有色金属行业周报：非农爆冷金价冲高回落，Pilbara下修产量指引锂行业持续出清

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年11月03日 非农爆冷金价冲高回落，Pilbara下修产量指引锂行业持续出清 黄金：非农爆冷未来降息预期升温，获利了结推动金价冲高回落。美国9月核心PCE指数年率超预期录得2.7%（前值2.7%，预期2.6%），9月核心PCE物价指数月率符合预期录 增持（维持） 得0.3%（前值0.2%，预期0.3%）；通胀看韧性仍强，对降息预期有一定压制。就业方面， 美国10月季调后非农就业人口数据爆冷大幅不及预期录得1.2万人（前值22.3万人，预期 11.3万人），失业率维持4.1%（前值4.1%，预期4.1%）；非农就业人数的不及预期虽可能是受到飓风侵袭与罢工潮双重影响，但也显现出美经济“经济软着陆”失败风险，或推动美联储延续其降息周期。整体看，黄金目前仍受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价双重支撑；随着金砖国家峰会在俄罗斯召开，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或 将持续高位震荡。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：海外宏观情绪谨慎压制铜价，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。 �宏观：美国大选前夕市场情绪偏谨慎，同时国际地缘局势紧张对于工业金属形成一定利空因素；但国内宏观情绪定调仍偏乐观，支撑铜价。②库存：本周全球铜库存为62.9万吨，较 上周增加0.36万吨。其中国内总库存增加0.56万吨，LME库存减少0.70万吨，COMEX库 存增加0.49万吨；③供给：全球主要矿端产量增减不一。根据长江金属网，上周末智利 Codelco精炼厂因事故暂停运营，对铜市场构成利多影响；必和必拓董事长的言论引发了对 行业走势 20% 12% 4% -4% -12% -20% 有色金属沪深300 英美资源集团潜在收购要约的猜测，进一步加剧了市场对矿产供应端紧张的担忧。④需求： 国内短期内铜现货市场需求疲软，下游消费增长有限，部分持货商对未来市场持悲观态度， 一定程度上限制了铜价反弹。长期看，国内铜市供给偏紧张，库存总体下降趋势表明实际消费需求有所增强，特别是电网和电力领域的投资可能在年底前对铜价形成积极支撑。（2） 铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性。�供给：复产方面， 2023-112024-032024-072024-10 作者 贵州电解铝企业地区复产缓慢，变化有限；四川地区电解铝企业前期计划年内要达成的复产指标已经完成。新投产方面，新疆地区加速投产，投产速度超出前期计划。内蒙古地区前期表示本月月末进行投产，近期反馈推迟投产时间，暂时维持原有产能生产。本周电解铝行业 运行产能4369万吨，较上周增加7万吨，继续刷新历史高点。②库存：华南地区前期有铝 锭转运向华东以及巩义地区的情况，但随着巩义地区需求回落以及两地价差收窄，华南地区转运向巩义地区的铝锭数量不断减少。③需求：受部分地区环保检查，以及下游订单减少影响，铝棒以及铝板产量较上周减少，对电解铝的理论需求也较上周回落。综合来看，电解铝 供应有继续增加预期，需求或有回落，但国际局势影响以及成本端价格支撑下，预计短期铝价高位震荡。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：Pilbara下调产量指引，行业供需出清有望加速。�价格：本周电碳上涨2.1%至7.4万元/吨，电氢下跌0.7%至7.1万元/吨；碳酸锂期货主连上涨2.1%至7.6万元/吨；成本端锂辉石持平于760美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：本周产量环比减少、延续去库；新年度长单商谈中，供方挺价意味明显，多不给折扣，下游仍想谈较低折扣，现货端仍维持按需采购。③氢氧化锂：本周产量环比减少、略有累库；供需双方逐步接受当前低迷格局，供方按单生产、需方刚需采购，双方均无改变格局的力量。Pilbara发 布1QFY25财报，公司下修25FY产量指引，由此前82万吨SC5.2下调至72万吨SC5.2，折合7.8万吨LCE，较此前减量约1万吨LCE。澳洲大型矿山宣布减产，标志着锂行业出清步入新阶段。在需求侧无超预期高增的情况下，行业供需平衡尚需供给侧发力。我们预计，锂价尚需维持低位，迫使部分高成本供应亏现金&实质性停产以及部分优质矿山出于追求中 长期利润目的战略性收缩供应，加速实现供需均衡。（2）金属硅：枯水期电力成本升高支撑铝价，供需格局未扭转短期硅价震荡上行。�库存：本周总库存62.36万吨，周度增长3.94万吨。②成本：金属硅平均成本为12,228.26元/吨，周跌0.03%，金属硅利润-238.26元/吨，周度增长148.72元/吨。③供需：供给端，下月电价预计上调至0.5元/千瓦时左右，因此大多数西南企业选择于本月停炉，需求端，根据目前排产计划，下周多晶硅企业或将开始 减产；采暖季已至，环保政策需关注，部分河南、山东地区铝棒生产企业或有一定影响，预计下周铝棒产量减少。随着枯水期的到来，生产的电力成本进入全年高位，市场价格震荡区间有限，但下限得到支撑，预计下周金属硅价格窄幅上调。建议关注：西藏矿业、华友钴业、 盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、 厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：2024年三季度持仓分析报告》2024- 11-01 2、《有色金属：美二次通胀升温叠加地缘局势升级，金价持续上行》2024-10-27 3、《有色金属：通胀与地缘紧张金价再创新高，宏观预期与需求共振看好铜铝弹性》2024-10-20 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 21.90 19.28 17.79 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 20.24 17.96 15.70 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 15.48 13.75 11.97 