原油月报：地缘驱动，油价波动放大

行业 原油月报 日期 2024年10月8日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 地缘驱动，油价波动放大 《油价尚有支撑》 2024-8-28 《中东局势升温，油价上行》 2024-10-8 近期研究报告 观点摘要 供应端，市场消息称沙特可能放弃减产来保障市场份额，但我们认为沙特对油价诉求较强，且目前来看美国暂无大幅增产的能力，OPEC+仍可以通过主动减产来对油价形成支撑，目前的市场环境下沙特的主要思路仍然是以牺牲份额来保障油价。若后期油价出现大幅下跌，沙特大概率将再度自行减产或联合其他成员国共同控制供应。美国在资本开支受限的背景下原油产量增长整体较为缓慢。 需求临近淡旺季转换，今年旺季终端需求低于市场预期，但我国最近推出了一系列刺激政策，以重振经济。短期内支撑原油和其他大宗商品价格。平衡表方面，无论是EIA还是IEA的平衡表均指向今年3季度市场继续去库存，但4季度去库幅度将有所收窄。 整体来看，基本面偏中性，近期市场主要交易中东局势，预计油价振幅放大，考虑买入波动率。 一、行情回顾 表1：主力合约行情SC为元/桶 合约 开盘 月涨跌 月涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 WTI 75.54 -5.26 -7.15 74.41 65.27 68.29 695万 32.9万 Brent 76.95 -4.93 -6.41 77.63 68.68 72 811万 54.22万 SC 559.2 -16.4 -2.93 559.2 494.3 543.5 264万 2.1万 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1：WTI（$/bbl）图2：Brent($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：WTI远期曲线（$/bbl）图4：Brent远期曲线($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SC主力元/桶 数据来源：wind，建信期货研究发展部 9月国际油价先跌后涨，月初数据显示美国8月制造业PMI低于市场预期， 再度引发市场对于美国经济衰退的交易，整体来看比较类似8月初的情况，但本次市场恐慌程度有所缓和。国际油价持续下行，WTI主力跌破70美元关口，OPEC+部分成员国宣布将推迟原定于10月开始的增产。但市场反应平淡，油价持续回落，WTI主力一度逼近65美元关口。此后美联储降息50bp，油价也迎来超跌反弹，WTI主力合约再度收复70美元关口。 截至9月30日，SC主力合约收盘价5533.4元/桶，月环比跌19.6元/桶，跌幅3.42%。NYMEXWTI主力合约收盘价74.75美元/桶，最高价80.16美元，最低71.46美元，月环比跌3.16美元/桶，跌幅4.06%；ICEBrent期货收盘价77.78 美元/桶，最高价82.4美元，最低75.05美元，月环比跌3.06美元/桶，跌幅3.79%。 二、OPEC+推迟增产 月初国际油价持续下探，OPEC+随即宣布收紧产量政策，将原定于10月开始 的增产推迟至12月，一定程度上收紧了今年4季度的原油供应。在目前的市场环 境下，沙特仍以保油价为主，若后期油价再度大跌，沙特可能继续推迟12月开始的增产。9月末传出的沙特增产消息需要持续关注。 OEPC数据显示，参与减产的9个OPEC成员国8月原油产量2148.1万桶日，环比增加9000桶日。伊拉克本月减产5万桶日，此前已向OPEC+披露新一轮的补 偿减产计划，预计从今年8月至2025年底将再进行额外减产。OEPC+成员国中， 哈萨克斯坦本月产量环比减少11.5万桶日，已经达到了考虑自愿减产后的产量配 额。该国同样将从8月开始额外减产。伊拉克以及哈萨克斯坦产量开始明显回落，考虑到未来额外减产后供应可能进一步减少。 9月26日，《金融时报》发布报道称，了解沙特想法的消息人士表示，沙特 准备放弃每桶100美元的非官方油价目标。市场担忧价格战再度打响，消息公布后，国际油价一度大跌。10月2日《华尔街日报》的一篇报道称，沙特石油部长表示，如果OPEC+内部的一些成员不遵守既定的减产协议，油价可能会跌至每桶50美元。该报道与26日的消息相呼应，加剧了市场的担忧。但当天晚些时候，欧佩克反驳了这一报道，称其“完全不准确且具有误导性”。 此前OPEC+8个成员国已经宣布将把原定于今年10月开始的逐月增产推迟到12月进行，并强调增产计划可以根据市场情况随时改变。根据测算，此举对应4 季度将减少30万桶日的供应，25年1季度预计减少36万桶日供应。2010年以来OPEC主动发起过两次价格战，2014年美国页岩油大幅增产挤占沙特的市场份额，2020年全球疫情需求崩塌。OPEC+能通过自己的减产控制油价时会倾向于执行减产，无法托底油价时可能会发动价格战。我们认为消息的真实性有待继续观察。 豁免国方面，利比亚受到国内动荡的影响，产量环比下降21.9万桶日。船运 数据来看利比亚供应开始逐步恢复，油轮跟踪数据显示，9月13日至9月19日当周，利比亚的原油和凝析油平均每天发货量为71.9万桶，周环比增长128%。后续影响程度有待观察。2020年利比亚产量一度下滑90%，且持续数月。 此外，10月1日，伊朗对以色列发动了一次大规模导弹袭击，发射了超过400枚导弹，针对以色列的军事基地和城市地区。