信用债市场分析
信用债市场现状
- 信用债市场进入“存量时代”，2024年信用债市场稳健扩容，存量规模持续增长，达到28.77万亿元，较2023年增长4.96%。
- 信用债发行规模略增，达到11.43万亿元，同比增长5.56%，净融资额为1.63万亿元。
- 净融资额增速在板块间明显分化，城投债板块净融资额持续收缩，产业债板块净融资额由负转正。
城投债板块分析
- 城投债板块新增供给严格受限，净融资额持续收缩，2024年城投债存量余额减少4.66%，发行量减少19.15%，净融资额为-0.36万亿元。
- 预计“化债”仍为2025年城投板块的核心主线，供给端或继续保持“零容忍”的高压监管态势，融资仍将维持紧平衡状态。
- 城投债利差总体呈现“先降后升”的U型走势，各期限、各评级债券利差较2024年中期水平有所走扩，并已基本回调至2023年末水平。
- 中短端、高评级或仍为机构投资者在2025年震荡行情中的优选，投资者仍可逢高配置积极配合化债、隐债化解顺利区域的个券。
- 城投平台市场化转型将成为城投板块的下一个“风口”，推荐关注市场化转型进展顺利、进程积极的主体及区域。
产业债板块分析
- 产业债板块供给端相对稳定，存量余额与发行量均实现同比正增长，产业类发债主体融资意愿及能力增强。
- 预计在2024年末一系列经济刺激政策的加持下，2025年经济基本面修复有望加速，产业债板块态势仍然向好，供给预计稳中有增。
- 可优先关注中短久期、高评级地产债的配置机会，同时追求绝对收益的投资者亦可挖掘静态收益率更高的中等评级地产债以增厚收益。
- 钢铁债与煤炭债利差下行空间少于地产债，建议仍采取“中短久期+高评级”策略，谨慎过度拉长久期以避免流动性偏弱导致的回撤过大。
二永债板块分析
- 2024年，商业银行二永债作为信用债中的“类利率”品种，其存续规模依旧保持平稳上升态势，发行增速突出。
- 2025年二永债的供给预计将维持当前稳中有增的态势，资本补充需求或弱于2024年。
- 板块利差压缩空间不多，在板块内采取下沉策略的收益风险性价比一般，目前入场作为底仓长期配置的收益机会有限。
- 根据流动性来择券并进行波段操作的获利可能或大于持有到期，在久期方面以中短端为优先，逢明显调整时适度拉长久期并右侧增配；在银行类型方面以国股行为优先，同时挖掘资本充足率优秀、地处积极化债且产业发展潜力良好区域的城农商行机会。
信用债择时策略
- 基于股债跷跷板行情的经验，信用债市场反应往往滞后于权益市场及利率债市场。
- 股市走强伊始，短端高评级信用债在不确定的市场环境中或可展现出更强的抗跌韧性，建议以中短久期、中高评级品种为底仓，逢调整时增配3Y以内中高评级城投债以及2Y以内大中型央国企产业债。
- 长端中低评级信用债在债市调整阶段或更易出现超跌走势，可在权益多头市场尾声阶段利用大幅调整过后带来的偏低估值增厚收益，但需谨慎拐点出现前的回撤放大风险。
信用债择券策略
- 从成交情绪判断板块机会，城投债板块交易情绪总体稍强于产业债板块，板块内胜率或更具优势。
- 捕捉高票息债券的获利机会，在利差处于低位且下行空间有限的态势下，年末高票息发债频率增加或隐含票息收益与价差收益机会。
