原油周报

1 全景扫描 供给评价：OPEC+宣布推迟增产。地缘对伊朗等国供给有潜在冲击的风险但概率正在下降。 需求评价：国内需求增速暂缓，炼厂消费有所回落。美国炼厂检修结 束后消费环比回升。 库存评价：美国原油超预期累库，汽油和馏分油去库。 利润评价：美国裂解利润环比回升但仍偏低，中国利润有所上升。 重点变化 11月18日至11月22日当周，油价走势略偏强，周一开始挪威油田停产利好推动价格开始走强，同时俄乌冲突再度出现升级，互射导弹加剧地缘风险和供给端风险，溢价再次推升油价反弹，WTI周线收涨6.3%，Brent周线收涨6.0%，回归75美元位置。 偏差视点 供给风险暂时对油价产生了一定支撑，但我们认为俄乌为主的地缘矛盾利好依然有限。中美原油需求都处于走弱趋势，实际供需的驱动依然是向下的，中期仍以震荡中枢下移为主，利空逻辑没有改变。关注OPEC+会议结果。 11月18日至11月22日当周，油价走势略偏强，周一开始挪威油田停产利好推动价格开始走强，同时俄乌冲突再度出现升级，互射导弹加剧地缘风险和供给端风险，溢价再次推升油价反弹，WTI周线收涨6.3%，Brent周线收涨6.0%，回归75美元位置。 但实际供需偏利空，油价反弹幅度依旧受到抑制，仍未脱离低位运行的格局。市场正在等待OPEC+消息。 美元/桶WTI1-3WTI3-6 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8/229/69/2110/610/2111/511/2 万张WTI管理基金净持仓 20.00 美元/桶Brent1-3Brent3-6 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8/229/69/2110/610/2111/511/2 万张Brent管理基金净持仓 .00 .00 .00 .00 2024-09-10 2024-10-01 2024-10-22 2024-11-12 20.00 15.0015 10 10.00 5 5.00 0 0.00 2024-09-102024-10-012024-10-222024-11-12 -5.00 -2- 本周美国进口超预期上升，导致原油库存增长，延续季节性累库的趋势。炼厂需求环比出现较大下滑，同时汽油库存回升，馏分油去库速度放缓，均显示美国供需继续趋于宽松。而前一周飓风影响下，美国产量继续回落至九月低点。 百万桶 600 美国原油库存 2022 2023 2024 201920202021 千桶 280,000 美国汽油库存 201920202021 550 2022 2023 2024 260,000 500 450 240,000 400 220,000 350 0106111621263136414651 200,000 0106111621263136414651 % 105 炼厂开工率 201920202021 202220232024 95 85 75 65 55 0106111621263136414651 2019 2020 2021 千桶美国库欣库存 202220232024 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 010407101316192225283134374043464952 -3- 中国方面，炼厂消费增长暂缓，有下滑趋势。主营炼厂加工量显著回调，地炼加工量仍在震荡上升过程，但十一月淡季到来后，国内增长同样面临一定压力。 利润方面，美国原油裂解价差处于中低位置，关注冬季取暖油利润走强的预期。 中国加工利润维持低位水平，对上游开工料很难形成额外的利好。但目前产能消耗的需求存在，在进口量处于中高位的情况下，低利润仍能有一定开工。 -4- 美元/桶WTI3：2：1裂解价差 美元/桶美国汽油裂解价差 201920202021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 0106111621263136414651 70 2019 2022 2020 2021 2023 2024 60 50 40 30 20 10 0 010407101316192225283134374043464952 美元/桶 美国取暖油-RBOB价差 201920202021 80 2022 2023 2024 60 40 20 0 -20 010407101316192225283134374043464952 美元/桶美国取暖油裂解价差 2019 2020 2021 202220232024 150 100 50 0 010407101316192225283134374043464952 2000 1500 1000 中国主营炼厂毛利 2000 1500 中国独立炼厂毛利 1000 500 0 -500 500 0 -1000 2019-08-162021-08-16 2023-08-16 -500 2020-07-242021-07-242022-07-242023-07-242024-07-24 -5- 欧洲方面，炼厂消费环比有所回升，但绝对水平依然偏低。但冬季气温下降，取暖需求开始上升，利好于天然气需求，叠加俄乌风险，短期气价走强，对油价同样形成一定提振。 欧洲炼厂加工量 欧洲炼厂加工利润 -6- 供给风险暂时对油价产生了一定支撑，但我们认为俄乌为主的地缘矛盾利好依然有限，一方面在于高强度冲突升级的局面，包括导弹发射的动作，较难持续很长时间，最终冲突仍要以谈判来解决。另一方面冲突对原油生产和出口的影响已经被证实非常有限，制裁很难成为削减供给的主要因素。因此当前风险推升油价回到75美元， 那么回到基本面情况，近期天然气需求随着气温下降而走强，但中美原油需求都处于走弱趋势，实际供需的驱动依然是向下的，中期仍以震荡中枢下移为主，利空逻辑没有改变。 短期额外的关注点在于OPEC+12月1日（暂定）的会议，在需求偏弱的预期下，市场期待产油国继续延长减产来稳定油价，但减产的难度越来越高，本次会议未必能够达成预期效果，若OPEC+坚持1月开始增产，油价反弹或将结束。 3.预期偏差 关注地缘风险，尤其是俄乌矛盾上升对实际供给的潜在冲击。预计俄乌冲突对天然气风险大于原油，但冬季如果气价大幅走强，也将对能源价格形成普遍的利好。 关注OPEC+会议结果，以及减产和补偿性减产执行率情况。 -7- -8- -9-