本周综述
当前债市多空因素已显性化，但市场对其强弱存在预期差。本周市场对年内超长债发行规模和期限的预期有所变化，叠加降准预期升温，利率以小碎步行情持续下行，其中30Y国债日均下行1bp。短端利率接近前低，10Y与30Y国债到期收益率维持在2.10%和2.30%心理关口下方。
曲线形态可能变动情形
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情形一：曲线牛陡
- 若短期供给担忧进一步回落，曲线可能牛陡。
- 短债有突破前低的可能，因资金利率已较9月初回落约20bp，且短债有需求支撑。
- 中短端确定性相对更高，若短债利率下行，长端或被带动下行。
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情形二：曲线陡后再平
- 若短期市场对利率债供给担忧加剧，曲线或陡后再平。
- 长债与超长债相对短端回调更多后，年末机构配置需求下利率或重新回落。
- 近期保险机构对超长债配置力度高于去年同期，关注长端“跌出来”的机会。
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情形三：曲线平移
- 考虑到当前长短端利差水平已较此前走阔，年末产品户与交易盘拉久期、加杠杆意愿不高。
- 若无明显驱动性因素，债市震荡偏牛概率偏高，下一个关键节点在12月经济工作会议。
债市收益曲线与期限利差
- 国债收益率：各期限收益率普遍下行，1Y下行4bp，3Y下行3bp，5Y、10Y和30Y下行1bp，7Y下行2bp，15Y变动不足1bp。
- 国开债收益率：各期限收益率普遍下行，1Y上行1bp，3Y和10Y变动不足1bp，5Y和15Y下行1bp，7Y下行2bp，30Y下行3bp。
- 期限利差：
- 国债：多数期限走阔，1Y-DR001息差走阔2bp，5Y-3Y息差走阔3bp。
- 国开债：多数期限收窄，1Y-DR001息差走阔3bp，7Y-5Y息差收窄2bp。
债市杠杆与资金面
- 杠杆率：升至107.92%。
- 质押式回购：日均成交额7.6万亿元，日均隔夜占比89.38%。
- 资金面：银行系资金融出先升后降，DR007与R007均先升后降。
中长期债券型基金久期
- 久期中位数：升至2.34年（含杠杆）。
- 利率债基久期：升至3.96年（含杠杆）。
类属策略比价
- 中美利差：利差倒挂加剧。
- 隐含税率：短端走阔，长端收窄。
- 新老券利差：国债新老券利差收窄，国开债新老券利差走阔。
债券借贷余额变化
- 10Y国债及国开债活跃券、次活跃券借贷集中度下降。
- 大行借贷余额上升，中小行、券商借贷余额下降。
风险提示
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
