华创张瑜解开三螺旋2025年宏观策略展望把握2025投资机会20241127

华创张瑜：解开三螺旋——2025年宏观策略展望【把握2025投资机会】20241127_导读2024年11月27日21:01 关键词 万得三C会议路演会议平台公开会议服务金融机构金融专业人士宏观经济需求收缩供给冲击预期转弱经济下行财富缩水物价房价股价资产配置政策方向供给侧改革宽财政房地产去库存PPI 全文摘要 万得三C会议是一个专业的路演会议平台，已提供超过10万场公开会议服务，覆盖了5000多家金融机构和超过300万金融专业人士。它以智能便捷的服务，旨在让会议信息全球触达，通过优化安排，强调了在金融会议服务领域的专业性和高效性。平台对未来持有积极展望，准备进行增量尝试，并展现出对政策转向的敏感性和灵活性，以应对不确定性，持续提升会议体验。 华创张瑜：解开三螺旋——2025年宏观策略展望【把握2025投资机会】20241127_导读2024年11月27日21:01 关键词 万得三C会议路演会议平台公开会议服务金融机构金融专业人士宏观经济需求收缩供给冲击预期转弱经济下行财富缩水物价房价股价资产配置政策方向供给侧改革宽财政房地产去库存PPI 全文摘要 万得三C会议是一个专业的路演会议平台，已提供超过10万场公开会议服务，覆盖了5000多家金融机构和超过300万金融专业人士。它以智能便捷的服务，旨在让会议信息全球触达，通过优化安排，强调了在金融会议服务领域的专业性和高效性。平台对未来持有积极展望，准备进行增量尝试，并展现出对政策转向的敏感性和灵活性，以应对不确定性，持续提升会议体验。 章节速览 ●00:00万得3C会议：专业路演平台覆盖广泛金融领域 万得3C会议提供超过10万场专业路演会议服务，服务于5000多家金融机构，覆盖超过300万金融专业人士，致力于 提供便捷智能的全球会议服务。 ●04:20万得3C会议：覆盖全球金融专业人士的智能会议服务平台 万得3C会议是一个专注于为超过5000家金融机构提供服务的智能会议平台，已累计超过10万场路演会议，覆盖超过300万金融专业人士。它提供便捷的会议服务，确保会议能够触达全球。 ●09:432025年宏观经济展望报告 在年度报告中，讨论了宏观经济展望以及大力支配等议题，展示了对未来一年经济趋势的看法和分析。 ●17:222025年经济与资产配置策略 深入分析2025年宏观经济面临的三大主要矛盾：经济下行、财富缩水、预期疲软，及其对物价、房价和股价的影 响。讨论了三螺旋问题的交织影响、解决策略、政策方向、定量分析的重要性以及如何验证解决方案的有效性。此外，还提出了基于三螺旋解开情况的资产配置情景和投资策略。 ●21:43三螺旋问题：居民、企业与政府面临的困境 当下面临的主要问题是股价、房价及PPI等反映预期财富和经济指标的恶化，导致居民、企业和政府三个部门形成 螺旋式下降。居民部门的净资产增速首次转负，显示存量财富受损及预期低迷；企业部门面临需求不足和盈利能力下降的问题；政府收入压力增大，减弱了其逆周期调节能力。这些困境共同导致经济运行薄弱，形成了所谓的三螺旋问题。 ●24:21理解当前政策方向与历史经验的关联 分析了当前经济形势与历史周期的相似性，特别是2015年的情景，探讨了居民资产负债表、企业盈利、政府债务等关键指标的变化，并与过去相似情况下的政策应对措施进行了对比。强调了从长期战略（道）、中期策略 （法）、短期操作（术）三个层面理解政策方向的重要性，以及在面对短期经济挑战时的政策灵活性。 ●30:04中国金融和地产政策的演变与教训 回顾2014至2017年金融和地产政策，当时主要采用‘宽松化债地产供给’的策略，包括金融创新和杠杆入市，但导致了金融乱象。当前政策转向‘宽松加金融强监管’，强调地方政府债券的强化，以及房地产市场的控量保价，趋向市场化供给。此外，应对经济循环中需求缺失，尝试消费补贴政策。当前挑战在于外部环境的不确定性，如中美关 系等。 ●31:59控量保价逻辑下的房价分化预期 讨论了近年来房地产市场转向控量保价策略的原因，包括人口拐点、供需格局变化和房地产在经济中占比下降等因素。强调房价稳定不应简单理解为价格上涨，而应是呈现分化格局，有区域性和结构性的回暖回升。指出房价稳定对于保持存量财富的重要性，同时认为在增量方面，房地产占GDP的比例下降，意味着对高房价的期待降低。最后，提到了股价层面的关注点以及这一轮供给侧改革的市场化特点。 ●35:33宽财政政策对解决经济问题的分析 讨论了宽财政政策在化解债务危机中的必要性，以及如何避免在化债过程中新增债务的问题。分析了历史数据，指出产能利用率对于供需均衡和物价低迷的影响，强调了供给侧和需求侧改革的重要性。通过对比不同年份的财政政策，提出当前财政赤字率和专项债、特别国债的预期额度，以实现经济的有效刺激。 ●40:49供给改革与经济指标分析 讨论了供给改革的推进速度、经济刺激措施以及经济指标对政策转向的影响。认为供给改革不宜过慢，否则可能影响经济表现。提出了政策转向的判断依据，包括贷款增速、企业居民存款增速差、M1回升以及一线城市房价等关键经济指标。强调了企业存款与居民存款增速差、M1作为利润预期指标的重要性，以及这些指标与PPI转正的关系，暗示了经济回暖的信号。 ●43:19资产走势判断及投资策略调整 讨论了如何判断资产走势并调整投资策略。强调了及时识别市场变化、灵活切换投资组合的重要性。提到供给侧改革的灵活性可能导致行情突变，需考虑外部因素可能对投资基准产生的影响。建议制定灵活的策略，根据市场情况及时调整，同时利用历史数据进行客观复盘作为参考。 ●44:54经济复苏下的资产配置策略 讨论了在经济三螺旋解开顺利的情况下，股票和债券市场可能经历的阶段变化，从估值修复到盈利预期，再到盈利贡献。同时，分析了两会前经济和政策预期对市场的影响，提出了经济数据改善或政策超预期加码作为经济复苏的验证条件，强调了资产配置应根据经济复苏的进展适时调整。 ●47:17股市三阶段分析 讨论了股市的三个阶段：阶段一为估值修复，基于政策转向而非基本面改善；阶段二为盈利预期改善的不确定性阶段；阶段三为PPI转正后，盈利开始主导股市涨幅，着重于周期耐用品等板块。同时指 出，市场趋势可能受到政策、经济数据等多重因素影响，需关注经济验证与政策预期的变动，以及外部冲击对市场的影响。 ●52:17商品趋势分析及黄金投资策略 讨论了商品市场的供需格局和供给侧改革对商品价格的影响，强调了跟踪产能利润率偏差小的行业的重要性。同时，分析了汇率波动受国内外因素共同影响，预期未来汇率波动会加大。最后，提出了战略级别看多黄金的观点，认为黄金在新旧秩序交接期间表现良好，是值得配置的投资选择。 ●55:11解读X因素及居民存款对股市影响 讨论了被称为X因素的不确定性因素对经济的影响，特别强调了居民存款作为潜在资金源的重要作用。在过去两年 中，居民因资产负债表受损而积累大量预防性储蓄，这部分资金可能在未来几年对市场产生显著影响。居民对高收益资产的强烈需求已导致存款与股票市值的比例接近历史高位，暗示市场有潜在的大幅波动。若经济形势好转，预期居民存款的再配置可能会放大原本温和的市场行情。 ●57:422025年中国经济面临的三螺旋问题 讨论了2025年中国经济面临的三大挑战，包括贸易摩擦风险、内部结构性产能过剩以及三中改革政策的实施。强 调了关税对生产和需求两端的承担、美国的软着陆情景以及降息幅度的预测，指出了改革对于经济增长的重要性。 问答回顾 发言人问：万得三C会议的路演会议平台如何帮助金融机构进行高效的会议管理？万得三C会议的路演会议平台在金融行业中的影响力如何？ 发言人答：万得三C会议通过其专业的路演会议平台，不仅记录了超过10万场会议的成功经验，还为超过5000家金融机构提供了高效便捷的会议服务，覆盖广泛且专业的金融领域人群，确保会议信息可以精准触达目标群体。 