2025年投资策略：蓄势前行，新质生产力再看北交所

证券研究报告 2025年投资策略 蓄势前行，新质生产力再看北交所 姓名诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 邮箱：zhuhaibin@kysec.cn 2024年11月14日 主要结论： •北交所蓄势已三年，即将进入新的发展阶段，短期注意波动 •北交所专精特新含金量足，正朝着新质生产力方向发展 •高技术、高护城河的高端装备制造公司或面临重估 •并购政策叠加经济转型浪潮，并购或成为跨年度的投资主线 风险提示：政策变动风险、企业规模较小风险、宏观经济环境变动风险等 数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 1 CONTENTS 北交所三周年-健康市场初长成 2 北交所三年蓄势，新发展阶段启航 3 2025年投资方向：并购主线、高端装备专精特新 4 风险提示 1 北交所健康市场初长成，迎来行情 开市三周年 +175家 +145% 流动性 明显增强 增加300w 上市公司数81256 总市值（亿）27746797 日均换手率3%16% 年成交额 （亿） 243424462 投资者人数（万）400705 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20241108，年成交额为近一年） •北交所上市公司在三年内不断扩充，北交所合计上市企业256家，已成投资者布局专精特性重要途径。 •北交所合计上市企业256家，总市值6797亿元，机械、化工、计算机、医药、汽车、电子居前 300 图：截至2024年11月8日，北交所总市值接近7000亿元 8,000 图：北交所机械、基础化工、计算机、医药企业较多 250 200 150 100 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 医药 8.20%汽车 7.81% 计算机 9.38% 基础化工 13.28% 电子 7.42% 电力设备及新 能源 6.25%轻工制造 4.30% 建筑 3.13% 农林牧渔食2品.7饮3%料1.95% 电力及公用事 业 2,000 50 1,000 机械 26.17% 家电 1.56% 建材 1.56% 0 2021 2022 2023 0 2024 1.17% 国防军工 1.17% 上市企业数（家）总市值（右轴，亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20241108） 1 北交所3年中经历2轮行情，流动性改善越发明显 11月7日总市值达到近期最高点6951.69亿元，10月25日换手率达到近期高点16.37%。 图：北交所经历2轮行情，流动性改善明显2024年1月2日市值达到最高点 4659.27亿元，当日换手率10.21% 图：北证50于11月8日收盘价达到近期高点1409 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/4/29 2022/5/18 2022/6/1 2022/6/16 2022/6/30 2022/7/14 2022/7/28 2022/8/11 2022/8/25 2022/9/8 2022/9/23 2022/10/14 2022/10/28 2022/11/11 2022/11/25 2022/12/9 2022/12/23 数据来源：Wind、开源证券研究所 2023/1/9 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 成交额（亿元） 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/12 2023/5/26 2023/6/9 2023/6/27 2023/7/11 2023/7/25 2023/8/8 北证50收盘价（右轴） 2023/8/22 2023/9/5 2023/9/19 2023/10/11 2023/10/25 2023/11/8 2023/11/22 2023/12/6 2023/12/20 2024/1/4 2024/1/18 2024/2/1 2024/2/23 2024/3/8 11月6日近期成交额峰值617亿元 2024/3/22 2024/4/9 2024/4/23 2024/5/10 2024/5/24 2024/6/7 2024/6/24 2024/7/8 2024/7/22 2024/8/5 2024/8/19 2024/9/2 2024/9/18 2024/10/9 2024/10/23 1 ,6 0 0 1,400 1,200 1,000 800 600 2024/11/6 •北交所总市值上，11月7日达到峰值6952亿元。 •2024年11月9日，北证50盘中达到峰值1469.57，相对9月13日盘中最低点593.92涨幅达到147.44%。自10月下旬成交额保持在300-500亿元。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2023/1/3 2023/1/17 2023/2/7 2023/2/21 2023/3/7 2023/3/21 2023/4/4 2023/4/19 2023/5/8 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/5 2023/7/19 2023/8/2 2024年1月2日达到最高点1105， 当日成交额225亿元 2023/8/16 换手率（%） 2023/8/30 2023/9/13 2023/9/27 2023/10/19 2023/11/2 2023/11/16 2023/11/30 2023/12/14 总市值（亿元，右轴） 2023/12/28 2024/1/12 2024/1/26 2024/2/19 2024/3/4 2024/3/18 2024/4/1 2024/4/17 2024/5/6 9月12日近期低点603 11月7月达近期高点1409 2024/5/20 2024/6/3 2024/6/18 2024/7/2 2024/7/16 2024/7/30 2024/8/13 2024/8/27 2024/9/10 2024/9/26 2024/10/17 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/10/31 市值分布上来看，11月8日北交所标的市值更加集中于10-50亿元，合计占比88%，比前一轮行情1月2日行情峰值时10亿元以下的标的占比更少，20-50亿元区间占比更大；比发动前9月12日低点时5-10亿元市值标的占比大幅缩小。 