2024年10月工业企业利润点评：降幅缘何收窄？

2024年10月工业企业利润点评 降幅缘何收窄？ 2024年11月27日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100124080017 邮箱：zhongyumei@mszq.com 事件：11月27日，国家统计局发布10月工业企业利润数据。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。1—10月份，规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%；发生营业成本94.75万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点。 10月工业企业利润同比降幅收窄，一方面是基数影响，另一方面是政策利好。工业企业利润同比增速从9月的-27.1%收窄至10月的-10.0%，背后基数效应是一大重要影响因素，毕竟10月面临的基数比9月更低、因此更利好10月工企利润增速的反弹。不过若从两年复合增速的角度考虑，增速同样呈现上升趋势（从9月的-9.5%升至10月的-4.1%），那就说明工企利润的改善不单单是基数影响，还与近期利好政策频出、企业加快复苏相关。 哪些数据留下了复苏的“痕迹”？一是中游行业利润增速成功转负为正。10月中游行业利润增速从此前的-15.0%转正至7.9%，其中与科技、出口更挂钩的行业，大多都在10月取得了不错的利润表现。如电子制造业利润增速为18.4% （9月为-41.7%）、运输设备制造业为63.0%（9月为-2.8%）。相较之下，上游和下游利润表现较为逊色一些，不过增速同比降幅均有收窄——上游行业利润增速从9月的-41.0%收窄至10月的-27.5%，下游行业从9月的-27.2%收窄至10月的-10.6%。 二是营收利润率较上月有所改善。量、价、利润率拆解来看，10月依旧表现为“量上价下、利润率负增”的形势。从量上看，虽然工业生产依旧是利润增速的重要支撑项，但受到“十一”节假日休假影响、10月工业生产较9月季节性小幅走弱。从价上看，PPI仍处于下行通道中，价格尚未完全修复的主因在于需求依旧偏弱，这也解释了为何上游行业利润表现较弱。从利润率上看，10月营收利润率较上月有所改善，从9月的-24.4%上升至-11.5%，这与10月工业企业成本费用占营收比重小幅下滑相关。 三是私企和外企利润发生边际改善。10月国有企业、股份制企业、私企、外企的利润两年复合增速分别为-9.7%、-2.3%、0.3%、-5.8%（回顾9月，依次为-6.1%、-5.9%、-7.7%、-19.8%），除了国有企业之外，其余三类企业10月利润增速都较9月发生了不同程度的改善，尤其是私企和外企利润改善幅度最大。这也表明这一轮刺激政策的出台对私企和外企信心的改善最为明显。 往后看，政策的加码依旧有必要。不管是从价格尚未完全复苏、对企业利润的拖累依旧明显来看，还是从上游和下游行业利润表现仍然偏弱来看，均说明政策的进一步加码是有必要的。接下来可重点关注12月中央经济工作会议对明年经济工作的定调。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 相关研究 1.美国时事点评：关税“第一枪”的宏观剧本 -2024/11/26 2.美国时事跟踪：特朗普财长提名:明牌与暗牌-2024/11/23 3.2024年10月财政数据点评：10月财政背后的三条经济逻辑-2024/11/19 4.2024年10月经济数据点评：10月经济的名与实-2024/11/15 5.美国10月CPI通胀点评：美债和美元何时迎来拐点？-2024/11/14 图1：10月工企利润面临的基数比9月更低图2：拉动10月工企利润增速上升的主要是中游行业 %工业企业利润：2023年2024年 下游:对利润总额同比的拉动 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 当月同比： 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% 中游:对利润总额同比的拉动 利润总额:当月同比 上游:对利润总额同比的拉动 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：10月表现为“量上价下、利润率负增”的形势图4：PPI仍处于下行通道 % 200 150 PPI:当月同比营业收入利润率:同 工业增加值:当月同比利润总额:当月 %PPI：当月同比 15 10 1005 500 0-5 -50 -10 19982004201120172024 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：10月工业企业成本费用占营收比重小幅下滑图6：10月私企和外企利润增速发生边际改善 工业企业：成本费用占营业收入的比重（累计） 国有及国有控股企业 两年复合增速：私营企业 外商及港澳台商投资企业 % 不同企业类型利润：股份制企业 95% 94% 150 100 93% 50 92% 0 91% 90% 2018-042019-052020-062021-072022-082023-092024-10 -50 2021-062022-042023-022023-122024-10 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：10月工业企业细分行业利润当月同比增速一览表 工业企业细分行业：利润总额当月同比增速一览（单位：%） 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2023-10 2023-09 上游 煤炭开采和洗选业 -37.82 -30.46 -13.66 2.92 29.41 -21.29 -27.37 -28.36 石油和天然气开采业 -26.72 -22.14 -5.57 -6.43 20.25 9.34 5.89 7.46 采矿 黑色金属矿采选业 -19.41 -1.97 -39.41 