北交所策略专题报告：2025年投资策略-新质生产力再看北交所，并购或成主线

北交所策略专题报告 2024年11月25日 北交所研究团队 相关研究报告 《华为硅基负极技术突破，贝特瑞出货量领先，本周科技新产业市值整体下降—北交所策略专题报告》 -2024.11.24 《北交所本周市值超7000亿创历史新高，高波动性需要关注—北交所策略专题报告》-2024.11.24 《商业卫星占优+切入高速铜缆，2024Q1-3实现营收5.59亿元—北交所信息更新》-2024.11.19 2025年投资策略-新质生产力再看北交所，并购或成主线 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所蓄势已三年，流动性改善专精特新成金子招牌，将进入新的发展阶段北交所自2021年正式设立以来已经平稳运行三年，经历多轮改革，北交所的交 易与融资规则不断改革创新，逐步完善市场功能。北交所、新三板着力打造成为专精特新中小企业挂牌上市的重要服务平台，共同擦亮“专精特新”金字招牌。截至2024年11月8日，北交所上市企业256家，总市值6,796亿元。2023年以来，北交所经历了2023年11月、2024年10月行情。本轮行情中北交所涨幅明显更大，走势强于科创板与创业板，流动性改善也越发明显，10月成交金额创新高，达到6627亿元。目前北交所PE为科创板估值水平的86%，为创业板106%。此外，北交所还吸引了私募、公募、社保、保险等机构资金参与。2024年，北交所公司平均机构调研数量27家，机构持股占流通A股比例均值20%。新股方面，2024年北交所新上市17家，首日涨跌幅均值自2022年逐渐提升，2024年均值达到175%，94%的新股首日收涨，首日换手率均值达78%。 北交所专精特新含金量足，正朝着新质生产力方向发展 北交所作为专精特新“主阵地”，中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的重要构成，专注服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自强。北交所上市企业中，专精特新“小巨人”企业148家，占比58%。2023年北交所企业平均研发支出为3445万元，占总营收比例5%，研发人员数量占比14%。新质生产力为下一阶段发展重点，北交所属于新质生产力行业的标的较为丰富，集中于新能源汽车、氢能源、人工智能、航空航天、生物医药等领域。 北交所高技术、高护城河的高端装备制造公司或面临重估 装备制造业被誉为工业经济的心脏，是国民经济的生命线。作为驱动工业转型和升级的重要引擎，高端装备制造业一直是全球各地提升自身竞争力的关键领域。提升行业利润水平，特别是增强装备制造业的盈利能力，是实现制造业高质量发展的关键支撑。北交所的制造业毛利率主要集中在30-50%、20-30%区间，分别占比37%、25%；2023年ROE水平上，32家超过20%盈利能力表现较好。估值上，高盈利、高技术、拥有坚实渠道与技术护城河的高端装备制造企业可能面临系统性重估，目前北交所制造业企业PETTM在50X以下的仍然占比超过一半。 并购重组政策暖风不断叠加新产业周期，或成为跨年度的投资主线 2024年并购重组政策暖风不断，叠加新产业周期或成为跨年度投资主线。北交所较多公司在手现金充沛，有利于把握并购机遇。当前经济形势下，企业之间竞争愈发激烈，产业链的优化和整合成为企业提升核心竞争力的关键。聚焦核心产业链，专注于与自身核心业务相匹配的领域，通过精准的并购来加强在特定产业方向上的竞争力，深化产业协同并购战略，或为北交所公司发展的有效途径。若北交所公司能在收购之后发挥好并购协同效应或补链强链，那么并购将有望为企业带来显著的长期价值增长和投资回报。 风险提示：政策变动风险、公司规模较小风险、宏观经济环境变动风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、北交所特色定位清晰，关注新质生产力创新型中小企业5 1.1、北交所政策定位清晰后改革加速，完整的培育生态出现5 1.2、以史为鉴：科创板、创业板3年从设立到成熟，北交所也逐步成熟9 1.2.1、新股上市高估值消化+上市企业成长，市场健康生态逐渐形成9 1.2.2、示范效应下同类型行业扎堆集群形成了产业群11 1.2.3、板块设立背靠经济转型大背景，宏观周期的流动性由紧转松往往也是助力11 2、北交所三周年回顾13 2.1、目前市场情况-北交所初具规模13 2.2、北交所的特色估值体系以及成熟15 2.3、2轮行情助力北交所投资活跃度改善16 2.4、北交所新股赚钱效应较好，2025年需要加大发行规模19 3、北交所特色产业链朝向新质生产力发展23 3.1、行业初步齐备、5大特色产业链23 3.2、北交所盈利与规模正逐年提升23 3.3、北交所公司研发属性较强，正朝着新质生产力发展27 4、新质生产力的长坡后雪，北交所具有先天优势30 4.1、新质生产力为下一阶段发展重点，氢能、商业航天等产业链为代表30 4.2、北证A股新质生产力产业广泛覆，关注高增长稀缺性标的31 5、高端装备制造为代表的系统性重估是未来北交所主流方向39 5.1、北交所专精特新含金量足39 5.2、从“卡脖子”到“领跑者”，装备制造行业向“高”攀登41 6、北交所2025年发展主线43 6.1、并购重组政策暖风不断，成为跨年度的投资主线43 6.2、新质生产力产业链-具有稀缺性公司筛选50 6.3、北证50高成长细分龙头10家50 6.4、北交所高端装备或面临系统性修复51 7、风险提示52 图表目录 图1：2023年-2024年，北交所深化改革进一步加速6 图2：我国证券交易所市场错位发展、功能互补的市场格局基本形成7 图3：多层次资本市场互联互通，助力新质生产力发展9 图4：创业板指与科创50发布的前两年总体呈现冲高后下行趋势10 图5：创业板上市企业业绩增速2010年、2016年为高点（%）10 