电力设备新能源2025年度投资策略：网智能化升级，新能源龙头引领创新发展

证券研究报告|2024年11月26日 核心观点行业研究·行业投资策略 电网智能化投资是2025年重点方向。随着主网侧新能源大规模接入和负荷侧市场化改革，电网智能化需求快速提升，新一代调度系统、巡视通信能力升级等具体方向迎来成长期。重点关注电网二次设备头部企业【国电南瑞】、【东方电子】、【四方股份】、【许继电气】。 海风密集开工迎来规模跃升，出口迎来批量交付。2025年海上风电市场迎来高速增长，装机有望实现50%以上增长并且深远海占比增加，设备需求走向高端化。目前有望在2025年招标的海风项目超过25GW，订单与交付景气度共振。风电在2024年迎来海外平价发展的突破，新兴市场为国内风电产业链提供新的业务增长来源。重点关注海上风电装备龙头企业【东方电缆】、 【天顺风能】、【大金重工】；风机龙头【金风科技】、【三一重能】等。 锂电份额加速集中，龙头引领创新潮。2025年国内和欧洲新能源车，以及储能行业或促进动储电池需求实现25%增长。头部企业份额稳中有升，并争取国际市场更多主动权。材料环节，原材料采购成本相对平稳，企业存货减值压力基本释放，正极龙头凭借高压实铁锂、高镍三元等差异化产品集中份额和优化盈利；负极龙头凭借成本领先性和行业能耗标准巩固份额；电解液龙头盈利触底，海外布局加速；隔膜行业仍在出清过程中，未来竞争格局有望优化。在新产品创新方面，复合集流体量产提速，应用落地临近；半固态电池车端实现批量，固态电池继续优化成本并在低空场景率先应用。宁德时代引领二代钠电池在2025年正式亮相，在骁遥电池、储能等场景快速应用。重点关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、 【珠海冠宇】、【卧龙电驱】、【湖南裕能】、【尚太科技】。 光伏供给侧调整持续，钙钛矿叠层应用值得关注。2024年四季度光伏价格触底回升，各环节开工率保持低位，供给侧进入深度调整期，中长期格局向好趋势明朗，行业规范和出口退税政策调整有助于产业加速出清。新技术方面，HJT/BC、钙钛矿技术百花齐放，特别是钙钛矿电池技术进入GW级别，组件产能向20GW目标推进。叠层电池拥有更高的转化效率和应用场景优势。建议关注【通威股份】、【隆基绿能】、【晶澳科技】。 电新投资策略。1）关注新技术商业化应用落地的投资机会，例如固态电池 （厦钨新能）、低空飞行器电机（卧龙电驱）、柔性换流阀（许继电气）、虚拟电厂等；2）把握龙头份额集中后的业绩改善弹性，例如锂电池和正负极材料（宁德时代、湖南裕能、尚太科技）、风机及零部件（金风科技、时代新材、日月股份）；3）布局绿电替代的长期受益环节：一二次配电设备 （东方电子、平高电气、东方电气）、充电桩运营（特锐德）；4）消费刺激与AI相关逻辑：两轮车（天能股份）、汽车家电（宏发股份）、AI数据中心建设（麦格米特） 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300750.SZ 宁德时代 优于大市 264.1 11630 11.72 14.19 22.5 18.6 000400.SZ 许继电气 优于大市 26.48 270 1.23 1.74 21.5 15.2 600580.SH 卧龙电驱 优于大市 14.1 184 0.73 0.92 19.3 15.4 301358.SZ 湖南裕能 优于大市 51.79 392 3.40 4.06 15.3 12.7 600875.SH 东方电气 优于大市 15.13 472 1.35 1.48 11.2 10.2 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 电力设备 优于大市·维持 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174 wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009 证券分析师：王晓声证券分析师：徐文辉010-88005231021-60375426 wangxiaosheng@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980523050002S0980524030001 证券分析师：李全证券分析师：袁阳 021-603754340755-22940078 liquan2@guosen.com.cnyuanyang2@guosen.com.cnS0980524070002S0980524030002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《风电/电网产业链周评（11月第3周）-海上风电招标逐步释放，重视2025年行业需求反转》——2024-11-17 《电力设备新能源2024年11月投资策略-固态电池产业链迎来持续催化，国家推动新型储能与新能车行业高质量发展》——2024-11-07 《风电电网产业链周评（11月第1周）-甘肃-浙江特高压柔直中标公示，海缆招中标提速》——2024-11-03 《风电/电网产业链周评（10月第3周）-帆石一海风项目主缆中标公示，省间电力现货市场转正式运行》——2024-10-20 《电力设备新能源2024年10月投资策略-电网投资迎接新周期， 全球储能装机有望迎来爆发》——2024-10-14 电力设备新能源2025年度投资策略 电网智能化升级，新能源龙头引领创新发展 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2025年电新投资策略5 综述5 电网产业链观点与数据追踪6 市场复盘6 电网产业链展望6 电网产业链数据追踪7 风电产业链观点与数据追踪9 市场复盘9 风电产业链展望9 风电产业链数据追踪10 锂电产业链观点与数据追踪11 市场复盘11 锂电产业链展望11 锂电产业链数据追踪12 光伏产业链观点与数据追踪13 市场复盘13 光伏产业链展望13 光伏产业链数据追踪14 储能产业链观点与数据追踪17 储能产业链展望17 新型储能行业数据追踪17 图表目录 图1：电网工程年度投资完成额（亿元）7 图2：电网工程月度投资完成额（亿元）7 图3：电源工程年度投资完成额（亿元）7 图4：电源工程月度投资完成额（亿元）7 图5：国家电网智能电表历年招标金额（亿元，%）8 图6：2022-2024年国家电网输变电设备招标分批次中标金额统计（亿元）8 图7：2023年以来国家电网特高压分批次采购金额及标包数量统计（亿元、个）8 图8：我国特高压交直流线路投运数量历史与预测（条）8 图9：全国风电历年公开招标容量（GW）10 图10：2024年1-10月中国风电整机制造商中标情况统计(MW)（国内海上项目）10 图11：风电累计新增装机容量月度变化情况（GW）10 图12：风电累计建设投资完成额月度变化情况（亿元）10 图13：陆上风机（不含附属设备）中标价格走势（含税，元/kW）10 图14：全国风电年度新增吊装容量走势（GW）10 图15：全球动力电池装车量（GWh）12 图16：全球动力电池需求量及展望（GWh、%）12 图17：国内动力电池装车量及磷酸铁锂电池装车占比（GWh、%）12 图18：国内动力电池需求量及展望（GWh、%）12 图19：国内储能及其他电池销量（GWh）12 图20：方形动力电芯三元及储能电芯价格（元/Wh）12 图21：全球光伏新增装机量及同比增速（GW，%）14 图22：国内光伏新增装机量及同比增速（GW，%）14 图23：2023年至今国内储能系统招标容量统计（GWh)17 图24：2023年至今国内储能系统中标均价变化（元/Wh）17 图25：2023年至今国内逆变器出口数量（万台)18 图26：2023年至今国内逆变器出口金额（亿美元)18 图27：每月逆变器单价（美元/台）18 