电气设备行业2025年度投资策略：创新引领，东方既白

电气设备行业2025年度投资策略 / 创新引领，东方既白 挖掘价值投资成长 / 2024年11月29日 【投资要点】 锂电：供需再平衡，技术再创新。展望2025年，供给释放速度下降，需求仍旺盛。1）主产业链：正负极量价齐升，锂矿复苏在望；2）新技术：固态电池量产临近，大圆柱放量可期，硅碳负极即将推广，复 合集流体即将上车。 光伏：降息降本推动需求加速，政策助推供给出清。1）产业链价格见底反弹；2）BC、光伏铜浆引领产业新方向；3）出海布局。 风电：内卷有望放缓，拐点痕迹已现。1）整机：盈利修复；2）海缆：海风深度受益；3）塔筒&零部件：优势出海，受益欧洲，铸件有望涨价。 储能：全球共振，美国存变量。1）全球共振：市场结构从以往中、美、英、澳点状市场，变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地区储能招标量和装机量均大幅提升，原材料降本驱动集成商和业主项目 利润率提升。2）美国变数：美国当前储能利润高，补贴和关税政策 扰动或将打开2025年储能抢装窗口。 电网设备：电网投资逆周期调节，再上新高度。1）特高压有望加码：十四五规划稳健推进，新发布“5交9直”储备路线，有望支撑行业2025、2026年业绩；2）虚拟电厂迎机遇，虚拟电厂平台技术支持方、负荷侧资源聚集商成为新增市场主体，探索市场红利。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：程文祥/朱晋潇/杨安东/郭娜/唐硕电话：021-23586475 相对指数表现 22.38% 13.91% 5.43% -3.05% -11.52% -20.00% 11/291/293/295/297/299/29 电气设备沪深300 相关研究 《智能电表：需求持续性明确，国内外双市场共振》 2024.11.11 《电新行业24Q3总结：业绩短暂承压，拐点曙光已现》 行业研究 电气设备 证券研究报告 2024.11.08 《虚拟电厂：聚沙成塔，灵活调控》 2024.11.08 《光伏铜浆创新突破，利润空间弹性巨大》 2024.11.08 《多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化》 2024.10.25 2017 【配置建议】 锂电：看好主产业链全面复苏，新技术突破。1）电池：推荐宁德时代；2）正极：建议关注湖南裕能、富临精工、龙蟠科技；3）锂矿和镍资源：推荐赣锋锂业、中矿资源、天华新能、盐湖股份、中伟股份、华友钴业；4）负极：推荐尚太科技；5）固态电池：推荐长阳科技；5）4680：推荐中瑞股份，建议关注容百科技；6）复合铜箔：推荐宝明科技；同时看好硅碳负极赛道。 光伏：看好价格反弹、新技术迭代及产能出海。1）价格反弹：硅料环节推荐协鑫科技、通威股份、大全能源、弘元绿能；组件环节推荐 晶科能源、晶澳科技、天合光能；辅材环节推荐胶膜龙头福斯特，玻璃龙头福莱特；2）新技术迭代：BC推荐爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯、宇邦新材，光伏铜浆推荐聚和材料；3）出海：推荐海外电池产能进展领先的横店东磁、钧达股份等。 风电：看好整机复苏、海缆弹性。1）整机：2024年国内招标高企为后续出货增长提供支撑，新机型批量交付&成本管控&风机出口三大因 素推动整机环节盈利修复，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能；2）海缆：陆缆提升产能利用率，海缆&海工业务贡献利润增量，推荐东方电缆、亨通光电；3）出海：关注出海优势企业&大型铸件涨价机会，推荐振江股份，建议关注日月股份、金雷股份、大金重工、 吉鑫科技。 储能：看好大储景气持续，户储库存出清。推荐德业股份、安孚科技、阳光电源、阿特斯、艾罗能源、上能电气、华宝新能、禾迈股份，建议关注昱能科技。 电网设备：看好特高压加码，虚拟电厂创新。1）特高压&主网：格局优异，直流趋势明确，核心设备厂商受益。推荐思源电气，建议关注国电南瑞、中国西电、平高电气、许继电气；2）虚拟电厂：技术支撑平台：建议关注国电南瑞、东方电子等；负荷侧资源聚集商：推荐安科瑞； 发电侧功率预测：建议关注国能日新。 【风险提示】 行业竞争加剧； 地缘政治风险； 需求不及预期； 新技术推进不及预期； 海外贸易政策扰动； 原材料价格波动等 2017 正文目录 1.锂电：供需再平衡，新技术将落地8 1.1.2024回顾：销量稳增格局集中，板块迎V型反转8 1.1.1.国内：1-9月动力&其他电池销售686GWh，YoY+43%8 1.1.2.全球：PHEV增速突出，中企市占率进一步提升10 1.1.3.市场：板块V型反转，基金持仓提升12 1.1.4.报表：营收&利润同比下滑，宁德时代表现突出13 1.2.2025主线：主环节出清与新技术突破并重17 1.2.1.格局：电池龙头地位有望持续稳固，材料环节待出清17 1.2.2.中游材料：24年年末涨价预期强烈，25年有望供需平衡18 1.2.3.新技术：固态电池、4680、硅碳负极、复合铜箔21 1.3.投资建议26 1.4.风险提示26 2.光伏：产业新周期，布局正当时27 2.1.2024回顾：市场需求增速分化，供给出清决定产业拐点27 2.1.1.估值：股价先于基本面反转，PE/PB估值拐点已过27 2.1.2.需求：传统市场稳中有进，新兴市场接棒高增27 2.1.3.供给：供给侧改革后程，限价限产加速出清30 2.2.2025主线：看好价格反转、新技术破卷及产能出海三条主线33 2.2.1.主线一：产业链价格反转，龙头率先复苏33 2.2.2.主线二：新技术破卷，α属性凸显35 （1）BC电池：晶硅平台型技术，下一轮技术迭代关键35 （2）光伏铜浆：技术创新突破，利润弹性巨大37 2.2.3.主线三：输美电池稀缺，看好电池技术&产能出海39 2.3.