图6：2019年科创板电子行业企业14家占比20%11 图7：2024年科创板电子行业企业141家占比24%11 图8：科创板中电子行业企业合计市值为34944亿元，占比达到46%11 图9：2008-2009年、2019-2020年中国GDP同比增长速度处于相对低位12 图10：创业板指2013~2015年间最大涨幅达到308.86%12 图11：截至2024年11月8日，北交所合计上市企业256家，总市值6,796.36亿元13 图12：2024年11月7日北证总市值达到高点6951.69亿元13 图13：2024年10月，北证行情强于科创板、创业板14 图14：2023年11月行情47.77%标的涨幅在100-200%14 图15：2024年10月行情62.15%标的涨幅100-200%14 图16：2023年10月23日的5-10亿元市值标的占比最高15 图17：2024年1月2日10-20亿元市值标的占比最高15 图18：2024年9月12日的5-10亿元市值标的占比最高15 图19：2024年11月8日10-20亿元市值标的占比最高15 图20：2024年11月8日北交所PE（LYR剔负）为40.7X16 图21：截至2024年11月8日北交所PE为科创板的86%，为创业板的106%16 图22：2024年3月后北证A股换手率基本在科创板和创业板之间波动，10月开始冲高超越双创（%）17 图23：2024年10月北证月成交金额创新高17 图24：北交所合格投资者数量已突破700万户17 图25：截至2024年11月8日，北交所2024年新上市企业共17家19 图26：2024年平均首次募资金额为1.95亿元19 图27：北交所新股的发行市盈率有缓坡下降趋势20 图28：2024年北交所新上市企业首日涨幅均值175.41%20 图29：2024年北交所上市首日收涨企业占比达94.12%20 图30：北证新上市企业首日换手率均值逐年提升21 图31：北交所机械行业的企业数量最多23 图32：北交所机械行业企业市值合计最高，占比达到22.58%23 图33：2023年，北交所上市企业合计实现营收1785.38亿元24 图34：2023年北交所企业营收均值6.97亿元24 图35：2023年北交所企业营收中值3.68亿元24 图36：2023年北交所60.16%的企业营收实现同比增长24 图37：2024Q1-3北交所59%的企业营收实现同比增长24 图38：2023年营收增长企业数占比北证仅次于科创板25 图39：2024H1营收增长企业数占比北证仅次于科创板25 图40：北交所上市企业2023年实现归母净利润合计131.91亿元25 图41：2023年北证上市企业归母净利润均值5153万元26 图42：2023年北证上市企业归母净利润中值3921万元26 图43：2023年48.05%北交所企业归母净利润同比增长26 图44：2024Q1-3，44.14%的北交所归母净利润同比增长26 图45：主板2023年归母净利润同比增长企业占比最高26 图46：主板2024Q1-3归母净利润同比增长的占比最高26 图47：2023年北交所上市企业平均员工人数规模为620人27 图48：2023年北证上市企业人均创收113万元27 图49：2023年北证上市企业人均创利11万元27 图50：北交所上市企业中，专精特新“小巨人”企业达到148家，数量占比57.81%28 图51：北交所上市企业中机械企业77.61%为专精特新“小巨人”企业28 图52：2023年科创板企业研发支出占总营收比例最高，达到11.16%28 图53：北交所上市企业2023年研发人员数量占比为14.29%29 图54：智能网联新能源汽车、氢能、商业航天、低空经济等产业为新质生产力代表31 图55：2024Q1-3营收4.47亿元，同比+33%，归母净利润6,748万元，同比+5%32 图56：2024Q1-Q3营收4.35亿元；归母净利润4292万元，同比增长8%34 图57：2021年至2024Q1-Q3锦波生物的归母净利润维持75%以上的高增长36 图58：2023Q1-3营收2.82亿元，同比+9%；归母净利润7074万元，同比+11%38 图59：我国优质中小企业培育结构分为三个层次40 图60：已完成六批专精特新“小巨人”企业认定，共计15962家（单位：家）40 图61：前三批专精特新“小巨人”企业复核整体通过率为74.42%41 图62：北交所作为专精特新企业的主阵地，专精特新“小巨人”占比达到58%41 图63：高端装备制造业是一个综合性强、技术含量高的产业42 图64：截至11月8日，北交所制造业企业209家，占比达到82%42 图65：北证制造业企业2023年毛利率30-50%占比最高43 图66：63.2%北交所制造业企业2023年ROE超过8%43 图67：北交所制造业企业PETTM在50-100X的数量占比最多43 图68：北交所较多公司在手现金充沛，有利于把握并购机遇（单位：家）46 图69：上市公司并购目的以横向整合、多元化战略和战略合作为主（单位：个）46 图70：北证50走势体现出小盘股和科技股的特征51 表1：2024年8月30日，北交所发布实施公开发行股票并上市三件审核业务指引6 表2：2024年10月20日，北交所、全国股转公司与工信部签署战略合作协议7 表3：《北京证券交易所全国股转公司中小企业专精特新发展综合服务行动计划》8 表4：共16家北交所企业2024年机构调研家数超过100家18 表5：共22家机构持股占流通A股的比例超过50%18 表6：北交所上市首日涨幅超过200%的共13家20 表7：共16家北交所上市企业上市首日换手率高于90%21 表8：智能网联新能源汽车方面，北交所公司共有11家，总市值达到283.24亿元31 表9：氢能源赛道中，北交所相关标的共有12家，总市值340.88亿元32 表10：人工智能方面北交所内标的较多，共有21家，总市值达到817.68亿元33