第一章 复盘与交易策略
- 宏观分析：海外地缘风险上升导致美元、贵金属等避险资产上涨，国内政策暂无超预期表现，有色金属承压运行。沪铝偏弱震荡，关注美国10月PCE物价指数、美联储11月货币政策会议纪要等数据。
- 产业供应：贵州省两家电解铝企业因成本压力计划少量停槽，涉及产能约2万吨。其他减产及复产项目继续推进。
- 产业需求：铝材出口退税政策取消，型材企业赶工生产，高附加值产品海外客户承担大部分新增成本，但加工费上调可能导致订单流失，开工率下滑。河南环保检查未影响加工企业开工，线缆行业开工率提升。
- 库存：截止11月21日，电解铝社会库存52.6万吨，周环比下降3.7万吨，中下游接货意愿提升，但受河南限产影响，巩义库存累积，其余地区库存下降。
- 交易逻辑与策略：内外铝价趋于一致，铝材出口仍有一定利润水平，出口量与铝锭进口量共同下降，国内供需平衡走弱幅度有限。特朗普胜选叠加地缘政治导致美元走强，铝价虽有成本支撑但偏弱运行。
- 套利与衍生品：暂时观望。
第二章 供需基本面数据
- 铝元素库存：库存表现分化，现货升水表现平平。
- 华东现货基差走势：主流消费地升水。
- 西北发运边际改善，铝锭社会仓库入库增加，但铝价下跌叠加赶出口拉动下游备货，铝锭社会库存下降，铝棒维持累库。
- 当月-连三月差走势：供需反馈逐步显现。
- 供应：成本及资金压力抬升，贵州省两家电解铝企业计划停槽，涉及产能约2万吨。
- 出口退税取消：铝材出口退税基本取消，2024年1-9月出口量占总量99.7%，预计铝材出口量下降，铝锭进口量减少。
- 全球电解铝产量：10月全球原铝产量同比增长1.3%，至622.1万吨。
- 铝加工开工率：走弱趋势暂缓。
- 需求：
- 家电产量数据：保持稳定。
- 组件排产持续走弱：10月排产51.9GW，11月预计小幅下降。
- 地产建设数据：维持低迷，年底赶工订单增加但增量不及去年同期。
- 电力投资及线缆消费：良好。
- 出口退税取消后铝材出口量下降：涉及税号24个，2023年出口量523.67万吨。
- 氧化铝：
- 库存持续下降，国内外现货价格共振上涨。
- 国内外供应端干扰：国内部分氧化铝厂压产，山东企业加快产能置换，内蒙古及西南地区恢复满产，北方环保督查趋严。
- 现货成交：5笔，约3.4万吨，成交趋向谨慎，寻货难度增加。
- 仓单降至低位，现货成交价创新高。
- 需求创历史新高，电解铝全球年度产量同比新增近3%。
- 供应端：近2年无大规模新投产能，缺矿导致内陆产能无法释放，海外事故频发供应收缩。
- 矿石价格上行：国内矿山安全生产严格，高品位矿石有价无市，几内亚矿报价混乱，45/3规格成交价突破90美元/干吨。
- 进口矿发运逐渐恢复：11月全球主流国家铝土矿发运总量331.2万吨，发往中国178.09万吨，环比减少。
- 海外减产事故频发：力拓格拉斯通地区氧化铝出口不可抗力解除，几内亚GAC矿停产，澳洲矿石转向阿联酋。
- 氧化铝持续净出口：4-10月单月净进口量波动，加剧现货紧张。
- 供应端新增时间线：年底前无新增产能，供应端难有增量释放。
- 交易策略：氧化铝供需失衡短期难改善，内外现货价格支撑仍在，上涨趋势放缓，长期套保客户建议等远月补涨再介入。
- 套利与期权：暂时观望。
研究结论
- 铝价：受美元走强和地缘政治影响，铝价偏弱运行，但成本支撑存在。
- 氧化铝：供需失衡，供应紧张，价格上涨趋势不改但放缓，建议长期套保客户观望远月。