截至11月8日，北交所市值超过100亿元的共5家：贝特瑞（306.86亿元）、锦波生物（211.53亿元）、曙光数创（145.3亿元）、连城数控（104.93亿元）、华岭股份（104.27亿元）。 图：2024年1月2日，58%北交所标的市值10-20亿元 图：2024年9月12日，57%北交所标的市值5-10亿元 图：2024年11月8日，48%北交所标的市值10-20亿元 50-100亿100亿元0-5亿 元以上元 20-50亿元 21% 5-10亿元 17% 10-20亿元 58% 3%1%0% 50-100亿100亿元 6% 0% 1% 0-5亿元 11% 10-20亿元 25% 5-10亿元 57% 20-50亿元元以上 50-100100亿元 6% 2% 0% 20-50亿元 40% 10-20亿元 48% 亿元以上 5-10亿元 0-5亿元4% 数据来源：Wind、开源证券研究所 与科创板、创业板的相对估值折价来看，11月8日北证估值已经超越创业板，为科创板的86%，估值水平超越2023年11月行情的最高水平，对北交所成长股价值有较好的反映，后续行情或更加关注个股独特性潜力与发展格局的变化。 此外，当前市场风格跷跷板较明显，科技成长、小市值、题材风格相比于大盘风格处于超涨状态。 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 图：2023年11月行情北证50与科创、创业指数分化，24年10月行情则为市场同向上攻 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 2023-10-09 2023-10-18 2023-10-27 2023-11-07 2023-11-16 2023-11-27 2023-12-06 2023-12-15 2023-12-26 2024-01-05 2024-01-16 2024-01-25 2024-02-05 2024-02-22 2024-03-04 2024-03-13 2024-03-22 2024-04-02 2024-04-15 2024-04-24 2024-05-08 2024-05-17 2024-05-28 2024-06-06 2024-06-18 2024-06-27 2024-07-08 2024-07-17 2024-07-26 2024-08-06 2024-08-15 2024-08-26 2024-09-04 2024-09-13 2024-09-26 2024-10-14 2024-10-23 2024-11-01 1500 120% 100% 80% 60% 40% 20% 图：11月8日北证市场估值已经超越创业板 106% 87% 86% 75% 74% 68% 66% 56% 45%47% 0% 2022/1/12023/1/12024/1/12024/9/122024/11/8 北证50科创50创业板指（右轴）北证A/科创板北证A/创业板 数据来源：Wind、开源证券研究所 2 北交所三年蓄势，新发展阶段启航 11月，北交所迎来开市3周年。在这三年内，北交所的交易与融资规则不断改革创新，定位清晰后改革加速，完整的培育生态出现. 图：2023年-2024年，北交所深化改革进一步加速 资料来源：北交所官网、开源证券研究所 2024年8月30日，北交所发布实施公开发行股票并上市三件审核业务指引，主要是全面落实“1+N”政策文件的要求，同时在保持现有审核要求总体不变的前提下，按照固化成熟监管经验、突出制度特色的思路，细化完善了部分规定。相关内容契合中小企业特点，整体上未增加企业负担。 目标措施 表：各地政府与金融工作局与财政局等部门出台相关政策鼓励企业在北交所上市 落实“1+N”政策文件要求 《公发指引第1号》主要增加了发行人股东信息披露及核查要求、申报前引入新股东与增资扩股、募集资金用途、承诺上市后业绩大幅下滑延长限售等规定，细化了上市公司子公司申报北交所的披露与核查要求。 《公发指引第2号》主要增加了资金流水核查、客户供应商穿透核查等防范财务造假相关核查要求，增加了上市前突 击“清仓式”分红的负面情形、财务内控不规范的整改运行期要求，细化了未盈利企业相关披露与核查要求。 《公发指引第3号》主要将“关键少数”口碑声誉重大负面情形纳入发行人与中介机构重大事项报告的范围。 提炼并固化成熟监管经验 《公发指引第1号》中重点增加了发行人实际控制人认定、估值调整协议、环保、土地、社保公积金缴纳等规定，结合实践完善了信息披露豁免等规定。 《公发指引第2号》重点增加了信息系统专项核查、投资收益占比、应收款项减值、股份支付等规定，结合实践完善 审计截止日后的审阅报告相关披露要求、变更上市标准时点要求等。 《公发指引第3号》增加了保荐机构管理层的项目签字责任要求、变更中介机构或签字人员等规定。 突出并保持制度特色 《公发指引第1号》总体沿用现有关联交易、行业相关要求、与上市后监管衔接等规定，增加了股权集中企业的公司治理与规范运作等特色要求。 《公发指引第2号》总体沿用现有客户集中、经营业绩大幅下滑、研发投入等规定。 《公发指引第3号》明确了“连续挂牌满12个月”的执行标准与程序要求，以及上市审核与挂牌公司监管的程序衔接 资料来源：北交所官网、开源证券研究所 •从科创板、创业板