有色金属行业周报：通胀与就业数据双降金价反弹，补库预期下锂价或偏强震荡

黄金：核心通胀数据叠加高频就业数据双降温，金价周内反弹。美1月核心PCE物价指数年率录得2.8%（前值2.9%，预期值2.8%），实现连续7个月下降；同时美1月个人支出月率录得0.2%符合预期（前值0.7%，预期值0.2%）；至2月24日当周初美申请失业金人数超预期录得21.5万人（前值20.2万人，预期值21万人）。疲软的个人消费支出与就业市场高频数据降温共振，核心通胀数据下行也强化了市场对于货币政策转向的预期。对应至金价，经济数据疲软及地缘紧张冲突延续仍支撑金价向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜库存维持高位，节后累库放缓叠加宏观催化凸显铜价弹性。①宏观：美国国内较为疲软的个人消费支出与就业市场高频数据降温共振；全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存49.0万吨，较上周增3.29万吨。国内社库增3.2万吨，LME库存减少0.01万吨，COMEX库存增0.13万吨，SHFE库存增0.28万吨。③供给：本周进口铜精矿指数录得16.41美元/吨，周度下滑7.09美元/吨。冶炼端看，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。未来伴随冶炼加工费收紧，电解铜产能或将受制于上游供给，出现减产以及新建产能推迟。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：本周SMM大中型铜杆企业开工率为66.2%，较上周+10.88pct。伴随国内春节假期结束后开工率稳步回升，需求预期拉动亦对铜基本面形成支撑。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存145.1万吨，较上周+13.26万吨。国内社库+9.3万吨，LME库存+2.9万吨，COMEX库存+1.07万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比下降6元/吨至16703元/吨，吨铝盈利增加107元/吨至2002元/吨。③供给：短期国内电解铝行业供应持稳为主；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周涨3.2pct至60.2%。供给维稳叠加下游铝材加工节后稳步复产，铝价具备向上弹性。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：炼厂捂货惜售期现市场博弈加剧，旺季补库预期下锂价或偏强震荡。①价格：本周电碳上涨6.2%至10.3万元/吨，电氢上涨5.6%至9.4万元/吨；碳酸锂期货主连上涨18.3%至11.9万元/吨；成本端锂辉石上涨4.0%至1040美元/吨，锂云母上涨33.3%至2800元/吨。②碳酸锂：本周产量环比回升、小幅去库，江西部分厂家因环保因素影响暂停开工，同时部分大厂例行检修，周内产量有所下滑。③氢氧化锂：本周产量环比小增、小幅累库，春节期间停产厂家均已恢复。④需求：据乘联会预测，2月乘/电销量为115/38万辆，渗透率33%，电车同环比-51%/-43%。本周国内期现市场行情高涨，下游刚需补库预期下，冶炼厂开始上调报价捂货惜售；下游询价有所增加，但对炼厂涨价接受程度不高，供需博弈加剧。短期来看，旺季补库预期下锂价或有小幅上扬，量级仍取决于Q2补库力度及江西环保实质扰动。（2）金属硅：需求尚未恢复，市场交易氛围低迷，短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存37.06万吨。②成本：金属硅平均成本14944.89元/吨，周跌0.09%，金属硅利润-199.89元/吨，周减93.37元/吨。③供需：春节过后，新疆地区开炉数陆续增加，产量可观。部分企业暂时观望，计划下周或3月中旬开工增产。西南地区部分硅厂计划近日停炉或减产，南方供应将再次下滑。前期停产中频炉厂家已有部分于本周复工。需求端，有机硅企业无库存方面的压力，对金属硅消费量有所增加；多晶硅企业基本正常生产，需求旺盛；铝棒开工率继续上升。进入“金三银四”消费旺季，下周下游采买将对金属硅库存的消化做更多的贡献。总的来看，需求端尚未恢复至理想状态，市场成交氛围较低，预计短期金属硅价格震荡运行。中长期看，随着西南丰水期的到来，电价或出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐薄弱，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数涨2.1%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，能源金属收涨7.7%，工业金属收跌0.7%。三级子板块中锂板块涨10.6%，铜板块跌2.0%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：合盛硅业+15%、中矿资源+14%、永兴材料+14%；跌幅前三：鑫铂股份-9%、铜陵有色-5%、西部矿业-4%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年3月1日价格；“周涨跌”起算日为2024年2月23日；“月涨跌”起算日为2024年2月29日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：核心通胀数据叠加高频就业数据双降温，金价周内反弹。经济数据看，美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%符合市场预期（前值2.9%，预期值2.8%），同时这也是该核心通胀指标连续7个月下降；同时1月个人支出月率录得0.2%符合预期（前值0.7%，预期值0.2%），同比出现明显下滑。就业端高频数据看，美国至2月24日当周初请失业金人数超预期录得21.5万人（前值20.2万人，预期值21万人），较为疲软的个人消费支出与就业市场高频数据降温共振；同时核心通胀数据的持续下行也助推了市场对于“美联储货币政策转向实质性落地”的热情。纽约联储主席威廉姆斯最新表示，他认为官员们没有必要进一步收紧政策，并重申他预计美联储将在今年晚些时候降息。 对应到金价的边际变化上看，周内宏观经济数据疲弱为金价缓解了部分压力，同时地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年1月美国新增就业35.3万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年2月ISM制造业PMI回落1.3%至47.8% 图表21：欧元区2月制造业PMI下滑0.1%至46.5%（%） 图表22：中国2024年2月制造业PMI下滑0.1%至49.1% 图表23：国内2024年1月社融存量同比增长9.5%（%） 图表24：美国2024年1月季调后CPI同比3.1%，季调后核心CPI同比 图表25：欧元区2024年2月CPI同比2.6%，核心CPI同比3.1% 三、工业金属 3.1铜：铜库存维持高位，节后累库放缓叠加宏观催化凸显铜价弹性 ①宏观方面：美国国内较为疲软的个人消费支出与就业市场高频数据降温共振；同时核心通胀数据的持续下行也助推了市场对于“美联储货币政策转向实质性落地”的热情； 国内宏观面上看，全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为49.0万吨，较上周增加3.29万吨。其中国内总库存增长3.2万吨，LME库存减少0.01万吨，COMEX库存增加0.13万吨；③供给端：本周进口铜精矿指数录得16.41美元/吨，周度下滑7.09美元/吨，下滑幅度达30.2%。冶炼端看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，集中检修期主要集中于二季度，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。未来伴随冶炼加工费收紧，电解铜产能或将受制于上游供给，出现减产以及新建产能推迟。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面，支撑铜基本面。 ④需求端：根据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为66.2%，较上周环比上升10.88%，下游终端开工率在元宵节后持续上行，但下游电线电缆企业生产并未完全恢复，消费未见明显增长。宏观面上，全国两会将近，内外盘铜价均有望受益于国内经济刺激政策利好预期。此外，伴随国内春节假期结束后开工率稳步回升，需求预期拉动亦对铜基本面形成支撑。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为145.1万吨，较上周增加13.26万吨。其中国内社库增加9.3万吨，LME库存增加2.9万吨，COMEX库存增加1.07万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3373元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）环比下降6元/吨至16703元/吨，吨铝盈利增加107元/吨至2002元/吨；③价格端：供需整体看，供应方面后续仍需关注云南地区复产计划，短期国内电解铝行业供应持稳