与时偕行丨财通基金2025年云享投资策略会量化专场量化视角的市场风格展望20241226

与时偕行丨财通基金2025年云享投资策略会——量化专场：量化视角的市场风格展望20241226_导读2024年12月26日21:25 关键词 市场政策明年特朗普关税预测流动性反弹消费房价股市经济动能信心供强需弱政策落地内需稳增长汇率财富效应工业企业利润 全文摘要 随着两会的结束，市场预期已明确，但明年仍面临政策执行的不确定性、中美关系及其对华影响，特别是关税问题。今年市场经历了年初的波动、中期的低迷以及后期的反弹，经济主要问题集中在财富效应减退、动能减弱和信心不足，导致供需失衡、价格下跌和企业竞争加剧。展望2025年，尽管基本矛盾未解，但政策倾向转向积极，预期将继续宽松以提振内需，房地产和股市稳定，货币政策宽松，目标是托底经济增长。 与时偕行丨财通基金2025年云享投资策略会——量化专场：量化视角的市场风格展望20241226_导读2024年12月26日21:25 关键词 市场政策明年特朗普关税预测流动性反弹消费房价股市经济动能信心供强需弱政策落地内需稳增长汇率财富效应工业企业利润 全文摘要 随着两会的结束，市场预期已明确，但明年仍面临政策执行的不确定性、中美关系及其对华影响，特别是关税问题。今年市场经历了年初的波动、中期的低迷以及后期的反弹，经济主要问题集中在财富效应减退、动能减弱和信心不足，导致供需失衡、价格下跌和企业竞争加剧。展望2025年，尽管基本矛盾未解，但政策倾向转向积极，预期将继续宽松以提振内需，房地产和股市稳定，货币政策宽松，目标是托底经济增长。投资者看法分化，一部分追求绝对收益，另一部分寻求高弹性投资。被动投 资，如ETF，因其高仓位和对结构性机会的适应性，受到青睐。总体而言，市场虽存不确定性，但政策利好和经 济预期改善促使投资者保持相对乐观，特别关注受益于政策转向和结构性机遇的行业，如内需、人工智能和半导体等。 章节速览 ●00:002024年市场走势与投资策略讨论 随着年末年初的节点到来，市场对2024年的整体看法逐渐明晰，但仍存在许多分歧和未知数。虽然政策制定已给 出明年市场主线的初步方向，但政策落地的节奏、力度以及国际政治变化，如特朗普的对华政策和关税问题，为市场走势增添了不确定性。过去的经验表明，市场共识并不总能准确预测未来，因此，应对策略的重要性胜过精准预测。海东总分享了今年A股投资的感想，强调了应对策略的重要性，指出A股市场的不可预测性。 ●01:59今年市场行情的三大阶段划分 今年的市场行情可以划分为三个阶段：第一阶段是年初至5月下旬，市场呈现大幅波动，政策稳增长与基本面动能弱化并存，市场经历了先跌后弹；第二阶段从五月下旬到9月底，美元指数上行导致大类资产普遍回调，A股市场因国内经济动能弱化和悲观情绪而持续下跌；第三阶段从9月24日后，市场情绪因政策会议提振而快速反弹，不同仓位和风格的投资者面临不同结果。整体上，今年市场经历了不断的波动变化。 ●04:292024年经济行情分析：矛盾与变化 从宏观角度分析，经济的主要矛盾包括财富效应下降、经济动能转弱和信心下降未有根本转变。过去一年，供强需弱的矛盾持续，导致行业内卷和产能过剩。疫情导致居民增加存款，消费下降。进入2024年，尽管存款增速向长期均值回归，消费依然低迷。价格下行导致企业陷入内卷，消费和投资意愿不足使经济动能下滑，地产价格下降进一步削弱财富效应。决策层态度出现明显转变，为经济带来了新的变化。 ●07:182023年中国经济政策展望 2022年12月的中央经济工作会议和政治局会议强调了稳楼市和稳股市的重要性，这是历史上罕见的直接提及。会 议还提出适度宽松的货币政策，强调加强逆周期调节，并将内需置于科技之前，突出了消费、养老、就业等民生保障的加码。整体上，这些政策定调预示着2023年中国经济政策将更加积极，旨在稳增长、促消费。 ●10:46明年宏观经济关注点及市场预期分析 对话指出，自九月份以来，市场出现积极信号，但整体形势仍复杂，类似于去年年末的强预期与实际落差。内部政策环境已形成，预期政策将持续出新并逐步加码，直至经济企稳。外部风险包括美国的财政政策和关税主张可能对人民币汇率造成压力。讨论强调，明年宏观层面需关注的重点包括财富效应、价格企稳和经济实际改善。具体指标包括一线城市房价回暖情况、PPI向零增速的回归、以及企业与居民存款增速差，这些对于判断经济走势和政策效果至关重要。 ●15:32特朗普上台后对国内经济的影响及应对策略 特朗普的上任及其关税政策可能会对国内出口造成2.5到6个百分点的拖累，其中汽车、船舶等行业受冲击较大。 面对可能的贸易摩擦和汇率压力，国内企业需要采取避税等出海动作来应对。同时，美国经济的相对健康和可能的二次通胀风险，对美联储的货币政策和国内的汇率端造成影响。 ●19:26应对市场波动的策略与布局 市场预测难度大，原因在于其结果受多种难以把握的因素影响，如政策、流动性及基本面等。对于市场分析的模糊性，通过两个网红的例子说明了外界观点的相对性和分析的主观性。年初雪球市场的波动表明，即便同行分析可能不够深入，市场仍可能朝着分析方向发展，说明基于模糊分析做决策是必要的。因此，强调了应对市场变化比预测更加重要。 ●22:06应对市场波动的投资策略分析 讨论集中在如何在稳定和波动的市场环境中制定有效的投资策略。在稳定市场环境下，量化投资能高效利用市场信息构建投资组合。面对市场大幅波动或转折点，需要预先做好应对准备。特别指出，第二季度可能为关键时间节点，因为此时政策方向和增长目标已明确，后续关注市场如何变化。目前策略上，保持小票成长风格相对占优。同时，市场情绪高昂，流动性良好，导致风险偏好整体较高，因此投资风格偏向小市值股票。 ●24:08市场分歧与投资策略分析 讨论集中在市场对于大小盘风格分歧的看法，包括政策预期对大盘股的可能影响，小盘股相对于大盘股的超额表现，以及强美元预期对小盘股的压力。分析指出，当前市场处于强预期与弱现实的环境，基本面和经济数据短期内不会迅速改善。资金方面，内资的定价权增强，可能使小盘股保持强势，但同时指出大小盘风格可能趋向均衡。对未来市场趋势，存在两条路径：一是基本面修复带来的市场估值修复，关注非银和科技板块；二是如果基本面反馈不明显，市场可能重回防守，价值红利板块重新进入投资者视野。 ●29:45明年投资机会分析：内需板块与AI及半导体应用 明年投资方向重点关注光伏能源的供需格局可能率先出现清盘迹象，同时看好内需板块，尤其是服务消费超过传统商品消费。政治局会议和中央经济工作会议强调了消费的优先位置，消费券的投放成效显著，预计将继续扩大范围和加快节奏。AI和半导体等高科技应用领域也被视为有潜力的投资方向。 ●32:192023年经济趋势：AI应用、半导体及市场展望 中央经济工作会议首提人工智能，强调AI产业趋势不可忽视。2023年，ChatGPT的推出为AI行情开了好头，后续需要模型优化、算力增强和数字基建投资。AI应用正从成本中心向盈利中心转变，有望提升劳动生产率。目前处于AI应用和技术基础设施建设的关键阶段，半导体作为数字基建的核心，面临全球景气周期、中美竞争及市值重新定价等挑战。预计市场将继续维持流动性宽松，看好内需、AI应用及半导体领域的发展。 ●35:42量化投资视角下的市场变化与投资者分化 近年来，市场经历了显著变化，投资者需求出现两极分化。一类投资者寻求稳健投资，追求绝对收益；另一类则寻求具有高度弹性的投资工具，以享受投资过程的快感。这导致了对绝对收益产品和弹性品种需求的增加。特别地，被动投资产品，如指数型基金，因其能够提供与市场相近的表现而受到青睐，其规模已超过主动权益产品。主动管理产品的表现普遍不如大盘指数，尤其是在市场行情波动较大的情况下，ETF等被动产品因几乎满仓和能覆盖更广泛股票范围而展现出更高的弹性。此外，市场的竞争加剧和信息传播速度的加快也影响了机构投资者的信息优势，进一步促进了投资者对被动投资工具的偏好。 ●38:44中国被动投资及个人养老金制度的未来展望 被动投资产品的低费率为中国普通投资者提供了快速上升的机遇，未来应借鉴发达国家经验，结合中国国情进行具体分析。中国投资者倾向于追求快速收益，对长期投资价值的关注较少，这使得被动投资在中国具有一定的优势。此外，个人养老金制度的全面实施扩大了参加范围，增加了个人养老金产品种类，特别是特定养老储蓄和指数基金的引入，有望为股市带来长期增长资金，有助于平抑市场波动。 问答回顾 发言人问：今年我们在整体的一个产品运作上有没有什么感想？能否简单复盘一下今年的实际运作情况？ 发言人答：今年我最大的感受是A股市场的不可预测性和不可分析性，做好应对比预测更为重要。年初至5月下旬，市场经历了超级过山车，投资经理的风险敞口管控能力受到了考验；5月下旬至9月底，市场情绪低迷，A股 与其他资产的表现形成鲜明对比；9月24日至今，市场出现大幅反弹。整体来看，今年行情变化大，风格转换迅速，要求投资策略具有较高的灵活性和适应性。 发言人问：在今年的行情中，相对于去年而言，什么变了，什么没变？从宏观角度出发，今年行情中经济的核心矛盾是什么？ 发言人答：经济的主要矛盾没有转变，主要矛盾仍然集中在三个方面：一是财富效应的下降，二是经济动能的转弱，三是信心的下降。虽然这些矛盾持续存在，但变化发生在9月24日之后，决策层的态度发生了明显的转变，这对市场情绪和预期产生了重要影响。经济的核心矛盾在于有效需求不足，具体表现为供强需弱的矛盾。疫情期间居民部门存款增加导致消费低于长期趋势，即使进入2024年存款增速有所回升，但消费仍持续在长期趋向下的过程中。供给端强劲与需求端疲软形成负向反馈，导致企业陷入 内卷和产能出清中，进而拖累整体经济动能下滑。消费下降叠加投资意愿不足使得资产负债表缩水，财富效应减弱，居民部门信心下滑，这些因素共同构成了影响当下经济基本面发展的阻碍。 发言人问：在最近的中央经济工作会议和政治局会议上，有哪些超出市场预期的点？ 发言人答：第一个超预期点是会议明确提到要稳住楼市和股市，这是历史上较为罕见的直接提法。稳定房地产市场有助于修复私人部门的资产负债表；稳定股市则有助于提振私人部门的经济预期，是提振内需的第一步不可或缺的部分。 发言人问：货币政策方面有何重大定调？ 发言人答：货币政策定调上，时隔14年后再次出现了适度宽松的表述。这意味着明年货币政策空间可能比预想中更大，将引导实体部门实际利率下行，减轻私人部门融资压力，并且在汇率容忍度方面也会提高，有助于对冲可能的关税影响，维持出口稳定，实现稳增长目标。 发言人问：逆周期调节方面有何新的表述或变化？ 发言人答：会议提出要加强超常规的逆周期调节，这是一个前所未有的重视程度，表明明年财政政策有较大发力空间，其他政策也将进一步打开空间，投资者应以更积极的态度看待市场。 发言人问：对于内需方面的提法有何不同之处？ 发言人答：今年的政治局会议将内需提到科技之前，体现了政策制定者对供需矛盾的重视程度提升，把需求放在供给前面，消费得到了前所未有的重视。预计未来民生保障会有较大加码，消费、养老、就业等领域将出台一系列积极政策。 发言人问：对于明年宏观层面需要关注的重要方面以及感知预期和现实情况的指标有哪些？ 发言人答：内部方面，关注政策持续推出并渐进式加码直到经济企稳、动能恢复；外部则需留意特朗普上任后美国财政政策和关税主张可能带来的汇率压力。此外，观察一线城市房价回暖情况对整体楼市企稳具有风向标作 用，同时价格企稳对于稳定内需和修复资产负债表至关重要。PPI回升有助于稳定居民部门消费预期和工业企业利 润增长，从而达到扩展内需的目的。 发言人问：在经济改善方面，哪个指标可以反映居民购房和消费意愿的上升？ 发言人答：企业居民存款增速差是一个关键指标，其上升意味着居民通过购房消费等活动加速现金流回流到企业端，从而反映出消费带来的乘数效应在放大以及居民购房和消费意愿的不断上升。 发言人问：明年海外经济尤其