国债期货周报：资金面均衡偏宽，关注政府债供给节奏

国债期货周报 资金面均衡偏宽，关注政府债供给节奏 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/4/21 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •3月通胀与金融数据显示内需有待改善 •4月资金面转松，短期供给压力 有限 •一季度货币政策例会强调逆周期调节 从基本面因素来看，3月通胀数据和社融数据反映实体需求有待进一步提振，地产投资仍在磨底阶段，基建投资有待财政政策发力生效拉动，而PMI数据、制造业投资和出口数据反映全球贸易改善和我国出口的企稳对制造业形成支撑，对债市而言基本面的边际信号多空交织，但现阶段基本面尚未持续回升以至于扭转曲折式复苏的中长期预期，因此基本面增量信息对债市的定价影响仍偏弱。政策面来看，上周新闻发布会提及地方专项债项目处于财政部审核阶段，推测短期发行放量概率或较低，同时2023年增发国债项目加快建设，今年特别国债发行的迫切性或有降低，时点有可能延后。短期来看债市交易的主线仍是供需关系变化，政府债供给节奏是重要变量，结合资金面情况和政府债供给节奏，预计4月份供给压力相对较小，5-6月供给压力有可能增长。叠加按照存款利率调整规律，4-5月不排除出现新一轮的存款利率下调。从供需的角度出发，4月份国债期货仍处顺风环境中，存在震荡式上行的可能。单边策略上建议多单仍可持有，观察供给端和税期资金面变化。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 短期来看债市交易的主线仍是供需关系变化，政府债供给节奏是重要变量，结合资金面情况和政府债供给节奏，预计4月份供给压力相对较小，上半月地方债供给仍未有提速迹象，资金面在税期扰动到来前或延续偏松，5-6月供给压力有可能增长。叠加按照存款利率调整规律，4-5月不排除出现新一轮的存款利率下调。从供需的角度出发，4月份国债期货或仍处顺风环境中，存在震荡式上行的可能。当然中间行情也不排除出现波折，短期如果将要公布的GDP数据超预期，也可能带来阶段性回调，预计幅度有限。单边策略上建议多单仍可持有，观察供给端变化。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 利空 •3月PMI显示制造业供需好转•房地产放松政策可能加码•权益市场情绪好转 •超长期国债供给节奏存在不确定性 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 T2406走势 TF2406走势 TS2406走势 国债期货主力合约走势 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 TL2406走势 103.5000 103.4000 103.3000 103.2000 103.1000 103.0000 102.9000 102.8000 102.7000 102.6000 102.5000 102.4000 101.8000 101.7000 101.6000 101.5000 101.4000 101.3000 101.2000 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 本周，30年期国债期货主力合约2406上涨1.22%至107.43，10年期国债期货主力合约2406上涨0.17%至104.58，5年期国债期货2406上涨0.07%至103.48，2年期国债期货2406价格上涨0.01%至101.714。 成交量方面，上周30年期国债期货成交230,645手，10年期国债期货成交 342,054手，5年期国债期货共成交手298,124手，2年期国债期货成交163,116 手。 TS2406持仓量（日） TF2406持仓量（日） T2406持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 160000 80000 140000 70000 200000 120000 60000 150000 100000 50000 80000 40000 100000 60000 30000 40000 50000 20000 20000 0 10000 00 TL2406持仓量（日） 65000 60000 55000 50000 45000 40000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有81,749手持仓，10年期国债期货共有215,317手持仓，5年期国债期货共有154,876手持仓，2年期国债期货共有持74,772手。 从2406合约持仓量变化来看。本周，TL2406增仓2887手，T2406减仓932手， TF2406增仓2130手，TS2406减仓2357手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 5 0 2024-03-20 5 2024-03-30 2024-04-09 2024-04-19 0 5 0 0.15 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 T当季-T下季 0.15 0 5 0 5 0 5 0 5 2024-03-20 2024-03-30 2024-04-09 2024-04-19 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2024-03-20 5) 2024-03-30 2024-04-09 2024-04-1 0.0 (0.0 (0.10) (0.15) 1.00 80 60 40 20 00 2024-03-01 2024-03-21 2024-04-10 0. 0. 0. 0. 