中债策略周报
中债策略周报 2024.3.11-2024.3.17 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券表现回顾： 本周债券市场出现明显调整，利率债和信用债收益率均有所上行，印证了我们上周提示的债市调整风险，但周五整体实现收涨。30年期、10年期国债收益率上行7.6、3.8bp；5年期、1年期国债收益率分别上行3.4、8bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别上行2.7、5.4bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：2月金融数据弱于预期，居民中长贷同比多增为2019年以来次低水平，M1录得 1.2%，全年底部基本确认；但企业中长贷维持韧性，或与大规模设备更新启动有关。 资金面：央行本周开展390亿元逆回购、3870亿元MLF操作，同时有5310亿元逆回购到期，实现资金净回笼1050亿元，隔夜、七天等资金利率较上周上行，机构杠杆率较上周有所下滑。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，1-2月经济数据有望实现“开门红”，偏强的经济数据对债市是利空，导致市场对宏观预期进行修正，下周债市仍有调整的可能性；离岸人民币汇率本周有所上行，汇率掣肘下 MLF和逆回购利率调降概率较低，但LPR在4-5月份存在下调可能。 配置上，3月债市调整或将延续，建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、 2.4%左右；此外，中短端（即5年期以下）利率债估值从性价比角度来看较为合理，或存在一定的机会。从中长期来看，货币政策整体宽松和“资产荒”格局下，长端国债收益率将延续下行趋势；30年期对应的低点可能在2.4%上下，10年期国债收益率低点在2.2%附近。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周债券市场出现显著调整，不同期限利率债和信用债收益率均上行。 央行本周资金净回笼1050亿元；隔夜和7天资金较上周上行，1年期同业存单和长端国债收益率持续下行。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别上行7.6、3.8bps；5年期、1年期国债收益率分别上行3.4、8bps；国债收益率曲线（30Y- 10Y）（10Y-1Y）分别变动3.8、-3.3bps。 资金利率本周有所上行，DR007利率周度均值较上周上行3bp，R007与DR007利差从12.2bp收至8.1bp，反应流动性分层现象有所缓解。 信用债收益率整体上行，波动幅度在 [1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 3.1 2.6 2.1 1.6 不同期限中债收益率走势 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行规模为3582亿元，净发行规模为 国债方面，本周发行规模为2220亿元； 2024年3月1-14日，发行国债5070 亿元，净发行2617亿元。 地方债方面，本周发行规模为792亿。 3月1-14日，地方债共发行2111亿元，净发行规模为1687亿元，其中新增一般债185亿元，新增专项债27亿元，再融资债1898亿元 政府金融债方面，本周政金债发行规模为570亿。净发行-1298亿元，本周未披露新增政金债计划。 本周利率债发行情况 利率债类型交易代码债券简称发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%) 240004X.IB 24附息国债04(续发) 1,150 10 2.35 2405136.IB 24辽宁债04 259 10 2.41 2405137.IB 24辽宁债05 56 30 2.58 198967.IB 24湖南02 43 5 2.32 198963.IB 24黑龙江01 67 7 2.41 198964.IB 24黑龙江02 16 7 2.41 2405138.IB 24青岛债13 13 10 2.40 2405139.IB 24青岛债14 2 15 2.54 2405142.IB 24青岛债17 0 20 2.65 2405140.IB 24青岛债15 0 20 2.65 地方政府债2405141.IB 24青岛债16 25 30 2.56 198962.IB 24云南06 16 5 2.32 198960.IB 24云南04 82 7 2.41 198961.IB 24云南05 66 7 2.41 198959.IB 24云南03 34 10 2.40 198958.IB 24山西06 3 7 2.41 198957.IB 24山西05 11 7 2.41 198955.IB 24山西03 25 7 2.41 198956.IB 24山西04 4 7 2.41 198954.IB 24山西02 69 7 2.41 240401Z3.IB 24农发01(增3) 90 1 1.76 230420Z16.IB 23农发20(增16) 90 10 2.85 240202Z8.IB 24国开02(增8) 100 3 2.34 政金债240203Z3.IB 24国开03(增3) 110 5 2.30 09240402Z02.IB 24农发清发02(增发2) 50 2 2.08 09230407Z21.IB 23农发清发07(增发21) 20 7 2.67 240403.IB 24农发03 50 3 2.12 230415Z18.IB 23农发15(增18) 60 5 2.57 国债240005.IB24附息国债051,07021.99 资金市场情况 资金面统计数据（2024.3.11-2024.3.15） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本周资金面略有收敛，资金利率较上周上行。 