储能行业2025年度投资策略：大储放量，构网兴起

储能行业2025年度投资策略大储放量，构网兴起 2024年12月24日 光储成本下降是过去一年的主旋律 推荐 维持评级 24年储能产业链整体价格呈现下降趋势，带动项目投资回报率提升，国内、海外需求端均持续增长。与此同时，目前产业链价格下降趋势逐渐放缓，展望25年，我们认为产业链价格有望筑底回升，整体趋势向好。 大储：海外需求高速增长，国内构网走向台前 24年大储海外呈现区域性增长，尤其是中东的沙特、阿联酋等区域大型储能项目涌现。展望25年，我们认为中东大储需求仍将进一步释放，美国大储趋势向好，并网延期问题正在逐步缓解。同时国内构网型储能技术兴起，西北地区有大幅提升渗透率的可能。全球大储需求向好的背景下，我们建议重点关注大储PCS环节，一方面跟随国内集成商共同出海，另一方面正积极导入海外集成商实现直接出海，同时国内构网型PCS有望提升盈利，走出降价困局，25年大储PCS有望实现海外国内共振。 户储：新兴市场贡献增量，欧洲库存逐步改善 储能户用端产品以出口为主，23年中旬以来受欧洲户储库存累积影响，出口数据大幅下滑。但24年开始，巴基斯坦、东南亚等新兴市场需求崛起，带动行业需求环比逐步改善。展望25年，欧洲去库已经基本结束，有望恢复正常需求，同时新兴市场仍有较大潜力市场待挖掘，整体趋势向好。 投资建议： 一、大储方向：重点关注PCS环节，一方面跟随国内集成商共同出海，另一方面正积极导入海外集成商实现直接出海，同时国内构网型PCS有望提升盈利，走出降价困局，25年大储PCS有望实现海外国内共振。重点推荐【阳光电源】【上能电气】【禾望电气】，建议关注【科华数据】【通润装备】。二、户储方向：新兴市场户用需求崛起，欧洲市场库存逐步改善，重点推荐【德业股份】，建议关注【锦浪科技】【固德威】【艾罗能源】【科士达】【派能科技】【华宝新能】。风险提示：政策不达预期风险；全球地缘不确定性上升风险；海外经营风险；原材料价格上行等风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com研究助理许浚哲执业证书：S0100123020010邮箱：xujunzhe@mszq.com相关研究1.电力设备及新能源周报20241222：宁德时代加速换电网络布局，国内光伏需求持续向好-2024/12/222.风电行业2025年度投资策略：海陆齐发，内外共振-2024/12/223.光伏行业2025年度投资策略：雾散云收，光启新程-2024/12/184.电力设备行业2025年度投资策略：需求共振，增势持续-2024/12/165.电力设备及新能源周报20241215：理性报价引领光伏行业健康发展，国网特高压第六次设备招标-2024/12/15 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E 300274.SZ 阳光电源 74.09 5.26 6.31 7.70 14 12 10 推荐 300827.SZ 上能电气 46.49 1.46 1.97 2.65 32 24 18 推荐 603063.SH 禾望电气 20.08 0.93 1.22 1.47 21 16 14 推荐 605117.SH 德业股份 82.72 4.93 6.21 7.77 17 13 11 推荐 002335.SZ 科华数据* 26.96 0.97 1.41 1.70 28 19 16 / （注：股价为2024年12月20日收盘价；科华数据采用wind一致预期） 目录 1光储成本下降是过去一年的主旋律3 2大储：海外需求高速增长，国内构网走向台前6 2.1中东项目涌现6 2.2国内构网兴起9 2.3美国趋势向好14 3户储：新兴市场贡献增量，欧洲库存逐步改善15 3.1新兴市场崛起15 3.2欧洲去库翻篇19 4投资建议20 4.1储能行业投资建议20 4.2首次覆盖公司20 5风险提示24 插图目录25 表格目录25 1光储成本下降是过去一年的主旋律 储能报价持续走低。碳酸锂价格方面，根据鑫椤锂电报价，从22年底开始，碳酸锂价格呈现下跌趋势，到23年5月碳酸锂价格出现小幅反弹，至23年7月 开始继续呈现下跌趋势，目前24年11月最新报价约在7.66万元/吨，相比23年上半年已经大幅下降。碳酸锂的降价是储能招投标报价下降的主导因素之一，2023年2小时储能系统与EPC平均报价分别为1.14元/Wh和1.66元/Wh，相比于22年全年平均的1.53元/Wh和1.9元/Wh分别同比下降26%/13%，呈现下降 趋势。24年1-11月2小时储能系统与EPC平均报价分别0.68元/Wh和1.25元 /Wh，相比23年全年下降40%/25%，价格持续走低。 图1：国内储能中标项目价格（元/Wh） 碳酸锂（万元/吨，右轴） 2.5 2小时储能系统（元/Wh，左轴）2小时储能项目EPC（元/Wh，左轴）60 50 2 40 1.530 20 1 10 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月 24年10月 24年11月 0.50 资料来源：储能与电力市场公众号，民生证券研究院 光储产业链价格下降是主旋律。从光伏组件价格来看，以182mm规格组件价格为例，23年均价为1.4元/w，24年截至到11月均价为0.8元/w，降幅达43%，且呈现逐步下降的趋势，210mm规格组件报价走势基本一致。从光伏逆变器价格走势情况来看，以110kw光伏逆变器为例，23年初报价为0.18元/w，到24年11月报价为0.12元/w，降幅明显。 