宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-11月刊

核心观点与关键数据

• 宏观环境：特朗普当选及共和党横扫推动美元和美债利率走强，对全球风险资产估值产生抑制。美国经济保持韧性，通胀环比升温，美联储降息概率下降。地缘局势升温，不利于美元弱化。
• 政策预期：特朗普政策框架下，关税政策或对内减税形成支持，需关注关税推进情况。中国12月政治局会议和经济工作会议将定调财政政策，化债组合落地后增量财政政策预期升温。
• 汇率影响：美元强势导致人民币贬值压力，国内债市供给压力，宏观流动性收紧传导至风险资产估值。
• 市场走势：大选后汇率压力逐步演化为股弱债强格局，风险偏好降低。国内基本面边际好转，政策持续发力，股指中期震荡偏强，风格轮动。债市调整空间有限，关注降准预期。

大宗商品

• 能源：原油震荡偏弱，布伦特70美元/桶关口难跌破，2025年供需平衡表偏宽松，OPEC+会议定调值得关注，下跌力量积蓄，逢反弹做空。动力煤库存压力，年内下行压力，关注疏港压力。集运受供需双利好支撑，盘面偏强，逢低做多。
• 化工：需求季节性回落，关注减产支撑品种（甲醇、尿素），可能“抢出口”行情。玻璃库存转移至期现商，谨防集中出库挤压，宽幅震荡。纯碱供给过剩，多玻璃空纯碱策略。聚烯烃需求转弱，新装置落地预期，价格承压。PVC低位整理，烧碱短期回落但需求支撑强，偏强震荡。
• 有色金属及贵金属：美元强势压制贵金属和有色金属，黄金、白银、铜跌速快。俄乌谈判或加大金价波动，有色金属波动复杂，出口博弈和消费趋势影响价格。12月退税调整：铝材、铜材出口走弱，光伏、锂出口利润压缩，长期利于行业调整。
• 黑色：钢材需求淡季，库存小幅累积，热卷韧性较强。铁矿石供需宽松，震荡为主。焦炭库存健康，冬储背景下震荡上行。焦煤补库需求支撑，小幅修复空间。硅锰反弹幅度弱，反弹做空；硅铁多空套利或反弹后做空。
• 农产品：棕榈油长期强势，择机逢低买入。豆粕关注南美天气和关税，配置看跌期权保护。白糖关注广西产量预期，苹果中期反弹，原木需求下行周期，观望。