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 6.20 5.55 5.51 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：海外宏观情绪谨慎压制铜价，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性12 3.2铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性14 3.3镍：矿端成本支撑趋弱镍铁价格下行15 四、能源金属17 4.1锂：Pilbara下调产量指引，行业供需出清有望加速17 4.2钴：“金九银十”提振偏弱，硫酸镍开工维持低位运行20 4.3金属硅：枯水期电力成本升高支撑铝价，供需格局未扭转短期硅价震荡上行21 �、稀土&磁材25 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：上周有色板块涨幅前七（%）6 图表5：上周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势9 图表14：美国国债收益率（%）9 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年10月美国新增非农就业人数1.2万人，失业率4.1%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年10月ISM制造业PMI下滑至46.5%（%）10 图表20：欧元区9月制造业PMI下滑至45%（%）10 图表21：中国2024年10月制造业PMI50.1%11 图表22：国内2024年9月社融存量同比增长8.0%11 图表23：美国2024年9月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年10月CPI同比2.0%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表28：铜三大交易所库存12 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）13 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）14 图表36：铝三大交易所库存（万吨）14 图表37：电解铝进口利润表现15 图表38：原铝月度进口量（万吨）15 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价16 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）18 图表46：固体矿价格走势18 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）18 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）18 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：氢氧化锂周度产量&开工率19 图表52：国内锂盐周度库存19 图表53：国内电动车零售销量（万辆）19 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）19 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内铁锂和三元占比（%）19 图表57：磷酸铁锂周度产量&开工率20 图表58：三元材料周度产量&开工率20 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差21 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）21 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）22 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）22 图表65：金属硅成本分析（元/吨）22 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）22 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）23 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）23 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）23 图表70：金属硅月度产量&开工率23 图表71：金属硅周度产量（万吨）23 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表73：金属硅进出口数量（吨）24 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）24 图表75：金属硅周度库存（万吨）24 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）24 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率24 图表78：多晶硅周度产量（万吨）24 图表79：中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨）25 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）25 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）25 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）25 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）26 图表84：重稀土镝价格走势（万元/吨）26 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量（吨）26 图表86：美国稀土金属矿月度进口量（吨）26 图表87：氧化镨钕月度出口量（吨）2