图28：2024年各月度美国大储装机量18 表1：光伏月度排产、装机、出口及招中标情况14 表2：光伏主产业链价格数据15 表3：辅材及原材料价格数据15 表4：主产业链利润分配（元/W，M10，单玻，TOPCon）16 表5：主产业链利润分配（元/W，M10尺寸，PERC路线）16 表6：重点公司盈利预测及估值（2024.11.25）19 2025年电新投资策略 综述 与贯穿十四五期间的趋势不同，2025年电力设备新能源板块应正式“告别”总量逻辑，转向结构性升级与产业集中度加强并举的策略着手来寻找投资机会。从产业基本面来看，2025年企业经营环境更加复杂多变，整体需求的挑战与技术迭代的机遇并存。 电力设备：2025年国内市场发电侧存量规模已满足阶段性目标，但负荷侧需求的配套设施和输电环节依然存在明显的瓶颈，并且瓶颈问题并不仅仅在于硬件设备层面，而是在其深层次的市场机制和智能化建设方面。 在当前电网行业处于市场化改革的中间阶段，数字化转型也在技术创新和应用突破层面日新月异，市场需求与解决方案均处于探索和变化的阶段。用电终端行业一方面要紧跟数字化转型的趋势，另一方面在总体需求下降的压力下开拓营收增长点。 锂电产业：2025年将完成更为挑战的三重变化：一、国际贸易环境的变化；二、行业竞争格局的变化；三、下游产品与技术的变化。龙头企业要在三重变化交织的环境下把握市场机遇，应对潜在的影响，实现经营目标。 因此，2025年电新投资的策略应聚焦在结构性升级与产业集中度加强两个方面。从结构性升级的角度，关注产业内部价值链结构性升级、产品技术路线的结构性升级、企业产品线的结构性升级的机会；从产业集中加强的角度，关注产业链一体化集中、细分环节竞争格局集中加强之后业绩改善的投资机会。 1）关注新技术商业化应用落地的投资机会，例如固态电池（厦钨新能）、低空飞行器电机（卧龙电驱）、柔性换流阀（许继电气）、虚拟电厂等；2）把握龙头份额集中后的业绩改善弹性，例如锂电池和正负极材料（宁德时代、湖南裕能、尚太科技）、风机及零部件（金风科技、时代新材、日月股份）；3）布局绿电替代的长期受益环节：一二次配电设备（东方电子、平高电气、东方电气）、充电桩运营（特锐德）；4）消费刺激与AI相关逻辑：两轮车（天能股份）、汽车家电 （宏发股份）、AI数据中心建设（麦格米特）。 电网产业链观点与数据追踪 市场复盘 电网板块是今年以来电新正收益最为确定的细分赛道，从行业需求来看，2024年 -2026年国家电力基础设施投资进入转型加速期，海外电力设备出口需求在欧美和亚非拉美不同的经济发展阶段却形成景气共振，以变压器、换流阀等为代表的主要变电设备出口需求旺盛；国内发电装机稳定增长也继续拉动头部配电网设备企业营收增长。 电网设备企业在2023年订单高增速的基础上，2024年营收和业绩均实现较好的增长，多家企业持续发布季度业绩预增公告，我们主要覆盖的核心企业前三季度业绩增速平均数为26%。其中平高电气前三季度归母净利润同比增长55%，公司股价自年初以来增长44%，低点反弹114%；同期南网科技业绩同比改善75%，消化了此前的高估值，因此估值较年初提升了38%，股价从最低点反弹143%。业绩增长确定性较高的标的获得更高的估值溢价，三星医疗前三季度业绩同比增速为22%，思源电气为30%，国电南瑞为8%，四方股份为17%，这四家企业年初以来估值提升幅度均超过业绩增速，分别达到62%（三星医疗）、50%（思源电气）、20% （国电南瑞）和30%（四方股份）。 在出海链方向不同地区的估值分化明显，2024年对美国市场敞口较高的金盘科技在5月份以后受到估值压制，同时今年前三季度公司实现21%的业绩增速，略有低于同板块主流标的的平均数。金盘科技估值自年初以来基本持平，从低点反弹21%。在亚非拉美市场有突破的明阳电气、伊戈尔、正泰电器等获得相对更好的估值表现，在光伏户用政策变动压制估值的前提下，正泰电器自年初以来上涨5%，低点反弹52%；伊戈尔上涨17%，低点最大反弹幅