图2：光伏组件价格走势（元/w）图3：光伏逆变器价格走势（元/w） 2.5 2 1.5 1 0.5 2021/09/30 2021/11/30 2022/01/31 2022/03/31 2022/05/31 2022/07/31 2022/09/30 2022/11/30 2023/01/31 2023/03/31 2023/05/31 2023/07/31 2023/09/30 2023/11/30 2024/01/31 2024/03/31 2024/05/31 2024/07/31 2024/09/30 2024/11/30 0 182mm210mm 光伏并网逆变器20kw-平均价 光伏并网逆变器50kw-平均价光伏并网逆变器110kw-平均价 30% 20% 10% 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 2024-03-16 2024-04-16 2024-05-16 2024-06-16 2024-07-16 2024-08-16 2024-09-16 2024-10-16 2024-11-16 0% 资料来源：PVInfoLink，民生证券研究院资料来源：SMM，民生证券研究院 储能集中式PCS的价格也呈现下降趋势。24年初集中式储能PCS-1725kW 报价为0.1元/Wh，到24年11月29日报价为0.071元/Wh，呈现下降趋势。 图4：国内储能中标项目价格（元/Wh） 0.12集中式PCS-1725kW-平均价 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 资料来源：SMM，民生证券研究院 光储成本下降，带来的是经济性的提升。其他条件不变的前提下，国内地面光储电站IRR可提升至15.6%。以2023年均价为例，组件价格1.4元/w（对应光伏系统成本3.7元/w），储能项目EPC价格1.6元/w，对应光储电站的IRR在8%左右。基于当前的原材料成本价格测算，假设组件价格0.7元/w（对应光伏系统成本3.1元/w），储能项目EPC价格1.1元/w为例，在其他条件不变的前提下，IRR为15.6%，相比于此前大幅提升。 图5：国内地面光储电站IRR敏感性测算 组件价格（元/W） 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 1.5 11.1% 11.5% 11.9% 12.3% 12.7% 13.1% 13.6% 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 16.6% 1.45 11.2% 11.6% 12.0% 12.4% 12.8% 13.2% 13.7% 14.2% 14.6% 15.1% 15.7% 16.2% 16.7% 1.4 11.3% 11.7% 12.1% 12.5% 12.9% 13.4% 13.8% 14.3% 14.8% 15.3% 15.8% 16.3% 16.9% 1.35 11.4% 11.8% 12.2% 12.6% 13.1% 13.5% 14.0% 14.4% 14.9% 15.4% 15.9% 16.5% 17.1% 1.3 11.5% 11.9% 12.3% 12.8% 13.2% 13.6% 14.1% 14.6% 15.1% 15.6% 16.1% 16.6% 17.2% 储能系统成本 1.25 11.7% 12.1% 12.5% 12.9% 13.3% 13.8% 14.2% 14.7% 15.2% 15.7% 16.2% 16.8% 17.4% （元/W） 1.2 11.8% 12.2% 12.6% 13.0% 13.4% 13.9% 14.4% 14.8% 15.3% 15.9% 16.4% 16.9% 17.5% 1.15 11.9% 12.3% 12.7% 13.1% 13.6% 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 16.5% 17.1% 17.7% 1.1 12.0% 12.4% 12.8% 13.3% 13.7% 14.2% 14.6% 15.1% 15.6% 16.1% 16.7% 17.3% 17.8% 1.05 12.1% 12.5% 13.0% 13.4% 13.8% 14.3% 14.8% 15.3% 15.8% 16.3% 16.8% 17.4% 18.0% 1 12.3% 12.7% 13.1% 13.5% 14.0% 14.4% 14.9% 15.4% 15.9% 16.4% 17.0% 17.6% 18.2% 0.95 12.4% 12.8% 13.2% 13.6% 14.1% 14.6% 15.0% 15.5% 16.1% 16.6% 17.2% 17.7% 18.3% 资料来源：CPIA，北极星储能网，民生证券研究院测算 24年储能产业链整体价格呈现下降趋势，带动项目投资回报率提升，国内、 海外需求端均持续增长。与此同时，目前价格下降趋势逐渐放缓，展望25年，我们认为产业链价格有望筑底回升，整体趋势向好。 2大储：海外需求高速增长，国内构网走向台前 24年大储海外呈现区域性增长，尤其是中东的沙特、阿联酋等区域大型储能 项目涌现。展望25年，我们认为中东大储需求仍将进一步释放，美国大储趋势向好，并网延期问题正在逐步缓解。同时国内构网型储能技术兴起，西北地区有大幅提升渗透率的可能。全球大储需求向好的背景下，我们建议重点关注大储PCS环节，一方面跟随国内集成商共同出海，另一方面正积极导入海外集成商实现直接出海，同时国内构网型PCS有望提升盈利，走出降价困局，25年大储PCS