浙商国际金融控股期货中债策略周报

中债策略周报 2024.3.4-2024.3.10 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券表现回顾： 3月6日，10年期国债收益率触及2.3%的历史低点，符合我们在月度策略中的判断。本周利率债延续下行趋势，但周四后出口数据和政策预期调整导致收益率出现小幅调整；30年期、10年期国债收益率下行5.8bp、8.5bp；5年期、1年期国债收益率分别下行5.4、3.1bp；国债收益率曲线（30Y- 10Y）、（10Y-1Y）分别下行2.7、5.4bp，进一步走平。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周经济数据整体向好，2月CPI同比录得0.7%，为5个月以来首次转正；以美元计价1-2月出口增速录得7.1%，人民币口径为10%；两会定调2024年GDP目标为5%，政府赤字率为3%，并拟连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿元。 资金面：央行公开市场净回笼11140亿元，隔夜、七天等资金利率较上周上行，非银机构继续受分层影响资金成本略高；机构杠杆率与上周持平，同业存单等短端收益率仍有下行空间。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，1-2月出口、2月CPI数据均超市场预期，在反应经济韧性的同时，对债市却是利空。两会将政府赤字率维持在3%，但1亿元特别国债对刺激需求有积极作用。1-2月经济数据有望实现“开门红”，可能会对导致市场对宏观预期进行修正，债市或将出现类似上周四的调整。 配置上，长端和超长端债券市场目前相对拥挤，风险收益比有所下滑，但利率下行大趋势下仍有配置价值；建议在超配长端的同时，提升对中短期限利率债的配置份额。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周长端利率债延续下行趋势。 央行本周资金净回笼11140亿元；隔夜和7天资金较上周略微上行，1年期同业存单和长端国债收益率持续下行。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别下行8.9、3.3bp；5年期2年期国债收益率均上行1.3bp；国债收益率曲线 （30Y-10Y）（10Y-1Y）分别下行。 5.6、4bp，利率曲线进一步走平。 资金利率本周有所上行，DR007利率周度均值与上周持平，R007与DR007利差从22.5bp收至16.2bp，反应流动性分层现象有所缓解。 信用债收益率整体上行，波动幅度在 [1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 3.1 2.6 2.1 1.6 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 不同期限中债收益率走势 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行规模为3139亿元。 国债方面，本周发行规模为1470亿元； 2024年3月1-14日，发行国债5070 亿元，净发行2917亿元；3月14日计 划发行2Y附息国债1070亿元、10Y 附息国债1150亿元。 地方债方面，本周发行规模为579亿。月1-14日，地方债2111亿元，净发行1687亿元，其中新增一般债185亿元，新增专项债27亿元，再融资债 1898亿元 政府金融债方面，本周政金债发行规模为1090亿。净发行-1298亿元，本周未披露新增政金债计划。 债券类型交易代码 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 249913.IB 24贴现国债13 200 1.06 国债249914.IB 24贴现国债14 200 1.23 240003X.IB 24附息国债03(续发) 1,070 2.04 2405131.IB 24福建债07 18 2.16 2405132.IB 24福建债08 180 2.16 198945.IB 24天津05 21 2.34 地方政府债198946.IB 24天津06 13 2.34 198944.IB 24天津04 66 2.34 198947.IB 24天津07 78 2.51 198948.IB 24天津08 37 2.51 2405124.IB 24内蒙古债03 166 2.51 09230220Z12.IB 23国开清发20(增发12) 30 3.03 230313Z10.IB 23进出13(增10) 30 2.50 230315Z19.IB 23进出15(增19) 50 2.50 230311Z24.IB 23进出11(增24) 90 2.85 240214Z3.IB 24国开14(增3) 20 2.23 240205Z7.IB 24国开05(增7) 210 2.63 240401Z2.IB 24农发01(增2) 100 1.76 政金债230409Z8.IB 23农发09(增8) 20 2.22 230420Z15.IB 23农发20(增15) 90 2.85 240201.IB 24国开01 70 1.69 240202Z7.IB 24国开02(增7) 90 2.34 240203Z2.IB 24国开03(增2) 110 2.30 09240402Z01.IB 24农发清发02(增发1) 50 2.08 09230407Z20.IB 23农发清发07(增发20) 20 2.67 230413Z18.IB 23农发13(增18) 50 2.35 230415Z17.IB 23农发15(增17) 60 2.57 本周利率债发行情况 资金市场情况 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 资金面整体宽松，资金利率较上周有所上行。 本周R001、R007收1.83%、1.98%，较 上周变动为1.2、-0.5bp；本周DR001、 DR007收1.82%、1.7%，较上周分别变 动为2.4、4.3bp；DR007-R007周均值利差环比下行幅度为6.3bp，在周五收于 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 R007DR007 16.2bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.71%、1.83%，较上周分别下行2.3bp、0.7bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于2.25%、2.87%，周环比变动为91bp、-21bp。 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本周同业存单到期收益率涨跌分化，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至2.14%；2.23%，变动幅度为0.5bp、 -1.2bp；年内1年期AAA同业存单底点有望突破2.21%（2023年低点）。 从融资额和杠杆率来看： 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):1年 本周机构杠杆率与上周基本持平，银行间质押式回购成交额在7.3万亿元，周度均值较上周环比上行8148亿元。 本周银行体系日均净融出4.4万亿元，高于前一周的3.6万亿元，全周基本维持在4.4万亿元左右。 100000 成交量:银行间质押式回购 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面：2月CPI同比转正，后续有望持续抬升 2月CPI同比0.7%，环比1%，符合季节性趋势,过去10年2月CPI环比均值为0.68%。 从驱动项来看，猪肉、水产品和鲜果价格环比分别上行12.7%、7.2%、6.2；旅游价格环比为13.1%；飞机票、交通工具租赁费等旅游出行类价格环比上行幅度在12%-24%区间，与春节期间偏强的出行和消费数据相符。 中国:CPI:当月同比 6中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 5 4 3 2 1 0 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -1 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 CPI环比上行符合季节性趋势 010203040506070809101112 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 基本面：2月PPI同比较前值下滑，主因春节错位因素影响 2月PPI录得-2.7%，较前值回落2个百分点，主因春节期间工业品需求惨淡： 从细分项看，原油和有色金属价格有所上涨，2月石油和天然气开采业价格环比为2.5%，有色冶炼环比为0.2%；锂离子电池制造、计算机通信电子行业价格环比分别为-0.5%、-0.1%；前者源于近期地缘政治风险因素下，原油价格上行；后者源于新兴产业供需格局仍亟待改善。 中国:PPI:全部工业品:当月同比 15 10 5 1996-10 1997-04 1997-10 1998-04 1998-10 1999-04 1999-10 2000-04 2000-10 2001-04 2001-10 2002-04 2002-10 2003-04 2003-10 2004-04 2004-10 2005-04 2005-10 2006-04 2006-10 2007-04 2007-10 2008-04 2008-10 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 0 -5 -10 基本面：1-2月出口数据实现开门红 以美元计价1-2月出口同比增速为7.1%，高于前值2.3%，2年复合增速为4.9%；以美元计价1-2月进口同比增速为3.5%，2年复合增速为-3.5%。人民币计价的贸易顺差为8908.6亿元，同比增速 23.6%，去年12月为11.1%；以美元计价的贸易顺差为1251.6亿美元，同比增速20.6%。 不同口径下出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 人民币计价美元计价 80 60 40 20 0 -20 -40 中国:进口金额:当月同比中国:进口金额:人民币:当月同比 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/