型。此外公司积极实施多元化战略布局，持续提升扩品类业务产品力，基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，逐步形成可持续发展。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为744.09、876.69、999.00亿元，EPS分别为8.03、9.40、11.29元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。 ▌风险提示 汇率波动风险、新兴市场拓展不及预期风险、技术迭代风险、下游复苏不及预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 62,295 74,409 87,669 99,900 增长率（%） 33.7% 19.4% 17.8% 14.0% 归母净利润（百万元） 5,537 6,477 7,584 9,105 增长率（%） 122.9% 17.0% 17.1% 20.1% 摊薄每股收益（元） 6.86 8.03 9.40 11.29 ROE（%） 30.5% 32.1% 33.7% 35.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 62,295 74,409 87,669 99,900 现金及现金等价物 12,599 12,186 14,516 14,231 营业成本 47,063 56,056 65,965 74,966 应收款 2,864 2,446 3,603 4,379 营业税金及附加 249 223 263 300 存货 10,443 10,793 11,431 13,197 销售费用 4,893 5,804 6,751 7,592 其他流动资产 14,226 14,263 14,308 14,418 管理费用 1,507 1,860 2,104 2,398 流动资产合计 40,132 39,688 43,857 46,226 财务费用 -176 21 13 14 非流动资产: 研发费用 2,256 2,753 3,419 3,796 金融类资产 13,519 13,519 13,519 13,519 费用合计 8,480 10,438 12,287 13,800 固定资产 3,065 2,762 2,487 2,242 资产减值损失 -228 -199 -205 -213 在建工程 1 2 5 2 公允价值变动 -68 -70 -66 -73 无形资产 509 498 488 471 投资收益 195 65 -56 89 长期股权投资 430 430 430 430 营业利润 6,747 7,900 9,214 11,041 其他非流动资产 1,985 1,985 1,985 1,985 加:营业外收入 6 4 4 4 非流动资产合计 5,989 5,676 5,395 5,129 减:营业外支出 38 30 30 30 资产总计 46,121 45,364 49,252 51,354 利润总额 6,714 7,874 9,188 11,015 流动负债: 所得税费用 1,127 1,339 1,544 1,817 短期借款 1,512 1,512 1,512 1,512 净利润 5,587 6,536 7,645 9,197 应付账款、票据 19,142 15,882 17,419 16,497 少数股东损益 50 59 61 92 其他流动负债 2,314 2,314 2,314 2,314 归母净利润 5,537 6,477 7,584 9,105 流动负债合计 23,898 21,135 22,686 21,965 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 33.7% 19.4% 17.8% 14.0% 归母净利润增长率 122.9% 17.0% 17.1% 20.1% 盈利能力毛利率 24.5% 24.7% 24.8% 25.0% 四项费用/营收 13.6% 14.0% 14.0% 13.8% 净利率 9.0% 8.8% 8.7% 9.2% ROE 30.5% 32.1% 33.7% 35.9% 偿债能力资产负债率 60.6% 55.5% 54.3% 50.7% 净利润 5587 6536 7645 9197 营运能力 少数股东权益 50 59 61 92 总资产周转率 1.4 1.6 1.8 1.9 折旧摊销 212 332 301 273 应收账款周转率 21.8 30.4 24.3 22.8 公允价值变动 -68 -70 -66 -73 存货周转率 4.5 5.2 5.8 5.7 营运资金变动 6109 -2733 -288 -3374 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 11890 4124 7653 6116 EPS 6.86 8.03 9.40 11.29 投资活动现金净流量 -6134 303 271 249 P/E 21.6 18.5 15.8 13.1 筹资活动现金净流量 -3390 -4529 -5308 -6374 P/S 1.9 1.6 1.4 1.2 现金流量净额 2,383 -103 2,616 -9 P/B 6.6 6.0 5.4 4.8 非流动负债:长期借款 247 252 252 252 其他非流动负债 3,799 3,799 3,799 3,799 非流动负债合计 4,046 4,051 4,051 4,051 负债合计 27,944 25,186 26,737 26,016 所有者权益股本 807 807 807 807 股东权益 18,177 20,179 22,515 25,338 负债和所有者权益 46,121 45,364 49,252 51,354 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。