3日媒体询问美国是否会支持以色列袭击伊朗石油设施，拜登回应道：“我们正在讨论这个问题。” 中东地区作为全球原油供应的主要枢纽，地缘风险将对油价价格造成压力。伊朗原油产量持续回升，截至2024年8月已经接近330万桶日，较拜登上台时增长50%。伊朗是OPEC内部第三大产油国，且占据霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡2023年原油运量超过2000万桶日，占全球需求量的20%以上。若中东局势继续升级导致运输通道受阻，欧洲、亚洲的主要石油进口国将不得不寻找替代供应源，推高采购成本，导致全球油价的持续上涨。 表1：OPEC+产量配额（千桶日） 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 IEA月报数据显示俄罗斯8月原油出口降至2021年3月以来最低。8月该国 原油出口环比减少29万桶日，至700万桶日。出口量持续两个月环比回落。俄罗 斯从10月开始将展开额外补偿减产，预计后期供应仍有进一步回落空间。 图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 图8：豁免国原油产量（千桶日） 图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 美国供应方面，根据EIA数据，截至9月27日当周，美国原油产量1330万 桶日，月环比持平，今年前9个月原油产量仅增长10万桶日。产量增长明显放缓。 从钻机以及压裂车队的情况来看，截至27日当周，美国活跃钻机数484台，较年 初减少17台；压裂车队238支，较年内高点下降12.5%。短期来看美国原油增产潜力也相对有限。另一方面，美国页岩油库存井数量持续减少，EIA数据显示二叠纪盆地DUC数量为886口，较2020年7月高峰时减少75%。在资本开支受限的背景下美国原油产量增长整体较为缓慢。 9月报中EIA预计2024年美国原油产量均值1325万桶日，同比增32万桶日， 较上个月的预期上调2万桶日，幅度有限。2025年产量均值1367万桶日，较上 个月的预期下调了2万桶日，产量预计同比增42万桶日。整体来看美国原油产量增速明显放缓。 图10：美国钻机及压裂车队图11：美国原油产量增速（千桶日） 图12：俄罗斯油品分国别出口（百万桶日）图13：俄罗斯成品油出口量（百万桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 三、四季度去库速度放缓 宏观面，美国非农就业数据大超市场预期，市场对美国经济陷入衰退的担忧有所缓解。数据显示，美国8月新增职位空缺为804万人（预期765万）；新增 非农就业25.4万人（前预期14万），其中新增私营就业22.3万人。此外，美国 7月以及8月的非农就业数据均得到大幅上修，同时8月非农就业从14.2万上 修至15.9万，7月从8.9万上修至14.4万。本次美国就业数据全面好于市场预期，美国经济软着陆概率大大增加。数据公布后，美国11月降息50bp的概率持续下降。据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为86.7%，维持当前利率不变的概率为13.3%。到12月累计降息50个基点的概率为78.1%，累计降息75个基点的概率为10.1%；累计降息100个基点的概率为0%。 图14：美国汽油库存（千桶）图15：美国馏分油库存（千桶） 需求临近淡旺季转换，后期市场去库速度放缓。 需求转弱，美国炼厂开工率回落，EIA数据显示，截至27日当周，美国炼厂原油输入量1569万桶日，月环比减少120万桶日。炼厂开工率下降5.7个百分点。原油以及成品油库存也开始季节性回升。27日当周美国原油库存4.17亿桶，周环比增长389万桶，汽油库存环比增112万桶；汽油表观消费852万桶日，环比降7.4%。 成品油利润震荡运行。截至10月9日，美国汽油利润13.18美元/桶，月环比涨6.3%；柴油利润23.13美元/桶，环比涨7.4%。美国消费转弱，炼油利润震荡运行。 图16：美国汽油表需（千桶）图17：美国馏分油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 OPEC9月报中小幅下调了2024年的需求预期，9月报中将2024年全球原油需求增速下调8万桶日，2025年需求增速预期下调4万桶日。但需求下调主要集中在今年上半年，下半年暂未调整。另一方面，EIA上调了2024年原油需求预期，EIA将今年1/2/4季度需求分别较8月报中的预测上调了35/22/14万桶日，3季度需求预测下调13万桶日，对应到全年需求上调了14.5万桶日。IEA对需求进行小幅下调，IEA将今年1-3季度需求分别较上个月+10/-20/-20万桶日。全年需求下调了7.5万桶日。3季度市场去库速度尚能维持在80万桶日左右，4季度去库幅度将有所放缓。 图18：美国航煤表需（千桶）图19：平衡表（百万桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 图20：美国汽油裂差（$/bbl）图21：美国柴油裂差（$/bbl） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图22：欧洲裂差（$/bbl）图23：新加坡裂差（$/bbl） 数据来源：wind，建信期