万得三C会议作为专业的路演会议平台，在金融行业中拥有显著影响力，通过累计服务超过10万场会议、5000家金融机构以及覆盖超过300万金融专业人士，其提供的便捷智能会议服务广受认可，成为优质金融会议的首选平台。 发言人问：万得三C会议的路演会议平台是否具备其他特色功能？ 发言人答：除了上述提到的服务亮点外，万得三C会议的专业路演会议平台还可能包括其他特色功能，例如公司调研添加微信号、个性化会议安排等，以满足不同金融机构和专业人士的需求，确保会议服务的专业性和个性化。 发言人问：2022年以来，宏观经济的主要矛盾有哪些变化？ 发言人答：从2022年中央经济工作会议提出的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，到2023年底微调为“需求不足、部分行业产能过剩、预期偏弱、风险隐患偏多”，再到2024年9月26日政治局会议提到的“新情况新问题”，但并未详细说明具体问题。因此，需要分析当前经济的核心矛盾。 发言人问：如何总结当前经济的主要矛盾？解开三螺旋后，2025年经济与资产配置的本质取决于什么？ 发言人答：当前经济的主要矛盾可总结为经济下行、财富缩水、预期疲软以及物价、房价和股价所代表的经济财富预期三大市场的螺旋交织问题，即“三螺旋”。2025年经济与资产配置的本质取决于对三螺旋进程的验证，并将系统性地进行政策制定和实施。 发言人问：如何理解并解决三螺旋问题，以及对应的政策方向是什么？ 发言人答：解决三螺旋问题需要深刻理解当下的主要矛盾，并基于历史经验（如1417年）总结教训，寻找定性的原则和增量尝试。政策方向需系统性规划，确保能有效解决经济面临的结构性问题。 发言人问：定量层面如何把握资产配置和政策效果的合适力度？ 发言人答：定量问题的核心在于确定供给侧改革、宽财政、房地产去库存等政策应达到何种量级才能产生预期效果。缺乏定量考量，即使面临好的政策也可能无法精准落地。 发言人问：如何建立中性的定量预期及判断政策效果的标准？ 发言人答：建立中性定量预期要求明确不同量级的政策举措对于改善经济状况的有用性，通过分析财政预算资金、存款增速差、M1线城市房价PPI同比转正等五大指标判断三螺旋解套的成功信号。 发言人问：2025年投资面临的最大挑战是什么？ 发言人答：2025年投资的最大挑战在于及时识别经济变化并灵活切换投资策略，独立第三方研究机构和投资者均面临此挑战。报告提供完整的思考逻辑和验证定量的方法，而非主观推测观点。 发言人问：当前三螺旋交织问题具体体现在哪些方面？ 发言人答：三螺旋交织问题体现在居民、企业和政府三个部门的困境上。居民部门面临存量财富受损和预期低迷，企业部门利润和股价双弱，而政府则承受卖地收入腰斩和税收压力，这些都导致了经济运行的疲软。 发言人问：在道法术三个层面中，中国的政策转向是如何体现的？ 发言人答：在道的层面上，中国政策转向的坚定性体现在现代化目标的坚持，即到2035年初步实现现代化，并成为现代化强国；同时，进入高收入国家是我们的战略目标，这要求我们必须进行经济发展模式的转型，追求高质量、集约型、高附加值和高科技的发展。在法的层面上，面对短期经济突出问题和矛盾，我们采取年度级别的政策转向，保持战略务实，灵活应对。在术的层面上，具体工作方法上表现出极大的灵活性，比如疫情政策调整和房地产市场的转型发展。 发言人问：在具体政策调整上，本轮政策与14到17年相比有何不同之处？ 发言人答：本轮政策在道法术三个层面上都有显著变化。在道的层面，强调控量保价而非量价双升，这是基于人口拐点、供需格局变化以及调结构成果等因素。在法的层面，表现为宽松加金融强监管的策略，与过去宽松化债和金融创新的做法形成对比。在术的层面上，增量尝试方面，用消费补贴等方式补偿地产控量导致的需求缺失，以改善经济循环。 发言人问：为何本轮房地产调控采取了控量保价的策略？ 发言人答：主要原因有三：一是考虑到人口拐点的影响，新增住房需求无法支撑过去那样的量价双升局面；二是供需格局发生变化，目前不存在严重缺房问题，甚至在部分三四