7.80 18.45 65.35 -8.81 111.83 有色金属矿采选业 46.53 32.56 39.35 25.29 26.49 33.46 58.23 7.79 非金属矿采选业 -15.87 2.00 48.49 2.00 -15.96 -8.11 -19.14 -29.74 黑色金属冶炼和压延加工业 78.60 -337.35 -243.66 -158.32 -6.48 0.00 -94.68 -178.77 有色金属冶炼和压延加工业 -10.80 6.63 -2.40 85.54 71.23 172.95 55.37 45.73 非金属矿物制品 -39.85 -51.81 -62.72 -41.37 -35.64 -50.17 -53.39 -74.88 原料及加工 石油、煤炭及其他燃料加工业 -169.09 -169.18 -175.32 -273.43 -272.29 -2969.13 -109.62 -109.64 化学纤维制造业 22.11 -43.68 -44.14 32.37 42.43 134.53 72.87 -339.68 化学原料和化学制品制造业 -30.26 -28.54 -24.24 23.36 27.68 -26.64 39.43 -7.50 橡胶和塑料制品业 -0.61 -27.99 -15.64 11.80 -12.44 13.33 19.29 -10.10 上游总计 -27.49 -41.01 -31.87 0.17 13.64 -8.07 1.68 21.03 中游 通用设备制造业 -2.48 -13.40 -9.97 8.08 9.97 -9.29 3.08 -5.31 专用设备制造业 -2.62 -2.46 -23.32 6.75 9.72 -12.73 -7.52 4.02 电气机械和器材制造业 11.99 27.18 -26.82 -8.62 -15.04 -9.36 -0.15 -13.53 装备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 18.43 -41.72 6.86 33.39 -11.96 19.77 61.96 41.20 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 63.01 -2.80 20.44 41.71 35.27 25.99 32.01 18.33 仪器仪表制造业 -0.90 -3.78 -11.12 9.38 4.71 1.99 -4.91 -2.46 金属制品、机械和设备修理业 13.93 101.77 38.09 27.89 37.15 71.20 32.48 16.61 电力、热力生产和供应业 13.80 -9.38 -15.89 6.97 0.20 6.72 34.85 24.22 公用事业 燃气生产和供应业 -37.06 -2.66 7.98 3.22 2.54 7.46 4.15 -18.00 水的生产和供应业 -6.61 -10.97 -3.70 13.78 5.54 8.51 0.6614.11 公用事业板块合计 5.68 -8.52 -13.11 7.12 0.87 6.95 53.3926.84 金属制品业 -12.60 -44.92 -4.06 0.08 2.93 28.48 0.78 -25.37 其他中游制造业废弃资源综合利用业 6.09 -4.23 -69.13 -6.03 -4.12 248.80 -15.69 0.38 其他制造业 29.92 -26.20 -16.47 27.34 95.04 -3.37 55.64 -13.89 中游总计（含公用事业板块） 7.91 -15.05 -12.13 7.75 -2.88 3.29 5.70 -3.42 中游总计（不含公用事业板块） 8.54 -16.69 -11.78 8.03 -3.85 2.16 -2.81 -9.51 下游 食品制造业 -1.29 -8.27 4.65 1.50 -1.97 6.84 -1.25 24.03 食品类 酒、饮料和精制茶制造业 -5.40 -51.49 -14.07 27.26 27.44 10.08 -3.21 5.97 农副食品加工业 -17.25 -41.23 -4.65 50.74 25.62 52.39 35.99 32.92 纺织服装、服饰业 44.46 -8.57 -10.90 8.98 -10.15 -15.07 11.10 -45.30 衣物类 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 2.82 -7.65 6.96 -2.39 12.36 -22.85 33.79 0.00 纺织业 -27.40 -6.17 -3.36 13.94 6.44 18.98 24.75 -1.06 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 -9.59 -21.53 -32.83 -16.96 -13.04 0.43 4.42 -4.32 家具制造业 -24.52 38.16 -19.73 57.14 -28.49 -15.85 2.04 -44.80 医疗保健 医药制造业 -9.86 -1.04 4.52 -13.64 2.15 -6.60 19.59 0.83 印刷和记录媒介复制业 -9.87 -99.15 -4.17 22.07 -9.42 8.53 9.64 19.59 汽车制造业 -17.31 -28.52 -21.38 -14.15 -19.69 -1.63 21.60 14.15 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 8.62 -23.68 -12.79 -3.55 -13.06 23.30 34.41 2.80 文娱类 烟草制品业 7.54 4.74 6.39 3.20 -15.72 -5.60 3.70 2.73 造纸和纸制品业 -48.29 -39.75 -21.07 126.62 15.31 119.55 211.41 43.45 下游总计 -10.60 -