FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要：业绩再超指引上限，B系列产品加速爬坡中

会议纪要 证券研究报告 电子2024年11月27日 英伟达（NVDA）FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要 业绩再超指引上限，B系列产品加速爬坡中 会议时间：2024年11月21日 会议地点：线上 华创证券研究所 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 联系人：董邦宜 邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 相关研究报告 《Skyworks（SWKS）FY2024Q4点评及业绩说明会纪要：CY24Q3业绩符合预期，非移动业务影响Q4指引不及预期》 2024-11-26 《联发科（2454.TW）FY2024Q3业绩点评及法说会纪要：端侧AI驱动全新增长，公司预计24年天玑旗舰芯片收入同比增长70%》 2024-11-14 《高通（QCOM）FY2024Q4业绩点评及业绩说明会纪要：旗舰机型增量及多元化布局驱动业绩超预期，汽车芯片连续多个季度创纪录》 2024-11-08 事项： 2024年11月21日英伟达发布FY2025Q3报告，FY2025Q3截止至2024年10 月27日，并召开业绩说明会。 评论： 1.FY25Q3业绩概况：FY25Q3，公司营收350.82亿美元（YoY+94%，QoQ+17%），超出公司此前325（±2%）亿美元的指引范围，即预期的332亿美元的营收上限。FY25Q3，公司Non-GAAP净利润200.1亿美元 （YoY+100%，QoQ+18%），Non-GAAP毛利率75%（QoQ-0.7pct），符合指引预期。 2.重点业务： 1）数据中心：FY25Q3，公司数据中心业务营收307.71亿美元（YoY+112%， QoQ+17%），其中计算收入276.44亿美元（YoY+132%，QoQ+22%），网络收入31.27亿美元（YoY+20%，QoQ-15%）。公司预计GB200在Q4财季开始出货，FY26几个季度都会供不应求。 2）游戏：FY25Q3，游戏业务营收33亿美元（YoY+15%，QoQ+14%）公司开始从ASUS和MSI出货新的RTXAIPC，性能为每秒321万亿次AI运算，公司预计将在下季度推出MicrosoftCopilot+功能。3）专业可视化：FY25Q3，专业可视化业务营收4.86亿美元（YoY+17%，QoQ+7%）。公司宣布富士康正在使用基于NVIDIAOmniverse™构建的数字孪生和工业AI来更快地上线用于制造NVIDIAGB200GraceBlackwell超级芯片的三家工厂。 4）汽车和机器人：FY25Q3，汽车业务营收4.49亿美元（YoY+72%，QoQ+30%）。公司推出了用于机器人学习和类人机器人开发的ProjectGR00TAI和模拟工具，以及面向机器人开发人员的新生成式AI工具和感知工作流程。 3.FY25Q4业绩指引：公司营收指引375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP 毛利率指引分别为73%和73.5%（±50个基点）。 风险提示：AI产业发展不及预期、新产品研发不及预期、行业竞争格局加剧、供应链供给不足。 目录 一、业绩概况&业绩指引3 二、重点业务3 （一）数据中心：营收超预期，大型云厂营收贡献约50%3 （二）游戏3 （三）专业可视化4 （四）汽车和机器人5 三、问答环节5 一、业绩概况&业绩指引 1）FY25Q3，公司营收350.82亿美元（YoY+94%，QoQ+17%），超出公司此前325（± 2%）亿美元的指引范围，即一致预期332亿美元的营收上限。 2）FY25Q3，公司Non-GAAP净利润200.1亿美元（YoY+100%，QoQ+18%），Non-GAAP 毛利率75%（QoQ-0.7pct），符合指引预期。 3）存货周转天数78天，环比略有下降，待交付金额289亿美元，环比Q2的278亿美元持续增长，预付采购52亿美元，环比Q1的47亿美元略有增长。 4）关于FY25Q4指引，公司营收指引375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73%和73.5%（±50个基点）。 二、重点业务 （一）数据中心：营收超预期，大型云厂营收贡献约50% 1）FY25Q3，公司数据中心业务营收307.71亿美元（YoY+112%，QoQ+17%），其中计 算收入276.44亿美元（YoY+132%，QoQ+22%），网络收入31.27亿美元（YoY+20%， QoQ-15%）。 2）GB200计划Q4财季开始出货，FY26几个季度都会供不应求。图表1数据中心业务近年收入情况 资料来源：英伟达官网 （二）游戏 1）FY25Q3，游戏业务营收33亿美元（YoY+15%，QoQ+14%） 2）在Gamescom上演示了MechaBREAK中的NVIDIAACE和数字人类技术，其中采用了Minitron4B模型，可提供更好的游戏内角色响应。 3）开始从ASUS和MSI出货新的RTXAIPC，性能为每秒321万亿次AI运算，预计将在下季度推出MicrosoftCopilot+功能。 图表2游戏业务近年收入情况 资料来源：英伟达官网 （三）专业可视化 1）FY25Q3，专业可视化业务营收4.86亿美元（YoY+17%，QoQ+7%） 2）宣布富士康正在使用基于NVIDIAOmniverse™构建的数字孪生和工业AI来更快地上线用于制造NVIDIAGB200GraceBlackwell超级芯片的三家工厂。 