1-11月工业企业效益数据点评：利润降幅持续收窄

利润降幅持续收窄——1-11月工业企业效益数据点评 研究结论 事件：2023年12月27日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%（前值下降7.8%，后同）；两年复合增速为-4%（-5.4%）。 工业企业利润增速降幅进一步收窄。从利润率来看，11月累计营业收入利润率为 5.82%（5.67%）；同比下降0.41个（0.57个）百分点，贡献仍主要源于成本端下降，不过费用端为8月以来首次连续改善。分三大门类看，采矿业利润累计同比增速为-18.3%（-19.7%）；制造业利润累计同比增速为-4.7%（-8.5%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速为50.1%（50%）。 上游原材料行业利润降幅明显收窄。据统计局，11月份原材料制造业利润累计同比降幅较10月份收窄8.5个百分点，带动利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。从利润率和营收来看，采矿业营业收入利润率同比降幅转为缩小，为 2.48个（2.66个）百分点；营收累计同比降幅收窄，为8.5%（9.7%），同时两年复合增速降幅同样收窄。分具体行业来看，受下游需求回暖叠加低基数等因素共同作用，黑色金属矿采选业及黑色金属加工业利润同比增速均明显上升，分别为2.6%、275.6%（-13.5%、37%）；其余如有色金属相关行业以及化学制品制造业等也都有不同幅度的回暖。 出口链拉动装备制造业利润增长。据统计局，11月份，装备制造业利润累计同比增长2.8%（1.1%），拉动规上工业利润增长0.9个（0.3个）百分点。分行业看，出口增长较快的行业利润表现较好。其中，电子设备制造业利润累计同比为-11.2%（- 18.2%），降幅明显收窄，对应消费电子产品出口增速回升；汽车制造业利润和营收累计同比均回升，据统计局，这一情形和汽车行业产销加快、出口较快增长等因素有关；铁路、船舶、航空航天和电气设备制造业利润累计同比分别为22.3%和17.2%（19.1%、20.8%），均维持较快增长，分别对应船舶和家电出口（需注意电气设备同时会受到新能源产品出口降速影响）。此外，通用设备和专用设备制造业虽然利润累计同比增速均回落，分别为9.4%、-1%（10.4%、2%），但营收整体已经企稳，其中通用设备营收回升或与出口有关。 下游消费品利润改善。消费品制造业当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比下降4.8个（-2.4个）百分点。分项来看：（1）必选消费表现稳定。11月农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业，烟 草制品业利润累计同比增速分别为-11.8%、2.2%、6.1%、8.7%（-16.5%、0.1%、6.2%、6.2%）.（2）部分可选消费降幅收窄。纺织业，纺织服装，家具制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业利润累计同比分别为-1.8%、-4.8%、-6.3%、- 4.5%（-6.4%、-7.7、-11.8%、-5.1%），其中除纺织服装制造业以外两年复合增速也均回升。 库存去化放缓。11月产成品存货同比为1.7%（2%），增速下行速度放缓；通过减去PPIRM当月同比推算的实际库存累计同比与前值持平。 11月工业企业利润呈现加快恢复态势，且修复行业对应的两年复合增速也普遍改善，其中中游修复快于下游。此外还有三点值得注意，其一是企业经营效率不断提升，产成品周转天数和应收账款平均回收期同比增长了1.7、8.2（1.8、8.6）天；其二是各类型企业利润都在修复，同时国有企业和私营、股份制工业企业的利润差在缩小；其三是据统计局利润修复或和投资收益相对集中入账有关（往年一般集中在 5、6月）。展望后续：（1）“三大工程”有望持续拉动原材料需求（如钢铁）， 有助于上游原材料行业利润持续回暖。（2）消费电子、家具、家电等部分传统消费品出口或在海外库存的影响下稳定在目前水平，对应行业利润增速有望维持。 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年12月28日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 12类重点行动激活数据要素：数字经济监 2023-12-27 管与发展双周观察20231225如何看待美国海外配套产能的落地节奏？ 2023-12-22 增量政策支撑支出端加力——11月财政数 2023-12-21 据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 图1：工业企业利润累计同比增速（%） 0 -5 -10 -15 -20 -25 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：企业利润总额累计同比（%） 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所 制造业 采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业 利润累计同比 采掘与原材料 黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业 石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业 中间品制造 有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制 化学纤维制造业 宏观经济|动态跟踪—— 2023/10 橡胶和塑料制品业 中游装备制造 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业 图2：不同登记类型企业的利润累计同比增速（%） 国有控股工业企业 外商及港澳台商工业企业 10.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 2023/11 铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业 0.00 计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 利润降幅持续收窄——1-11月工业企业效益数据点评 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 股份制工业企业私营工业企业 消费品制造 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 医药制造业汽车制造 其他制造业 其他 废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 宏观经济|动态跟踪——利润降幅持续收窄——1-11月工业企业效益数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构