中债策略周报

中债策略周报 2024.11.18-2024.11.24 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周长端利率在震荡走势中缓慢下行。10年国债活跃券（240011）下行至2.08%（-2bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至2.27%（-2bp）。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为经济数据真空期，基本面对债市扰动相对有限；当前债市的交易仍围绕地方债供给、资金面和降准预期运行；本轮地方政府置换债规模为2万亿，发行期限17年，高于过去2年14.4、12.5年的水平），但一级市场具有较为充足的承接能力，债市情绪在周内明显缓和；货币政策方面，本周央行公开市场累计净投放1867亿元，与上周的1871亿元基本持平。 资金面：本周流动性面临税期走款及政府债净缴款压力，但央行呵护态度不变，资金利率保持稳定，周五在逆回购大规模到期影响下收敛；交易所杠杆率波动上行，银行间质押式回购成交额环比回升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，债市的关注点在于年末潜在集中发行的政府债或多为10年及以上期限品；我们认为债市面对本轮长久期地方债的供给压力相对可控：一方面，银行和保险或提供稳定需求；另一方面，本轮政府债供给量总体可控，央行或将在12月降准以配合政府债发行需求。 策略方面，经济复苏不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应因素共振下，今年和明年债市多空力量或将更加均衡。强预期+弱现实的组合下，10年期预计波动幅度在【2%-2.2%】区间。震荡市下，波段操作或仍是最佳选择；同时关注短端在宽松资金面引导下的机会。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 11月18-22日，长端利率在震荡走势中缓慢下行。10年国债活跃券（240011）下行至2.08%（-2bp）；30年国债活跃券 （2400006）下行至2.27%（-2bp）。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，1年、3年期收益率下行幅度达到4bp、3bp，5年及以上品种收益率小幅下行，不过幅度普遍在2bp以内，近期7年、 30年的弹性明显强于5年、10年。国开债中 3.2 2 2 1 1 不同期限中债收益率走势 .7 .2 .7 .2 2023/11/22 2024/01/22 2024/03/22 2024/05/22 2024/07/22 2024/09/22 2024/11/22 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 长端表现与国债基本一致，但短端受资金面影响，表现相对弱于国债。 信用债方面，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率分别变化1bp、-1bp、-1bp，变化不大；1年、3年期AAA-二级资本债收益变动幅度均在1bp以内，5年期收益率则下行3bp。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月6个月1年3年5年 2023-11-222024-01-222024-03-222024-05-222024-07-222024-09-222024-11-22 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，11月1-22日发行国债 8220亿元，净发行6179亿元。 地方债方面，当月累计发行4978亿元，净发行3768亿元，其中新增一般债189亿元、新增专项债729亿元 （其中：特殊专项债220亿元）、普通再融资债510亿元、特殊再融 资3550亿元；截止11月25日，新 增地方债剩余额度-172亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余-634亿元、剩余462亿元（发行进度 101.6%、93.6%）。 政金债方面，11月1-22日发行政金债4500亿元，净发行1109亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.11.18-2024.11.22） 税期资金面维持宽松 税期资金面维持宽松，资金分层现象变化不大：DR001、R001波动不大，周二分别小幅上升至1.49%、1.63%，而后下行至周五的1.46%、1.61%，二者周均值分别较前一周下行0.5bp、3.1bp。DR007、R007周一至周三分 别在1.73%和1.83%附近窄幅波动，周 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 R007DR007 五回落至1.65%、1.80%，二者周均值 分别较上周下行1.5bp、4.2bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.46%、1.65%，较上周分别变动-1.4、-3.2bps；隔夜及一周CNHHibor利率收4.89%、3.97%，较上周变动11.5、2.7bps。 2023/11/222024/01/222024/03/222024/05/222024/07/222024/09/222024/11/22 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 2.5 2 1.5 1 0.5 3 资金面统计数据（2024.11.18-2024.11.22） 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率变化不大，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.87%，较上周五变化不大；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.89%，基本持平于前一周。存单加权发行期限7.3个月，前一周为7.3个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额环比显著回升：银行间质押式回购平均成交量由前一周7.40万亿增至7.60万亿元。周内来看，周一至周四成交量逐日递增，周五回落至7.58万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 商务部：前十月中国对外非金融类直接投资同比增10.6% 在商务部例行新闻发布会上，商务部发言人何咏前表示，2024年1-10月，我国对外非金融类直接投资1158.3亿美元，同比增长10.6%。其中，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资266.5亿美元，同比增长3.0%。1-10月，我国对外承包工程完成营业额1243.8亿美元，同比增长2.0%；新签合同额1776.5亿美元，同比增长15.3%。其中，我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额1008.2亿美元，同比增长0.8%；新签合同额1486.4亿美元，同比增长15.7%。 商务部：加大对外贸企业的融资支持力度，支持关键设备、能源资源等产品进口 商务部关于印发促进外贸稳定增长若干政策措施的通知。加大对外贸企业的融资支持力度。中国进出口银行要加强外贸领域信贷投放，更好适应不同类型外贸企业融资需求。鼓励银行机构在认真做好贸易背景真实性审核、有效管控风险的前提下，在授信、放款、还款等方面持续优化对外贸企业的金融服务。鼓励金融机构按照市场化、法治化原则，对中小微外贸企业加大融资支持力度。支持关键设备、能源资源等产品进口。。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 李强在参观调研中国建筑科技展时强调抓好城镇老旧小区、城中村和危旧房改造 据新华社，中共中央政治局常委、国务院总理李强11月18日参观调研中国建筑科技展。他指出，新一代信息技术、新材料、新能源、装备制造等先进技术的应用正在催生建筑革命、能源革命。要大力推进科技创新，在绿色化、智能化、工业化转型上下更大功夫。 李强表示，城市更新是当前城市建设中面临的重要任务，蕴藏着巨大的发展潜力。要把改善民生和扩大内需结合起来，加强各方面协同合作，推进规划创新，完善标准规范。 财政部已将6万亿元债务限额下达各地部分省份已经启动发行工作 据财政部，全国人大常委会11月8日批准有关议案后，财政部11月9日将6万亿元债务限额下达各地，指导督促地方抓紧履行法定程序，稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。目前财政部正在按照党中央、国务院决策部署，紧锣密鼓组织落实，加强对地方的政策指导，用好6万亿元地方政府债务限额，更好发挥增量政策效应。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济