国债期货5月月报：5月政府债供给或放量，关注供需变化

国债期货5月月报 5月政府债供给或放量，关注供需变化 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年4月28日 月报观点汇总 基本面来看，高频数据显示，生产指标涨跌互现，钢铁生产环比好转，纺织开工回升，化工环比有一定回落，汽车生产偏稳；消费环比方面商品房成交边际回落，汽车消费略降低，原油价格环比回升；投资指标上，水泥价格略有回升，但沥青开工率走弱，土地成交和玻璃价格低位，指向地产和基建投资尚未见到明显起色；物价方面，除生猪外其他食品价格继续走弱，但工业品和生产资料价格有所回升，叠加4月基数下降，同比中枢或有一定可能抬升。综合来看，环比来看生产指标相对需求指标表现更好，继续关注专项债落地节奏及对需求端的传导。政策面上，4月底按照惯例会召开经济工作相关的政治局会议，根据目前的经济环境和政策口风，预计总体政策基调很可能与两会保持一致，保持稳中求进的大体方向，基准假设是维持积极的财政政策和稳健偏松的货币政策，需要重点关注的增量信息包括：超长期特别国债以及地方专项债发行的具体部署、三大工程政策的细化和房地产相关表述是否会更加积极。 政府债供给上，4月共计发行国债1.08万亿元，净融资量-984亿元，5月份由于到期量大幅降低至0.31万亿元，预计国债净融资额将明显提高 且超长期特别国债发行节奏具有较大不确定性，不排除从5月开始发行。地方债方，4月发行新增专项债883亿元，由于发改委与财政部公开 表示2024年专项债项目已经审批完毕，预计5月有较大可能出现地方专项债发行放量，净融资额度将显著上升。综合来看，由于5月地方债 短期债市可能会继续就政策和供给预期进 行博弈，4月PMI公布在即也可能对债市 带来扰动，建议短期多单需做好仓位管理 国债 发行可能放量，普通国债到期量下降，叠加特别国债发行节奏存在较大不确定性，整体政府债供给压力预计将明显增大。央行表示货币政策 可适当逢高止盈，等待调整到位企稳后入 仍有空间，预计可能采取包含二级市场国债买卖在内多种货币政策工具对冲供给冲击，但资金面也不太可能进一步放松，资金利率预计围绕 11月策略 主要观点 或在政策利率上方运行。 债市展望：4月前期债市整体走暖主要驱动是债市供需失衡，资产荒推动债市上涨，在此期间伴随债市快速上行交易性和博弈性因素逐渐占据主导，债市潜在波动性上升。后因央行再度提及长债利率风险，叠加多重利空因素共同施压，上周债市出现快速调整，包括：市场对5月政府债放量和资金面边际收敛预期、4月政治局会议召开在即潜在政策风险、地产政策进一步放松预期和股市上涨带动风险偏好上行。结合当前的宏观经济环境，目前阶段尚不支持债市趋势性转跌，倾向于认为调整偏短期。展望后市，债市供需变化或仍是5月的主线逻辑，短期债市提前交易5月供给放量预期，国债利率提前上行，后续需要关注5月实际情况，在政府债发行增加和央行流动性供给的两方对冲下资金面的实际情况，如果宽于预期，届时债市波动可能小于预期，预计10年期国债利率波动区间在2.2%-2.35%。短期债市可能会继续就政策和供给预期进行博弈，4月PMI公布在即也可能对债市带来扰动，建议短期多单需做好仓位管理，可适当逢高止盈，等待调整到位企稳后入场更具安全垫。曲线策略上建议适当关注30Y-10Y利差做阔。 场更具安全垫。曲线策略上建议适当关注 30Y-10Y利差做阔。 2 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04政策面与资金面 一、行情回顾 总结：4月期债行情先上后下，4月前期债市整体走暖主要驱动是债市供需失衡，资产荒推动债市上涨，在此期间伴随债 市快速上行交易性和博弈性因素逐渐占据主导，债市潜在波动性上升。后因央行再度提及长债利率风险，叠加多重利空 因素共同施压，上周债市出现快速调整，包括：市场对5月政府债放量和资金面边际收敛预期、4月政治局会议召开在即潜在政策风险、地产政策进一步放松预期和股市上涨带动风险偏好上行。 5 10月国债期货行情（10年期国债期货主力合约） 1.1行情回顾 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2023-11-27 2023-11-29 2023-12-01 2023-12-05 2023-12-07 2023-12-11 2023-12-13 2023-12-15 2023-12-19 2023-12-21 2023-12-25 2023-12-27 2023-12-29 2024-01-03 2024-01-05 2024-01-09 2024-01-11 2024-01-15 2024-01-17 2024-01-19 2024-01-23 2024-01-25 2024-01-29 2024-01-31 2024-02-02 2024-02-06 2024-02-08 2024-02-20 2024-02-22 2024-02-26 2024-02-28 2024-03-01 2024-03-05 2024-03-07 2024-03-11 2024-03-13 2024-03-15 2024-03-19 2024-03-21 2024-03-25 2024-03-27 2024-03-29 2024-04-02 2024-04-08 2024-04-10 2024-04-12 2024-04-16 2024-04-18 2024-04-22 2024-04-24 106 105 104 103 102 101 100 99 2024-04-26 二、国债期货市场 6 80000 60000 40000 20000 0 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2024-01-16 2024-01-19 2024-01-24 2024-01-29 