1-5月工业企业效益数据点评：下游消费品利润降幅显著收窄

下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工业企业效益数据点评 研究结论 事件：2023年6月28日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，比上年下降18.8%（前值20.6%，后同）；两年复合增速为-9.4%（-9.3%）。 利润降幅逐渐收窄。5月采矿业利润累计同比增速为-16.2%（-12.3%），价格和利润率进一步回落是主因，5月煤炭开采和选洗业以及石油和天然气开采业PPI同比 进一步下探，采矿业累计利润率同比下降2.4个百分点（2.1个）；制造业为-23.7% （-27%），两年复合增速为-17.5%（-18.2%），营收累计同比则稍有回落，或说明上游降价正在传导向下游成本改善，累计利润率同比下降1.4个百分点（1.6个）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业为34.8%（34.1%）。 部分中游装备制造业修复速度较为亮眼。5月装备制造业利润当月同比增长15.2% （29.8%），延续前期增长，分项来看，利润表现较好的行业和出口具有韧性的行业重合度较高：（1）汽车改善幅度较为明显，累计同比增速达24.3%（2.5%），同时两年复合增速为-11.9%（-17.4%），其中新能源车拉动作用较为明显，与国内外需求共振有关；（2）电气设备，铁路、船舶、航空航天业延续前期增长，5月利润累计同比分别为29.2%、35.5%（30.1%、47.2%），前者和太阳能电池板、蓄电池等“新三样”出口有关，后者或与近期中国船舶新订单份额占比提升有关。（3）其余重要出口行业中，通用设备制造业、专用设备制造业等出口韧性更强的行业利润增速均显著回升，累计同比增速分别为23.4%、-0.1%（20.7%、-7.4%），相较之下电子设备制造业仅-49.2%（-53.2%）。 下游消费品利润明显改善。消费品制造业利润降幅较4月份大幅收窄17.1个百分点，带动规上工业利润降幅收窄2.9个百分点；当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比增长4.2个百分点（1.7个），分项来看： （1）部分可选消费利润降幅收窄。纺织业、纺织服装服饰业、皮革、毛皮、羽毛及 其制品和制鞋业、家具制造业累计同比增速分别为-27.8%、-8.2%、-10.6%、-7.4% （-30.2%、-17.9%、-26.7%、-12.3%）。（2）必选消费表现平稳。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-39.5%、-0.5%、5.9%（-36.3%、-2.6%、6.7%） 企业延续前期去库。1-5月产成品存货累计同比为3.2%（5.9%），一方面是市场需求不足，另一方面是企业生产经营也面临一些困难：（1）与去年同期相比今年企业经营效率降幅较大，产成品周转天数、应收账款平均回收期同比增加1.7、9.2天 （1.8、8.6天），据宁吉喆在CMF季度论坛上的发言，中小企业拖欠账款的问题已得到明显缓解，但仍较为严峻；（2）企业成本费用高位企稳。1-5月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为93.6元（93.58元），同比上涨1.3元（1.31元）， 其中成本同比上涨0.87元（0.88元）；费用同比上涨0.43元（0.43元），北京大学调查数据也表明，对小微企业来说经营成本高企是当下主要压力来源之一。 5月工业企业利润整体呈现出企稳态势，但市场需求不足仍导致利润回升动能较弱、市场信心不足。展望后续：（1）当下需求不足，PPI环比也尚不具备上行动能，工业企业利润修复速度或较缓；（2）微观主体预期仍较为谨慎，且生产经营面临一定困难，或说明库存周期仍未见底；（3）预计财政政策会更重视当下经济恢复不平衡的问题。6月16日，国务院常务会议提出，当前要加大宏观调控力度，央行已率先 降息，而考虑到当下财政资金较为有限，其政策重点或放在解决经济恢复不平衡的问题上，一方面是通过支持小微等弱势市场主体提振市场信心，当下小微企业修复仍慢于整体，据统计局，5月小型企业利润降幅收窄幅度分别低于大、中型企业2.8、4.2个百分点，另一方面是推动商品消费，如新能源汽车税收减免延长等。 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月02日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 中东石油财富流向：穆巴达拉篇 2023-06-28 相比周边国家的中国外贸优势是否可持 2023-06-26 续？东方战略观察周报：乌军反攻态势会让俄 2023-06-26 乌离和谈更近吗？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 制造业 采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业 铁路、船舶、航空航天 电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 医药制造业汽车制造 其他制造业 废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 宏观经济|动态跟踪—— 下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工业企业效益数据点评 图1：工业企业利润累计同比增速（%） 图2：私营工业企业仍面临一定经营压力（%） PPI-PPIRM 利润累计同比 国有工业企业利润率-私营工业企业利润率 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 6.0 国有工业企业利润率-股份制工业企业利润率 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：企业利润总额累计同比（%） 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0 2023/4 2023/5 综合 采掘与原材料 中间品制造 中游装备制造 消费品制造 其他 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 宏观经济|动态跟踪——下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工业企业效益数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中