南华期货丨期市早餐2024.11.26

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：短暂喘歇 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2462，较上一交易日跌10个基点，夜盘收报7.2448。人民币对美元中间价报7.1918，调升24个基点。 【重要资讯】1）美联储卡什卡利表示，在12月降息是合理的考虑。中性利率可能会更高，政策限制不会那么严格。地缘政治风险是经济前景的首要考虑因素。对财政部提名人选不予置评。需要政府让美国走上可持续的财政道路。2）获提名为美国财政部长的贝森特表示，他政策的优先事项将是兑现特朗普的各项减税承诺，包括使其第一任期内的减税政策永久化，以及取消针对小费、社会保障福利和加班费征收的税收。贝森特认为，特朗普延长减税政策，以及对美国经济部分领域放松管制将带来一场“经济狂欢”。另外，征收关税、削减支出、维持美元作为世界储备货币的地位也将是重点。 南华期货 【核心逻辑】我们认为，美元指数当前已达到相对较高的水平，这一现象主要由三个因素驱动：首先是市场对特朗普政策的预期，其次是俄乌冲突引发的避险情绪，最后是欧元区经济的显著放缓与美国经济相比较的结果。展望后市，尽管特朗普已公布其内阁成员，包括国务卿、国防部长、国家安全顾问和财政部长等，显示出较为强硬的偏鹰派政策倾向，但当前市场对“特朗普交易”已接近饱和。在地缘政治方面，如果俄乌冲突不再加剧，预计对美元指数的支撑作用可能会减弱。在经济比较优势方面，美元指数若要进一步被动走强，需要美欧经济之间出现更显著的差异，然而在全球经济一体化的背景下，欧元区经济的衰退很可能预示着全球经济的整体疲软，这种情况不太可能发生。因此，在基准情况下，美元指数的持续强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：两市成交额跌破1.5万亿，上行动能不足 【市场回顾】 南华期货 昨日股指除中证1000收涨外其余均收跌，以沪深300为例，收盘下跌0.46%。从资金面来看，两市成交额回落2994.91亿元。期指方面，IM放量下跌，其余品种均缩量下跌。 核心观点 【重要资讯】 今日重点关注：美联储公布11月货币政策会议纪要。 【核心逻辑】 昨日两市成交额跌破1.5万亿元，本月中旬开始两市融资买入额/两市成交额占比下降，回到10%以下，这表明靠杠杆资金上行的动能有所不足，持续性偏弱。目前国内政策面以落实已有为主，短期内国内增量因素较少，海外美联储降息预期放缓，外围承压，股指冲高突破的驱动力和持续性不足。不过目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，政策面稳增长决心较强，下方有一定支撑，空间有限。后续重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议。总的来说，短期内股指震荡整理力主。 【南华观点】短期预计震荡为主 南华期货 国债：利率持续下行 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【行情回顾】：国债期货全天持续上行，大幅收涨，超长端表现强势。公开市场方面，当日有1726亿元逆回购到期，新做2493亿元7天期逆回购，当日净投放767亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1.广州取消普通住宅和非普通住宅标准后，一线城市均已宣告标准取消。 2.美国当选总统特朗普考虑任命金融家凯文•沃什（KevinWarsh）担任财政部长。在鲍威尔美联储主席任期于2026年结束后，沃什可能被提名为美联储主席。 【核心逻辑】：A股早盘震荡偏强，在上周五大跌后表现出一定的反弹需求，但盘中开始转弱，伴随着期债快速上冲。风险资产的弱势一定程度上构成了债市偏强的基础，但并不是全部原因。从上周四开始债券市场就表现出走强的态势，核心在于市场对于供给压力的预期有所转变。从上周地方债发行情况来看，承接需求不低，同时江苏债20与30年发行利率出现倒挂，指向超长端发行价格有保证，进一步强化市场信心。从周一一级市场来看，浙江以及青海发行的专项债全场倍数基本在20左右，青海10年期专项债发行利率2.23%，高出同期国债收益率约13bp，而浙江债发行的10Y专项债发行利率与同期限国债的利差为4bp，15Y利差为5bp，30Y利差5bp，发行价格合理。 南华期货 近期其实债市最大的利空就是供给端，而出于对当前一级市场表现的评估以及对央行的信心，最大的利空影响目前来看也比较有限。早盘MLF续作了9000，这个月到期1.45万亿，5500亿的缺口大概率通过二级市场购买国债和买断式逆回购来填补，市场表现出足够的信心。 【投资策略】：谨慎追高 【风险提示】：政策力度弱于预期 临近交割月，重走现实行情 盘面：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格扭转上周上涨，震荡下跌，且跌幅较大。截至收盘，EC2502合约跌停，收于2722.1点，下跌16%。 现货：即期市场，船司继续上调12月初船期运费。指数方面，11月25日公布的SCFIS欧线结算运价指数报于2861.6点，环比上涨3.2%；SCFIS美西航线结算运价指数报于1961.49点，环比下跌19.7%。 基差：按11月25日公布的SCFIS欧线结算运价指数计算，各合约基差均走强，其中主力 EC2502合约基差走强幅度最大，其基差从上周五的-452.4点走强至139.5点。 南华期货 观点：EC2502合约“春节备货溢价”、EC2506、EC2508合约“需求拐点溢价、需求旺季溢价”炒作都暂告一段落。