投资建议42 2.4.风险提示42 3.风电：行业生态重构，底部反转可期43 3.1.2024回顾：行业拐点初现，各板块分化显著43 3.2.2025主线：行业内卷放缓，重点关注盈利改善环节45 3.2.1.风电整机：周期拐点确定性加强，盈利修复有望持续45 3.2.2.海缆：海上风电深度受益环节，国内高压柔直项目落地47 3.2.3.塔筒&零部件：出海成为主旋律，机型迭代或带来涨价窗口49 3.3.投资建议49 3.4.风险提示50 4.储能：降本降息驱动，美国抢装领跑51 4.1.行情回顾：海外需求增速放缓，行情驱动逻辑分化51 4.1.1.板块行情：整体表现偏弱，龙头超额显著51 4.1.2.财务表现：行情驱动逻辑存在共性，电池、逆变器环节受业绩影响53 4.2.行业现状：产业链降本趋势显著，装机容量维持高增54 4.2.1.价格：产业链价格持续向下，装机节奏或受政策影响54 4.2.2.装机：储能装机量持续提高，月度招投标维持高景气54 4.2.3.格局：电池+PCS技术壁垒较高，各环节竞争激烈55 4.3.未来展望：中美欧为主要市场，新兴市场增速较快58 4.3.1.全球：2030年新增储能装机400GWh，中、美、德未来装机排名前358 4.3.2.海外：新兴市场增速较快，海外装机空间广阔58 4.4.投资建议59 4.5.风险提示60 5.电网设备：电网投资新高度，特高压/电改双主线61 5.1.2024回顾：细分方向收益率突出，电网投资再上高度61 5.1.1.市场：跑赢电力设备指数，估值仍处历史较低61 2017 5.1.2.招中标：电网投资再上台阶，招标稳健推进63 5.2.2025主线：特高压确定性较强，电改带来虚拟电厂发展机遇66 5.2.1.特高压：需求刚性凸显，柔直趋势明确66 5.2.2.电改：理顺电价机制，虚拟电厂迎发展机遇70 5.3.投资建议72 5.4.风险提示72 图表目录 图表1：2024年1-9月锂电池产量同比+37%8 图表2：2024年1-9月锂电池装车346.6GWh，同比+35.6%9 图表3：2024年1-9月我国新能源汽车月度单台车平均装车电量及同比变化(kWh)9 图表4：2024年1-9月国内动力电池企业装车量前15名10 图表5：近一年全球BEV/HEV/PHEV销量11 图表6：2024.1-8全球前十电池厂商用量（GWh）及份额11 图表7：CS新能车指数2019年至今本轮周期的相对走势12 图表8：电池环节收益率与沪深300对比12 图表9：近三年锂电行业整体及各板块基金持股比例及变动13 图表10：21Q3-24Q3年锂电行业营业收入（左轴，亿元）及增速（右轴）.14 图表11：21Q3-24Q3年锂电行业归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴） ..........................................................................................................................14 图表12：近三年前三季度锂电行业总体盈利情况14 图表13：锂电各业务板块营业收入（亿元）情况14 图表14：锂电各业务板块归母净利润（亿元）情况15 图表15：近三年锂电行业整体及各板块在建工程（亿元）16 图表16：近三年锂电行业整体及各板块在手资金（货币资金-短长借款，亿元） ..........................................................................................................................16图表17：20-24H1国内动力电池装机量排名及占比.........................................17图表18：2024H1锂电各环节竞争格局...............................................................18 图表19：负极人造石墨24Q3已出现缺口，隐含25年再平衡19 图表20：近年来LFP年度开工率（%）20 图表21：24年产能利用率维持高位20 图表22：6μm铜箔加工费筑底回升（元/吨）21 图表23：不同渗透率假设下各国动力电池装机需求/GWh22 图表24：固态电池材料需求和市场空间23 图表25：铜价上涨带来复合铜箔与传统铜箔价差扩大25 图表26：电解铜24年4月来价格大涨，未来价格坚挺（万元/吨）25 图表27：近3年光伏行业指数PE/PB变化（截至2024年11月28日）27 图表28：国内光伏月度新增装机（GW，%）28 图表29：2024年前三季度国内新增装机结构28 图表30：2022Q1-2024Q2美国季度光伏装机（GW）28 图表31：美国集中式光伏已签待建项目规模（GW）28 图表32：国内出口欧洲组件规模（GW）29 图表33：2024-2027年欧盟27国光伏新增装机（GW）29 图表34：国内对巴基斯坦电池组件出口（亿美元，%）29 图表35：国内对沙特电池组件出口（亿美元，%）29 图表36：infolink2024-2025年各地区装机预测（GW）30 图表37：彭博新能源全球光伏直流侧组件装机（GW）30 2017 图表38：2023年以来多晶硅价格走势（元/kg）30 图表39：2023年以来光伏硅片价格走势(元/片)30 图表40：2023年以来光伏电池价格走势（元/w）30 图表41：2023年以来光伏组件价格走势(元/w)30 图表42：硅料月度产量及开工率（万吨，%）31 图表43：硅片月度产量及开工率（GW，%）31 图表44：电池月度产量及开工率（GW，%）31 图表45：组件月度产量及开工率（GW，%)31 图表46：PERC产能出清情况（GW）32 图表47：光伏主链资本开支情况（亿元）32 图表48：CPIA公布的20