3）印度的领先工业制造商（包括Reliance和OlaMotors）以及日本的领先工业制造商 （包括丰田、安川电机和SevenandIHoldings）正在使用NVIDIAAI和Omniverse来自动化工作流程并推动更高效的运营。 图表3专业可视化业务近年收入情况 资料来源：英伟达官网 （四）汽车和机器人 1）FY25Q3，汽车业务营收4.49亿美元（YoY+72%，QoQ+30%） 2）推出了用于机器人学习和类人机器人开发的ProjectGR00TAI和模拟工具，以及面向机器人开发人员的新生成式AI工具和感知工作流程。 3）宣布包括丰田和OlaMotors在内的日本和印度公司正在使用NVIDIAIsaac™和 Omniverse构建下一波物理AI。 图表4汽车和机器人业务近年收入情况 资料来源：英伟达官网 三、问答环节 Q：关于大型语言模型的Scalinglaw问题向您提问。我们现在还处于非常早期的阶段。您如何帮助您的客户解决这些问题？这是否正在推动对Blackwell的更大需求？ A：基础模型预训练的Scaling是完整的，并且正在继续。这是一种经验法则，而非基本的物理法则，但证据表明它仍在扩展。然而，仅仅这样还不够，我们现在发现了另外两种扩展方式。 一种是训练后扩展。当然，第一代训练后扩展是强化学习人类反馈，但现在我们有了强化学习AI反馈和所有形式的合成数据生成数据，这些都有助于训练后扩展。其中最大的事件之一和最令人兴奋的发展之一是Strawberry、ChatGPT01、OpenAI的01，它进行了推理时扩展，也就是所谓的测试时扩展。它思考的时间越长，产生的回答就越好、质量越高，它考虑了诸如思维链和多路径规划等方法，以及所有必要的反思技巧等等，直观上，这有点像我们在回答问题前在脑海中进行思考。 因此，三种扩展方式对我们基础设施的需求非常大。 在上一代基础模型的尾端，我们大约有10万个Hoppers，下一代则从10万个Blackwells开始。所以这给您一种行业在预训练、扩展、训练后扩展，以及现在非常重要的推理时扩展方面的发展方向感。 因此，由于所有这些原因，需求确实非常大。同时，我们看到推理真正开始为我们公司扩展。我们今天是全球最大的推理平台，因为我们的安装基础如此庞大，所有在Hoppers 上训练的模型在Hoppers上推理效果非常好。 随着我们转向Blackwells进行基础模型训练，它带来了一个庞大的推理基础设施安装基础。所以我们看到推理需求上升。我们看到推理时扩展上升。我们看到AI原生公司的数量继续增长。当然，我们开始看到企业对代理AI的采用确实是最新的热潮。所以我们看到来自许多不同地方的需求。 Q：公司是否能够按照今年在GTC上提出的路线图执行新产品推出规划？B系列前面出现散热等问题，是什么原因导致的？ A：Blackwell的生产正在全力进行。实际上，正如Colette之前提到的，我们将在这个季度交付比我们之前估计的更多的Blackwells。因此，供应链团队正在与我们的供应合作伙伴合作，做出了令人难以置信的工作，以增加Blackwell的产量。我们将继续努力在明年增加Blackwell的产量。 需求超过我们的供应是事实，这是意料之中的，因为我们正处于这场生成性AI革命的初期，我们都知道。我们正处于新一代基础模型的开始，这些模型能够进行推理和长时间的思考，当然，一个非常令人兴奋的领域是物理AI，即现在理解物理世界结构的AI。 因此，Blackwell的需求非常强劲。我们的执行进展顺利。显然，我们正在全球范围内进行大量的工程工作。您现在看到的是Dell和CoreWeave建立的系统。我想您看到了Oracle建立的系统。您有来自微软的系统，他们即将预览他们的GraceBlackwell系统。还有谷歌的系统。因此，所有这些云服务提供商都在争相成为第一。我们与他们合作的工程工作，如您所知，相当复杂。 尽管我们构建了全栈和全基础设施，我们将这个AI超级计算机分解，并将其集成到全球各地的定制数据中心的架构中。这个集成过程我们已经做了几代了。我们非常擅长，但在这个点上，仍然有很多工程工作要做。但正如您从所有正在建立的系统中看到的，Blackwell处于非常好的状态。正如我们之前提到的，这个季度我们计划发货的供应量和数量都超过了我们之前的估计。 关于供应链，我们有七种不同的定制芯片，我们建造它们以便我们交付Blackwell系统。Blackwell系统可以是空气冷却或液体冷却的，NVLink8，NVLink36，NVLink72，x86或GRACE，所有这些系统的集成进入世界数据中心简直就是一个奇迹。 因此，要在如此规模上增加产量所需的组件供应链，FY25Q2Blackwell并没有出货。FY25Q3将发货的Blackwell达到数十亿美元，增长是惊人的。所以几乎世界上每一家大公司似乎都参与了我们的供应链。我们有很棒的合作伙伴，从台积电和安费诺，连接器公司，不可思议的公司，Vertiv、SK海力士、美光、Amkor、KYEC，还有富士康和他们建造的许多工厂，以及Quanta、WeWin、Dell、HP、超微、联想等，参与Blackwell增长的公司数量真的非常惊人。无论如何，我认为我们在这一点上Blackwell的增长处于非常好的状态。 最后，关于我们路线图执行的问题，我们有一个年度路线图，我们期望继续执行我们的年度路线图。通过这样做，我们提高了我们平台的性能，当然，也非常重要的是，当我们能够提高性能并且一次提高X倍时，我们正在降低训练、推理，AI的成本，使其更加易于获取。 但另一个非常重要的因素是，当有一个固定大小的数据中心时，数据中心总是有一个固 定的大小。它可以是过去数十兆瓦，现在大多数数据中心是100兆瓦到数百兆瓦，我们计划建设千兆瓦的数据中心，数据中心的大小并不真正重要。电力是有限的。当您在电力受限的数据中心时，每瓦特最佳性能直接转化为我们合作伙伴的最高收入。 因此，一方面，我们的年度路线图降低了成本。但另一方面，因为我们的性能每瓦特与市场上任何其他产品相比都非常出色，我们为客户创造了尽可能高的收入。因此，这种年度节奏对我们来说真的很重要，我们完