策略丨银河杨超重构聚势2025年A股市场投资展望20241127

策略丨银河杨超：重构·聚势——2025年A股市场投资展望20241127_导读 2024年11月27日21:01 关键词 A股市场投资策略宏观经济市场层面估值结构新动能板块主题行业投资环境不确定性确定性债务风险低通胀财政政策货币政策GDP增长新动能转换出海出口直接投资 全文摘要 展望2025年，A股市场将面临更大的不确定性，包括海外投资环境的波动、国内的多重风险挑战以及政策协同的复杂性。宏观经济与市场层面预计会出现调整，投资环境可能因地缘政治、贸易政策、极端天气及美联储政策等因素而变得更加复杂。国内需关注房地产泡沫、债务风险及低通胀风险。 策略丨银河杨超：重构·聚势——2025年A股市场投资展望20241127_导读 2024年11月27日21:01 关键词 A股市场投资策略宏观经济市场层面估值结构新动能板块主题行业投资环境不确定性确定性债务风险低通胀财政政策货币政策GDP增长新动能转换出海出口直接投资 全文摘要 展望2025年，A股市场将面临更大的不确定性，包括海外投资环境的波动、国内的多重风险挑战以及政策协同的复杂性。宏观经济与市场层面预计会出现调整，投资环境可能因地缘政治、贸易政策、极端天气及美联储政策等因素而变得更加复杂。国内需关注房地产泡沫、债务风险及低通胀风险。预计未来财政和货币政策将更加协同，以促进经济稳定增长。投资者应聚焦大消费、金融行业、科技创新和国企改革等主题，以应对市场的波动和不确定性。 章节速览 ●00:002025年A股市场投资策略分享 杨超，中国银河证券策略分析师，讨论了2025年A股市场整体投资策略。展望未来，市场可能经历估值结构的调 整，投资重点转向新动能代表的板块和行业。讨论了海外投资环境、国内风险与挑战、政策协同等三方面，强调明年风险趋势可能趋弱。 ●02:062025年投资环境展望 2025年投资环境可能受到海外地缘政治、贸易政策、极端天气和美联储政策等因素的影响，同时国内需关注房地 产泡沫、债务风险和低通胀问题。海外市场的不确定性较强，但预计会有一些政策指引。国内政策上，财政政策和货币政策有望协同，以应对潜在风险。市场对明年的投资环境存在较大分歧。 ●05:24中国房地产市场面临的挑战及对经济的影响 当前，中国房地产市场处于周期性调整的关键时期，面临库存去化和设备更新的压力，对GDP增长形成制约。房 地产对宏观经济的负贡献以及其与人口增长、城镇化率的关系，表明了房地产市场的未来趋势。尽管有政策支持，如收储和盘活存量土地，但房地产市场仍需观察销售和投资数据的边际变化，以评估政策效果及市场前景。 ●10:34中国宏观经济和金融市场展望 中国当前的宏观经济政策重点在于控制风险和推动创新，特别是在房地产等旧动能调整和新动能培育方面。未来，劳动力和土地财政的下行趋势可能影响经济增长，而资本市场和科技创新将成为支撑经济增长的关键力量。此外，中国将继续推进出海战略，强化国际贸易和投资，以稳定经济增长和促进产业升级。虽然存在中美贸易政策的不确定性，但中国通过扩大非金融类对外直接投资和承包工程等领域的国际合作，维持了强劲的出口表现，展现了经济的韧性和潜力。 ●14:19中国公司出海趋势及对A股市场的影响分析 从2010年至今，中国公司出海趋势显著上升，尤其在高端制造、TMT等领域表现突出。电子行业出海收入占比接近一半，体现出海逻辑强劲。美国共和党执政可能影响中美贸易，对A股市场尤其是科技、能源板块产生影响。美国可能的高关税政策对中国GDP及出口造成冲击，同时需关注美国通胀水平波动对市场不确定性的影响。 ●19:182025年经济与政策展望 2025年经济前景存在不确定性，主要受美国共和党执政政策影响，中美贸易关系及美国进口、中国出口的紧密关 联可能引发通胀风险。若美国对中国加征关税过高，可能带来滞胀风险。尽管美国对中国关键技术的封锁已有部分突破，但仍有关键技术未实现质的飞跃，未来市场反应可能明显。