从历次临近交割月的行情看，市场关注焦点会从“炒预期”回到“做现实”中来。从技术面看，由EC2408创下的高点恐难突破。 总结去看，近期集运指数（欧线）期货将迎来一波调整，若现货于12月份维稳，主力合约仍有较好的上行机会。但值得注意的是，高点已现。 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 南华期货 大宗商品早评有色早评 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 黄金&白银：剧烈波动预计仍将宽幅震荡 【行情回顾】周一贵金属市场剧烈回调，主要因中东地缘政治现缓和迹象下避险需求降温，原油亦重挫，周边美指震荡，美债收益率走低，欧美股普涨，比特币下跌，南华有色金属指数收涨。周二压盘时段美指明显走高，并对美元计价贵金属造成一定压力，主要因特朗普称将对墨西哥和加拿大商品征收25%关税。最终COMEX黄金2412合约收报2626.4美元 /盎司，-3.16%；美白银2412合约收报于30.35美元/盎司，-3.15%。SHFE黄金2502主力合 约收报619.16元/克，-0.62%；SHFE白银2502合约收报7657元/千克，-1.52%。 【关注焦点】本周数据方面主要关注美Q3GDP修正值及美10月PCE数据。事件方面：周三03：00，美联储将公布11月货币政策会议纪要。 南华期货 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率55.9%，维持利率不变概率44.1%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率53.1%，继续降息25BP概率13.2%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率36.4%，维持利率不变概率41.9%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.44吨至879.41吨；iShares白银ETF持仓减少34.02吨至14766.29吨。库存方面，SHFE银库存日减22.8吨至1189.2吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡格局，下方强支撑在2550附近，伦 敦银强支撑30区域，关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周一保持震荡走势，报收在7.41万元每吨；上海有色现货升水35 元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 南华期货 【核心逻辑】铜价在近期维持震荡，符合预期，因为宏观对于铜价的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。短期来看，宏观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面，供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外依然去库困难。需求端内强外弱格局难以改变，国内方面电力端持续发力，家电和汽车也有一定的向上空间，海外暂时没有太强的需求转好迹象。短期内铜价或继续保持震荡行情。 【南华观点】震荡为主。 核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 南华期货 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入。昨天电解铝攀升至区间上沿，夜盘回落，整体趋势性不强。综述： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 海外强美元市场对金属略显压力，昨日氧化铝期货市场定价相较于现货小幅折价有反弹修正折价的驱动。电解铝端则在估值上沿附近震荡，现在趋势性不强。 氧化铝：昨日 铝国产矿山西地区报于600-680元/吨，河南地区报于560-650元/吨，贵州地区报于570- 620元/吨，广西地区报于450-510元/吨；国产矿石方面，北方晋豫地区政策管控仍存，且考虑到冬季北方雨雪天气，后期矿山开采或更力困难。南方地区矿石供应情况无明显变化，广西地区自备矿供应仍较稳定。进口矿方面，国内港口到货数量增加，但因港口疏港加快，港口矿石库存并未体现出明显累积。 国内氧化铝现货市场价格，山东地区报于5630-5670元/吨，山西地区报于5700- 5740元/吨，河南地区报于5640-5680元/吨，贵州地区报于5590-5640元/吨，广西地区报 于5600-5650元/吨，内蒙古地区报于5630-5690元/吨，重庆地区报于5570-5670元/吨。 南华期货 澳洲氧化铝CIF报于811-815美元/吨。贵州地区现货成交2000吨，成交价格为5680元/吨，为广铝资源，资源流向云南地区铝厂。策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升 核心观点：主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，放大波动率。 策略： 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-26000），关注中线沽空机会(25H1)• 月差：短期12合约软挤持续，关注25Q1月差转C的机会。比价：警惕LME结构风险。 近期的几个关注点： 1）国内12合约软逼仓继续。本周SMM数据显示，锌库存较上周大幅去化0.87万吨至 南华期货 11.87万吨，主要减量来自上海、广东市场，从