黄金周报：关注黄金前高压力

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货黄金周报 关注黄金前高压力。 20241124 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 走势：2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为24.32%和22.99%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-4.47%和-3.60%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。10月美国CPI同比增长从9月的2.4%升至2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，与上月相同。美国9月PCE同比2.1%，预期2.1%，前值2.2%；核心PCE同比2.7%，预期2.6%，前值2.7%。美国通胀继续下行，但核心通胀表现顽固。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震 荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落去年低点,止跌一路回升。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024二季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，2024年10月美国新增非农就业从22.3万降至1.2万，大幅低于预期的10万，主要影响因素可能是飓风、罢工。10月失业率仍然为4.1%，与前值相同。10月时薪环比增速继续小幅下降至0.3679%；9月非农就业数据大幅低于预期，主要影响可能是飓风、罢工，11月美联储如预期降息25个BP。 展望：上周五黄金主力合约继续强势上涨，突破多条均线。黄金经过大幅调整后，受俄乌冲突升级连续反弹，目前只能判断反弹，预计黄金前高压力大，后续震荡反复的可能性较大。美国大选我们判断黄金价格或有一波较大的调整，目前符合我们预期，但中长期转向还不能确定。特朗普主张美国优先政策，美元等相关品种走强，对黄金形成利空。另一面是他主张的降低企业税即对内降税，利好美股美元指数等风险资产，并且地 缘政治或有所缓和，对黄金的避险功能或有减弱。从2022年以来黄金上涨以来的三大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀保持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、地缘政治不 确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。目前上面的三大核心逻辑，目前全部兑现并且出现了弱势的迹象，后面重要关注是美联储降息的幅度。根据近20年黄金价格走势，多数情况下黄金降息后都有最后一波上涨后随后展开了一波比较大的调整，一轮最后一波上涨的幅度与当时降息幅度有关。回到本轮2022年11月以来上涨幅度和时间都较充分，并且随着特朗普上台后，预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束，因此预计黄金价格或有一波较大的调整，伦金支撑参考2600-2500，对应沪金价参考560-590。 操作上建议投资者黄金多单全部减持，以上个人观点，供参考。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：AU2502图：上海黄金交易所黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，上周黄金连续反弹。 图：黄金指数走势图：黄金涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为29.42%和30.15%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为4.16%和5.83%。 通胀 美国通胀 图：CPI/PCE图：核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势 。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。10月美国CPI同比增长从9月的2.4%升至2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，与上月相同。美国9月PCE同比2.1%，预期2.1%，前值2.2%；核心PCE同比2.7%，预期2.6%，前值2.7%。美国通胀继续下行，但核心通胀表现顽固。 利率 图：短期利率图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落去年低点,止跌一路回升。 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 降息与否对金价都是利多。 情景一：降息—名义利率↓—实际 利率↓—金价↑ 美国经济 图：美国GDP图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国三季度GDP同比上涨2.66%，低于预期2.8%。美国10月ISM制造业PMI录得46.5，较上周下降0.7%，10月非制造业PMI继续上升。 图：美国非农就业数据图：美国新屋销售 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，2024年10月美国新增非农就业从22.3万降至1.2万，大幅低于预期的10万，主要影响因素可能是飓风、罢工。10月失业率仍然为4.1%，与前值相同。10月时薪环比增速继续小幅下降至0.3679%；9月非农就业数据大幅低于预期，主要影响可能是飓风、罢工，11月美联储如预期降息25个BP。 图：美国经济预测 资料来源：WIND、华联期货研究所 历史上，从利率倒挂到经济衰退（即首次出现GDP负增长）的时间，一般在15到36个月之间（图表5）。如果这次 利率倒挂也发生了衰退，那么进入负增长时间预计最晚是2025年9月。 黄金供需平衡表 图：全球黄金供需平衡表图：国内黄金供需平衡表 资料来源：世界黄金协会、华联期货研究所资料来源：中国黄金协会、华联期货研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大 。2024二季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 图：央行售金/购金图：中国央行官方储备黄金量(吨) 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 世界央行也在不断购金，购金幅度有所减缓。特别是2022年第三季度以来购金增加，今年二季度以来购金放缓。 2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金，2024年以来购金28.92吨；2023年购金224.88吨 。 图：黄金ETF图：黄金ETF 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。截止11月22号，上周黄金ETF大幅增持10.67吨，2024年黄金持有量减少33.39吨，其中3月中旬至月底出现了短暂大幅增持，3月底以来再次出现减持，4月中旬出现短暂增持，6月至8月持有量反复增减持，8月中旬至10下旬大幅增持，11月短期减持后中旬又开始增持。 图：COMEX黄金库存图：上期所黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率＆美元指数 图：人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 欧元兑美元美元兑日元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 英镑兑美元美元兑加元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 图：内外盘黄金走势图：内外盘黄金价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 人民币走弱，价差小幅折价。 黄金基差 图：沪金月差12-2（元/克）图：沪金月差2-4（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差4-6（元/克）图：沪金月差6-8（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差8-10（元/克）图：沪金月差10-12（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 金银油比价 金银油比价 图：金银比图：金油比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。