政策层面，对新动能的支持力度加大，特别是新旧动能转换的加速，以及对传统行业升级、战略新兴产业高质量发展和未来产业布局的推动，为经济增长提供新动力。此外，产业链供应链优化升级、数字经济创新发展等措施将进一步促进经济结构调整。 ●22:27A股市场明年震荡螺旋上升趋势 A股市场面临宏观经济总量和结构的博弈，整体上A股市场走势将呈现震荡螺旋上升态势，健康上升，宏观基本面 影响显著，流动性补充和业绩支撑是关键条件，交易结构可能助推市场情绪反弹。同时，外部因素如汇率、中美利差等也会对A股市场产生影响，国内股债跷跷板效应及估值水平亦对市场有重要影响。 ●28:022025年市场预判：大盘占优，成长股略胜 明年市场预判显示大盘股可能表现更佳，基于当前宏观经济和金融指标，M1M2同比增速差处于低位，预期经济 修复将推大盘股逆周期稳健表现。同时，成长与价值股的判断受内外部因素影响，内部基本面可能指向价值股占优，但外部因素如贸易政策、美国通胀等存在不确定性，可能对成长股产生压制。整体策略建议均衡配置，若美联储降息顺利，成长股占优概率提升；反之，价值股可能表现更佳。 ●31:112025年A股市场投资策略展望 对2025年A股市场投资策略进行了展望，强调了大消费、金融行业、科创主题以及央国企改革主题的投资机会。大 消费板块包括农林牧渔、社服、食品饮料、汽车、家电等，预期业绩与估值双升。金融行业聚焦于盈利增速居前的非银金融，估值低有反弹空间。科创主题看好电子通信等板块，估值不高且业绩边际改善明显。最后强调央国企改革主题，预期明年将有更强烈的投资机遇，基于并购重组和市值管理的政策导向。 要点回顾 2025年A股市场整体投资策略上，我们如何看待市场走势及方向调整？ 从逻辑上，我们进行了一个演绎，提出2025年A股市场的投资策略可能会有一个方向上的调整。市场层面注重的是估值结构可能在未来经历较长的调整阶段，而句式聚焦在以新动能为特征的板块主题和行业上。 对于2025年整体投资环境，有哪些不确定性或确定性条件？ 投资环境将面临海外地缘因素、特朗普执政的政策取向（尤其是贸易政策）、全球极端天气对农业生产的影响、美联储降息节奏转变带来的不确定性等海外因素，以及国内房地产泡沫风险、债务风险、低通胀风险等国内挑战。但同时也存在积极财政政策与货币政策协同配合等积极因素。 在市场投资环境中，新动能转换和支撑GDP增长的重要因素是什么？ 新动能转换是关键话题，新旧动能能否顺利转换至关重要。此外，出海对GDP支撑逻辑也是讨论重点，因为共和党执政纲领可能会影响贸易政策。同时，还需关注A股市场估值重构逻辑框架以及适合投资的板块。 当前房地产形势如何，对宏观经济有何影响？ 房地产目前处于去库存周期，对整体经济有制约作用。尽管926中央政治局会议后有止跌回稳政策，但房地产销售数据等仍需观察以判断明年压力大小。从长期来看，房地产对GDP的负贡献将持续，且人口因素表明房地产逻辑没有反弹基础。城镇化率虽有一定上升空间，但销售数据改善可能有限，整体上房地产对宏观经济的影响仍较为平稳。 在926之后，房地产政策有哪些显著转向？ 在926之后，房地产政策从以往侧重于销售端的指引转向供给端，提到了收储和盘活存量土地等措施，对整个房地产行业起到催化作用，并且这一政策转向得到了中央政治会议的支持。 人大常委会在置换存量债务方面的取向是什么？ 人大常委会在置换存量债务方面的取向主要聚焦于两个方向：一是严控风险，二是关注两重两轻领域，即稳住旧动能和推动新动能的发展。在加大财政政策逆周期调节力度时，会重点把控这两个方向。 对于GDP支撑的生产要素，当前有哪些趋势？ 当前劳动力和土地财政等生产要素对GDP的支撑呈现下行态势，未来资本市场将在其中发挥重要作用，特别是在新动能转换阶段，创新、科技、数据要素等将成为关键定位。 出海对宏观经济的重要性体现在哪里？ 出海作为老三驾马车之一，在消费、投资、进出口中占据较大比重。