原油周报：偏多情绪回暖 原油企稳反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月26日原油周报 偏多情绪回暖原油企稳反弹 核心观点 ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年4月26日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 原油：本周以来，随着美国众议院通过950亿美元对外援助 法案，其中援助乌克兰600多亿美元和援助以色列260亿美元，这无疑强化当下的国际冲突，对俄乌冲突来说，对抗时长又要拉长，对巴以冲突来说，可能会继续升级。在地缘情绪回暖的背景下，叠加美国原油库存去化到来，OPEC+产油国延续减产措施至二季度末，供需结构维持偏紧态势，积极因素增强推动国内外原油期货价格呈现止跌反弹的走势。其中美国WTI原油期货价格自80.70美元/桶一线稳步反弹至84.01美元/桶，当周累计涨幅达2.29%；布伦特原油期货价格自85.03美元/桶一线稳步反弹至88.20美元/桶，当周累计涨幅达1.82%；国内原油期货价格自630.1元/桶一线稳步回升至654.4元/桶，当周累计涨幅达0.35%。截止2024年4月26日当周，Brent-WTI价差维持在4.19美元/桶。 由于美国3月非农就业数据较为强劲，叠加美国通胀水平再度 反弹，导致美联储降息预期减弱且启动点被再度延后。不过后期地缘衍生风险持续扩散所带来的原油溢价增强依然是驱动油价重心上行的主要逻辑。与此同时，原油供应端继续维持偏紧格局，二季度全球原油供需缺口料扩大。基于上述因素考虑，预计未来国内外原油期货价格将大概率延续偏强走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格小幅反弹基差略微收敛4 1.2偏多因素增强原油期货止跌反弹4 2原油供需预期转强，库存累库周期步入尾声6 2.1OPEC+产油国3月产量月环比小幅下降6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油消费阶段性见底去库预期增强9 2.4美国原油库存小幅回升炼厂开工率略降10 3俄乌衍生冲突不断中东地缘动乱持续升级14 4国际原油市场净多头寸增减互现14 5结论14 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21、乌克兰无人机远程袭击俄境内产油设施14 图22、中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险14 图23、红海和曼德海峡地理位置图14 图24、曼德海峡地理位置图14 图25、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区14 图26、沙特产油设施分布以及出口港口分布图14 图27、WTI原油净头寸持仓变化15 图28、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格小幅反弹基差略微收敛 截止2024年4月26日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在88.77美 元/桶，折合人民币报价在635.6元/桶。国内原油期货主力2406合约报收于 655.0元/桶，贴水程度略微收敛，二者基差为-19.4元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2406 635.6元/桶 +3.7元/桶 655.0元/桶 +3.3元/桶 -19.4元/ 桶 +0.4元/桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2偏多因素增强原油期货止跌反弹 本周以来，随着美国众议院通过950亿美元对外援助法案，其中援助乌克兰 600多亿美元和援助以色列260亿美元，这无疑强化当下的国际冲突，对俄乌冲突来说，对抗时长又要拉长，对巴以冲突来说，可能会继续升级。在地缘情绪回 暖的背景下，叠加美国原油库存去化到来，OPEC+产油国延续减产措施至二季度末，供需结构维持偏紧态势，积极因素增强推动国内外原油期货价格呈现止跌反弹的走势。其中美国WTI原油期货价格自80.70美元/桶一线稳步反弹至84.01美元/桶，当周累计涨幅达2.29%；布伦特原油期货价格自85.03美元/桶一线稳步反弹至88.20美元/桶，当周累计涨幅达1.82%；国内原油期货价格自630.1元/桶一 线稳步回升至654.4元/桶，当周累计涨幅达0.35%。截止2024年4月26日当周，Brent-WTI价差维持在4.19美元/桶。 