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-19 2024-02-22 2024-02-27 2024-03-01 2024-03-06 2024-03-11 2024-03-14 2024-03-19 2024-03-22 2024-03-27 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-11 2024-04-16 2024-04-19 2024-04-24 2023-11-27 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 140000 120000 100000 2023-12-01 2023-12-07 2023-12-13 2023-12-19 2023-12-25 TL主力连续合约 2023-12-29 2024-01-05 2024-01-11 2024-01-17 2024-01-23 2024-01-29 2024-02-02 2024-02-08 2024-02-22 2024-02-28 2024-03-05 2024-03-11 2024-03-15 2024-03-21 2024-03-27 2024-04-02 2024-04-10 2024-04-16 2024-04-22 106 105 104 103 102 101 100 99 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 2024-04-26 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2023-11-27 2023-12-04 2023-12-11 2023-12-18 2023-12-25 TF主力连续合约 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-21 2024-02-28 2024-03-06 2024-03-13 2024-03-20 2024-03-27 2024-04-03 2024-04-12 2024-04-19 104 103.5 103 102.5 102 101.5 101 100.5 2024-04-26 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 截至4月26日，当月T主力合约2406上涨了0.14%至104.21，TF主力合约价格上涨0.07%至103.23，TS主力合约下跌了0.04%至101.61，TL主力合约下跌0.1%至106.25。 2023-11-27 2023-12-01 2023-12-07 2023-12-13 2023-12-19 2023-12-25 2023-12-29 TS主力连续合约 2024-01-05 2024-01-11 2024-01-17 2024-01-23 2024-01-29 2024-02-02 2024-02-08 2024-02-22 2024-02-28 2024-03-05 2024-03-11 2024-03-15 2024-03-21 2024-03-27 2024-04-02 2024-04-10 2024-04-16 2024-04-22 102 101.8 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 2024-04-26 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% TF成交持仓比 2023/11/27 2023/12/1 2023/12/7 2023/12/13 2023/12/19 2023/12/25 2023/12/29 T成交持仓比 2024/1/5 2024/1/11 2024/1/17 2024/1/23 2024/1/29 2024/2/2 TS成交持仓比 2024/2/8 2024/2/22 2024/2/28 2024/3/5 2024/3/11 2024/3/15 TL成交持仓比 2024/3/21 2024/3/27 2024/4/2 2024/4/10 2024/4/16 2024/4/22 2023/11/27 2.2国债期货成交持仓情况 各合约成交量 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TF成交量总计 2023/12/1 2023/12/7 2023/12/13 2023/12/19 2023/12/25 2023/12/29 T成交量总计 各合约成交持仓比 2024/1/5 2024/1/11 2024/1/17 2024/1/23 2024/1/29 2024/2/2 TS成交量总计 2024/2/8 2024/2/22 2024/2/28 2024/3/5 2024/3/11 2024/3/15 2024/3/21 TL成交量总计 2024/3/27 2024/4/2 2024/4/10 2024/4/16 2024/4/22 250000 200000 150000 100000 50000 0 TF持仓量总计 4月成交热度较3月有所下降。4月日均成交量21.54万手，明显高于9月日均成交量23.77万手。 TL合约持仓量总体持续增长，T、TF和TS合约持仓量在4月上旬增长，从月中开始下降。30年期国债期货上市后持仓量稳步增长，且成交持仓比较其他品种更高，截至4月26日TL合约成交持仓比为72.56%的水平，相对其他品种成交持仓比偏高。 2023/11/27 2023/12/1 2023/12/7 2023/12/13 2023/12/19 2023/12/25 2023/12/29 T持仓量总计 20