目前，中国的出海逻辑强劲，尤其在非金融类对外投资直接投资以及承包工程业务上表现突出，即使面临与美国贸易政策的扰动，但中国整体出口仍处于上升趋势。 A股市场中哪些行业的出海趋势较强？ 从2010年以来，A股市场中出海趋势总体上升明显。尤其在高端制造和TMT板块中，电子行业的出海收入占比接近一半，此外家电、汽车、机械设备、石油石化、电力设备和基础化工等行业出海逻辑清晰，海外收入占比均超过20%。 美国明年共和党执政对中国贸易政策可能有何影响？ 预计美国对中国的进口总额约为4000亿美元，集中在杂制成品、机械和交运设备，以及材料分类的制成品三个行业。若美国加征60%关税，可能导致中国出口损失约2000亿美元，对GDP造成较大伤害。不过，考虑到美国可能面临的二次通胀风险，实际执行力度可能不会如此强烈。 共和党执政纲领将如何影响A股市场？ 共和党执政纲领可能对A股市场产生一定影响和扰动，尤其是在能源政策、科技政策及关税政策等方面。特别是科技政策可能对卡脖子技术产生制约，新能源板块也可能受到冲击，但具体影响还需结合明年美国经济状况和通胀水平波动情况来判断。 在2025年，美国对中国加征关税的可能性及其影响是什么？ 如果美国明年对中国加征关税，可能会极大催化美国国内二次通胀风险，并可能导致下半年面临滞胀压力。美国对华技术封锁的情况及对国内技术突破的影响如何？ 自2018年后，尽管大部分卡脖子技术已实现突破，但仍有一些关键技术尚未取得质的突破。这些未突破的技术在未来市场层面可能会有更充分的反映，同时政策层面对于新动能的支持和估值结就的支撑将对相关领域产生积极作用。 关于2023年新旧动能转换的趋势及其标志是什么？ 自2023年9月黑龙江提出新的生产力发展观点后，新旧动能转换可能加速，其中全生产率大幅提升是核心标志。政策层面将积极推动传统行业转型升级、战略新产业高质量发展以及未来产业布局培育，这些方向将对整体GDP产生关键支撑作用。 对于明年A股市场走势趋势及影响因素有哪些？A股市场内部股债跷跷板效应如何影响其走势？ A股市场的总体趋势判断是震荡螺旋上升，类似于慢牛行情。影响因素包括流动性补充、业绩持续支撑、房地产走势、宏观价格因素、汇率波动（如美元指数和人民币汇率）、中美利差、股债跷跷板效应、宏观经济预判以及估值和业绩的边际变化等。预计明年债市将呈现略微走强的小周期特性，股债跷跷板效应可能会持续演绎，这对流动性层面的A股市场产生一定的扰动。 A股市场的估值和业绩现状以及未来预期如何？ 当前A股市场的整体估值处于历史中低位水平，且随着宏观经济修复和政策加码，预期明年业绩会边际改善。总体来看，A股市场呈现震荡螺旋上升的健康慢牛特征。 A股市场对宏观基本面变化的敏感性和具体影响体现在哪里？ A股市场对宏观基本面感知非常敏感，往往先行反映宏观经济变化。例如，房地产市场的走势对A股市场影响显著，同时宏观经济总量和结构的变化也会对A股市场产生博弈。 外部环境对A股市场有哪些潜在扰动？ 外部环境方面，汇率问题值得关注，特别是美元指数和美债收益率的变化会影响人民币汇率，进而对A股市场产生压制作用。此外，中美利差走扩也会对市场带来扰动。 对于明年A股市场的主题风格，您认为大小盘方面会有怎样的表现？ 明年我们预判可能会出现大盘占优的表现。从宏观基本面和金融指标来看，M1与M2的同比增速差处于较低位 置，随着经济修复进程加速，M1将有所修复。此外，大盘股因其逆周期属性，在短期内仍具有稳健性，因此大盘 股占优的概率较大。 成长股和价值股在明年的表现上有什么预测？ 成长股与价值股的表现判断会受到内外部因素的影响。内部来看，根据M1M2同比增速差的预判，明年价值股可能表现占优；但外部因素如贸易政策冲击、美国二次通胀风险、美元指数及美国国债走势对中美利差的影响等可能对成长风格产生扰动。整体而言，在外围不确定性较大的情况下，成长股的表现会受到一定压制，但如果美联储降息节奏明显且不受阻，成长股的占优