0. (0.20) TS当季-TS下季 -0.20 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-03-20 0 2024-03-30 2024-04-09 2024-04-1 0 0 0 0 0 0 0 -1.00 -1.1 -1.2 -1.3 0.00 2024-03-20 2024-03-30 2024-04-09 2024-04-1 0 0 0 0 0 0 -0.2 -0.4 -1.0 2024-03-20 0 2024-03-30 2024-04-09 2024-04-1 0 0 0 0 -1.5 -1.4 -1.5 -1.6 -1.7 -1.8 TS当季-TF当季 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 TF当季-T当季 -2.0 -2.5 -3.0 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 00 2024-03-20 00 2024-03-27 2024-04-032024-04-102024-04-17 00 00 00 00 00 1.00 0. -1. -2. -3. -4. -5. -6. 0.00 2024-03-202024-03-272024-04-032024-04-102024-04-17 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 0.00 2024-03-20 0 2024-03-27 2024-04-032024-04-102024-04-17 0 0 0 0 0 0 0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至4月19日，10年期国债到期收益率下行2.03bp，报2.2567%。 （中证）本周，截至4月12日，10年期国开债到期收益率下行6.22bp，报2.3225%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3600 2.5000 2.3400 2.3200 2.3000 2.4500 2.4000 2.2800 2.3500 2.2600 2.2400 2.2200 2.3000 2.2500 2.2000 2.2000 2 宏观基本面跟踪 3月制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8，回升至扩张区间。分项来看，供需两端均明显好转，且需求端对3月制造业PMI的拉动强于供给，生产指数环比回升2.4个百分点，新订单和新出口订单分别环比回升4个和5个百分点。大中小型企业PMI均环比回升至荣枯线上，且需求端环比回升幅度均强于供给。不过由于上游商品价格上涨，生产原料购进价格回升，而出厂价格指数确有所回落，反映下游供需或仍有失衡，不利于企业利润的修复，统计局提出反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。后续需要继续关注需求扩张势头能否持续。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 1.7 50.8 7 6 5.6 5.0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 4.7 4.0 3.0 4.1 4.0 2.2.4 2.7 1.3 1.0 0.4 0.50.4 0.7 0.6 1.8 0.6 1.4 -1.1 -0.7 -2.4 -1.9-1.9 -2.6 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存 格 2024-3环比 格库存员 间 期 2024-3 534.0 523.0 2.0 51 1.0 50 0.0 49 -1.0 48-2.0 47-3.0 2022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 3月非制造业景气度总体回升。分项看建筑业和服务业景气度回升，业务活动预期指数处在高位，不过建筑业环比回升的速度弱于季节性，春节过后餐饮业景气度有所回落。且建筑业新订单环比回升但仍在荣枯线以下，从业人员指数环比回落。应与一季度地方政府债券发行偏慢，对基建拉动偏缓，叠加地产销售仍处低位有关，需求仍然有待财政发力生效。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 2.7 56.2 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 10 8 6.2 6 4 2 0 -2 -4 -6 2.7 0.9 -1.8-1.8-1.6 -3.8 -0.5 -4.3 -1.9 9.2 3.5 2022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 商务活动 新订单 投入品 价格 销售价格 从业人员 业务活动 预期 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 2024-32024-3环比 12 3月非制造业景气度总体回升。分项看建筑业和服务业景气度回升，业务活动预期指数处在高位，不过建筑业环比回升的速度弱于季节性，春节过后餐饮业景气度有所回落。且建筑业新订单环比回升但仍在荣枯线以下，从业人员指数环比回落。应与一季度地方政府债券发行偏慢，对基建拉动偏缓，叠加地产销售仍处低位有关，需求仍然有待财政发力生效。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 52.4 1.4 10 8.2 8 6 4 2.4 2 1.4 0.5 0.3 0.1 0 -2 -0.3-0