本周R001、R007收1.86%、1.98%， 较上周变动为1.7、-2.3bp；本周 DR001、DR007收1.76%、1.9%， 较上周变动为3.3、4.1bp；R007- DR007周均值利差环比下行幅度为 5.3bp，在周五收于10.9bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.77%、1.89%，较上周分别下行6bp、6bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于2.61%、2.74%，周环比变动为 36bp、-13bp。 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 资金面统计数据（2024.3.11-2024.3.15） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率普涨，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至2.16%；2.27%，变动幅度为2、4bps；年内1年期AAA同业存单底点有望突破2.21%（2023年低点）。 从融资额和杠杆率来看： 本周机构杠杆率较上周下滑，银行间质押式回购成交额在7.2万亿元，周度均值较上周环比下行1082亿元。 本周银行体系日均净融出3.85万亿元，周度均值为4万亿元，低于前一周的4.4万亿元，较2月初5.25万亿元的短期高点已下降约1.4万亿元。从结构来看， 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 成交量:银行间质押式回购 1.8 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：2月社融数据低于市场预期，不同口径社融规模出现分化 2月社融新增1.56万亿元，同比少增近1.6万亿元，低于市场平均预期2.4万亿元；存量社融增速增速9%，较前值下滑0.5个百分点。各分项中，人民币贷款同比少增9324亿元、政府债券净融资同比少3320亿元，为主要拖累项。 社融口径下的人民币贷款新增9773万亿，较金融机构新增人民币贷款减少4727亿，为历史第二峰值。两种统计口径下的贷款差值扩大，反映贷款存在流出银行，但未进入实体的空转现象。 中国:社会融资规模存量:同比中国:金融机构:各项贷款余额:人民币:同比 14 13 12 11 10 9 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 8 20000 18184 2024-02 2023-02 9773 310 571 66 3662 1642 6011 571 114 8138 (9) (172)(77) (69) 15000 10000 5000 0 (3688) -5000 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 实体信贷2月增加9799亿元，同比少增8385亿元，或与春节错位因素扰动有关。但从1-2月累计来看，同比仍少增9300亿元。或与化债背景下地方政府基建融资较为克制、地产销售仍偏弱等因素有关。 居民贷款整体偏弱。1-2月居民短贷累计同比少增2899亿元；居民中长贷累计增加5234亿元，为2019以来较低水平。企业部门贷款较强，2月企业中长贷增加1.29万亿元，同比多增1800亿元；1-2月累计增加4.6万亿元，或与近期房地产融资协调机制建立、政策对先进制造业贷款支持力度加大有关。 600 地产销售数据仍偏弱 20242023202220212019 20000 15000 2024-022023-02 500 400 10000 300 5000 居民中长期贷款 居民短期贷款 企业短期贷款 企业中长期贷款 企业票据融资 新增人民币贷款 2000 100 -5000 0 1900/1/11900/1/131900/1/251900/2/61900/2/18 13 -10000 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 2月M1同比增长1.2%，底部基本已经确认，后续有望持续抬升。M1走弱有春节错位的影响，但1-2月增速均值为3.6%，高于前值；M2同比增长8.7%，与上月持平，或与财政支出加码有关。 往后看，实体部门信用增速已落至历史低位，居民与企业中长贷环比仍在改善，或将开启新一轮实体部门信用扩张，叠加两会后新一轮政府债务发行的开启，实体部门信用增速下行空间有限，反弹在即。 中国:M2:同比中国:M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 本周央行开展390亿元逆回购操作并续作3870亿元MLF，本周共有5310亿元逆回购
