锰硅周报：宏观情绪仍为主要矛盾，价格跟随做宽幅震荡，继续关注12月份会议

宏观情绪仍为主要矛盾，价格跟随做宽幅震荡，继续关注12月份会议 锰硅周报2024/11/23 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6070元/吨，环比上周+120元/吨；期货主力（SM501）收盘报6320/吨，环比上周+148元/吨；基差-60元/吨，环比上周-28元/吨，基差率-0.96%，仍处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-28元/吨，环比上周+149；宁夏-412元/吨，环比上周+119元/吨；广西-901元 /吨，环比上周+82元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6128元/吨，环比上周-49元/吨；宁夏在6332元/吨，环比上周-49元/吨；广西在7001元/ 吨，环比上周-32元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量19.19万吨，环比+0.09万吨，产量环比继续小幅回升。 需求：螺纹钢周产量233.82万吨，周环比-0.12万吨，截至当前累计产量同比-18.85%。日均铁水产量为235.8万吨，环比-0.14万吨，截至当 前累计产量同比-4.62%。 库存：测算锰硅显性库存为46.8万吨，显性库存环比+0.7万吨，显性库存有所回升，当前库存较前期显著下降主要源自于注册仓单库存的显著降低（显性转隐性）；10月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为14.85天，环比-0.12天。钢厂库存可用天数环比小幅回落，为近几年同期最低，钢厂继续维持低库存生产。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-60元/吨，环比上周-28元/吨，基差率-0.96% 内蒙-28元/吨，环比上周+149；宁夏-412元/吨，环比上周+119元/吨；广西-901元/吨，环比上周+82元/吨 周产量19.19万吨，环 比+0.09万吨 螺纹钢周产量233.82万吨，周环比-0.12万吨，当前累计产量同比-18.85%。日均铁水产量为235.8万吨，环比-0.14万吨，当前累计产量同比-4.62% 显性库存为46.8万吨，显性库存环比+0.7万吨； 10月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为14.85天，环比-0.12 天 河钢集团2024年11月锰硅招标量为12300吨，环比+300吨，同比- 600吨；招标价为6280 元/吨，环比+80元/吨； 多空评分 -0.5 0 0 -1 0 +0.5 简评 盘面小幅升水，偏低水平 有所好转，仍维持低 位 产量继续小幅回升 需求环比基本持稳 显性库存持稳，可用天数回落 招标量价环比小幅回 升 小结 本周,锰硅盘面价格向右摆脱下行趋势，向上小幅反弹，但伴随着成交缩量及持仓的下降，日线级别仍处于区间震荡之中，趋近于三角收敛末端，关注末端的方向选择。当前下方继续关注6100-6150元/吨（针对加权指数，下同）区间附近支撑，上方关注6600元/吨附近压力。当前无明显趋势，单边参与性价比仍较低，谨慎参与。展望后市，我们认为宏观层面的博弈仍是当下行情的主要矛盾，后续最为关键的参考点在于12月中下旬即将召开的中央经济工作会议及其对于来年经济的定性，这决定了市场在明年春天验证现实需求前对于下游需求的预期走向，关注是否存在能够让市场恢复信心甚至超出预期的表态。短期来看，我们认为品种自身基本面在当下阶段处在次要矛盾的位置，更多决定品种的相对强弱而非方向。站在基本面角度，后续随着淡季的到来以及政策对于实际需求刺激的有限性，螺纹钢及铁水产量预计仍将不可避免的季节性走弱。且在下游继续维持低库存经营的背景下，原材料冬储预期预计将一般，或进一步制约需求强度。而供给端，锰硅当前产量仍较需求偏宽松，在这样的背景下，我们依旧倾向于产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，供需两侧则相对均衡，无明显矛盾。即站在品种自身基本面角度，我们认为能够给予价格向上的驱动有限，即使后期宏观情绪向上，价格反弹的高度或相对有限。价格方面，我们认为在12月中下旬的中央经济工作会议之前，继续维持宽幅震荡的概率较大。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 8600 8100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 20202021202220232024 76001,000 7100 6600 6100 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 2024-11-15 5600(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/11/23，天津6517锰硅现货市场报价6070元/吨，环比上周+120元/吨；期货主力（SM501）收盘报6320/吨，环比上周+148元/吨；基差-60元/吨，环比上周-28元/吨，基差率-0.96%，仍处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/11/23，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-28元/吨，环比上周+149；宁夏-412元/吨，环比上周+119元/吨； 广西-901元/吨，环比上周+82元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 内蒙 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 宁夏 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 广西 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-11-15 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 宁夏：不含折旧 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 广西：不含折旧 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 2024-11-15 截至2024/11/23，南非矿报32.5元/吨度，环比上周-0.3元/吨度；澳矿报42.5元/吨度，环比上周持稳；加蓬矿报38元/吨度，环比上周-0.5 元/吨度；市场等外级冶金焦报价1540元/吨，环比上周-55元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 加蓬Mn44.5 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 生产成本 图7：锰硅主