公用事业及环保产业行业研究：电源侧投资开花结果，与成长风格共振

主要内容总结

宏观展望

• 政策加码：多项金融政策加码支持经济高质量发展，释放稳经济、稳市场、稳预期信号，带动市场风险偏好回升。
• 主题投资：财政政策有望持续加力，进一步提振市场预期，使主题投资占优。
• 化债政策：化债政策落地有望改善地方政府现金流，给toG业务或政府补贴占比较高的板块带来估值修复弹性。

行业展望

• 需求支撑：新型高耗能用电景气，继续支撑2025年用电需求。
• 供给分化：支撑性电源投产有限，部分地区电力供需仍偏紧。
• 电改进程：现货市场加速建设，火电可在现货市场中赚取尖峰保供电价，新能源通过长周期合约降低电价波动。

新能源&环保装机/估值弹性

• 区域性风电：海风发展加速，具备清洁稳定电源潜力，且深远海发展空间足。
• 固废运营：现金流转正，产能利用率上升，订单增加。
• 化债带来的三表修复：港股资产估值修复弹性较大，ToG运营商涉及欠款问题较小。

传统电源的装机/煤价弹性

• 火电：火电CAPEX落地，装机增长的区域性火电有望受益。
• 市场煤价：若国际海运煤价格大幅下行，国内市场煤价可能下行，为火电企业带来业绩弹性。
• 核电与水电：漳州核电、大渡河水电投运相关受益方有望释放装机弹性。

风险提示

• 电改进度不及预期
• 电力供需格局趋缓
• 煤价回升
• 新能源入市盈利下滑
• 化债政策落地不及预期风险

关键数据

• 2024年1月至9月：公用事业板块跑赢大盘，涨幅为4.3%。
• 2024年1月至11月：公用事业及环保行业指数涨幅不及沪深300指数涨幅。
• 1Q24：10年期国债利率快速下降至2.22%。
• 2025年预测：预计2025年用电增速为5.7%，火电利用小时数持续下降，新能源装机增速放缓，支撑性电源装机增速提升。
• 海风发展：预计“十五五”期间中国海上风电新增装机总规模约1亿千瓦。
• 火电项目：安徽区域供需偏紧，皖能电力在建火电机组有望2024年底并网，驱动在运火电机组增长19.2%。
• 核电与水电：漳州机组计划2025年末/2026年初投运，为首个完整运行年份带来更大弹性。