图3WTI原油期货价格走势图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需预期转强，库存累库周期步入尾声 2.1OPEC+产油国3月产量月环比小幅下降 与2023年相比，今年开年OPEC+即开启了新的减产周期，并且将周期从第一季度延长至上半年结束，也即上半年结束时减产履行率达100%是最理想状态。据统计，2024年3月OPEC所有13个成员国原油产量为2890万桶/日，月环比小幅下降7万桶。目前各产油国3月产量数据基本已出炉，其中沙特原油产量 达903.7万桶，月环比小幅增加5.7万桶；伊朗原油产量达318.8万桶，月环 比小幅增加4万桶；伊拉克原油产量419.4万桶，月环比小幅减少2.3万桶； 委内瑞拉原油产量80.9万桶，月环比小幅下降1.3万桶；阿联酋原油产量292.5 万桶，月环比小幅下降0.6万桶；特威特原油产量244.6万桶，月环比小幅增 加1.2万桶。 从当前的减产执行情况来看，整体OPEC+9国的减产履行率已接近60%，进度较为理想，而如果刨除掉俄罗斯（俄罗斯已表现减产主要在第二季度落地）的话，减产履行率已高达72%，沙特原油产量已经从此前常年的1000万桶/日降至900万桶/日，俄罗斯也有望在第二季度将原油产量压减至900万桶/日，两大主力产油国减产态度积极。因此可以看出，OPEC+持续推进减产是支撑今年油价高位运行的根本利好。 全球原油供应端来看，除OPEC+减产框架内的产油国外，主要的变量在于美国和伊朗。不过美国原油产量在进入2024年之后趋稳运行为主，当前1310万桶/日的产量水平与年初基本持平。而伊朗原油产量虽然去年增幅明显，但在2024年同样回归平稳，围绕316万桶/日的均值运行。美国和伊朗都是可以通过产量对油价形成明显影响的国家，在两者产量均未出现大幅增长的背景下，供应端对国际油价利空压力较为有限。 2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截至2024年4月19日， 美国石油活跃钻井平台数量周环比小幅增加5座，至506座。美国原油日均产 量1310万桶，周环比持平，同比增加100万桶/日。2024年高利率水平将继续提升美国页岩油企业生产成本，并进一步抑制企业上游投资活动，进而压制美国原油产出，2023年美国原油产量增幅预计达到100万桶/日左右，而2024年 增幅预计不足50万桶/日，其中页岩油产量预计仍将保持增长，增量主要将来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截至2024年4月12日，美国石油活跃钻井平台数量周环比小幅减少 2座，至506座。美国原油日均产量1310万桶，周环比持平，同比增加100万桶/日。 2024年高利率水平将继续提升美国页岩油企业生产成本，并进一步抑制企业上游投资活动，进而压制美国原油产出，2023年美国原油产量增幅预计达到100万桶/日左右，而2024年增幅预计不足50万桶/日，其中页岩油产量预计仍将保持增长，增量主要将来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油消费阶段性见底去库预期增强 据2024年3月，全球三大能源机构EIA、OPEC和IEA发布的3月报告显示，纷纷看好原油前景，对市场人气改善起到了重要的作用。其中，EIA下调全年供应增速至38万桶/日，低于2月报告的55万桶/日。EIA预计随着OPEC+在今年上半年持续减产，今年二季度原油市场将比预期紧张得多，季度库存将减少90万桶/日，并上调二季度布伦特原油价格预估4美元/桶，至88美元/桶。OPEC则一如既往地维持了他们对于油市的乐观判断，预计今年全球需求增速为225万桶/日，与2月份持平，并略微上调今年全球经济增长预期至2.8%。OPEC对今年全球需求增速预期远高于另两家机构，在前期原油表现欠佳的背景下OPEC始终坚持其需求判断，可以认为是持续看好的姿态。 IEA认为全球经济放缓、汽车燃效提高和电动汽车数量增加限制需求，但红海贸易流动中断推动了燃料油使用量的增加，上调全球需求增速至130万桶 /日，高于2月报告的119万桶/日。IEA本月报告在供应端做出重大调整，其供应判断假设前提改为预期OPEC+坚持减产全年。一般而言，IEA只会在OPEC+做出具体决定后才相应调整，调整假设后，IEA预计今年原油供应增速仅为80万桶/日。结合需求端，IEA认为假设条件的改变使得原油市场平衡转为小幅赤字。为了保险起见，IEA同时表示如果OPEC解除减产措施，原油市场可能在下半年供应过剩。总体而言，三大能源机构或是边际改善预期，或是坚持乐观判断，尤其是IEA月报对油价直接起到助推作用。 从全球炼厂过去几年二季度的检修量表现看，往往对应季节性下降规律，即原油加工量逐渐增加。事实上，全球最大的原油消费国美国炼厂自3月开始就保持了回归节奏，我们也始终认为其仍有进一步回归空间。美国炼厂在春检结束后将逐渐启动，并在驾驶高峰季维持高开工率，直到美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋检降低开工。因此，在逐渐摆脱春检后，美国炼厂开工率上行