锰硅周报：宏观未超预期，继续验证现实需求，价格仍维持底部震荡

宏观未超预期，继续验证现实需求，价格仍维持底部震荡 锰硅周报 2024/03/09 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6120元/吨，环比-110元/吨，期货主力（SM405）收盘报6274元/吨，环比-90元/吨，基差-4元/吨，环比-20元/吨，基差率-0.06%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-152元/吨，环比-8元/吨；宁夏-581元/吨，环比-38元/吨；广西-561元/吨，环比-10元/吨。 成本：锰硅成本在6150-6850元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6132元/吨，环比-12元/吨；宁夏在6501元/吨，环比- 12元/吨；广西在6831元/吨，环比持平。 供给：钢联口径锰硅周产量20.05万吨，环比-0.36万吨。 需求：螺纹钢周产量220.46万吨，环比+10.17万吨，同比-83.4万吨，仍处于历史同期极低值水平，显著低于去年同期。日均铁水产量为 222.25万吨，环比-0.61万吨，同比-14.22万吨或6.01%，铁水产量环比逆季节性继续回落，复产显著偏低。 库存：测算锰硅显性库存为39.87万吨，显性库存环比+1.87万吨，显性库存处于同期高位；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-4元/吨，环比-20元/吨，基差率-0.06% 内蒙-152元/吨，环比-8元/吨；宁夏-581元 /吨，环比-38元/吨；广西-561元/吨，环比 -10元/吨 周产量20.05万吨，环比-0.36万吨 螺纹钢周产量220.46万吨，环比+10.17万吨，同比-83.4万吨；日均铁水产量为222.25万吨，环比- 0.61万吨，同比-14.22万吨或6.01%； 显性库存为39.87万吨， 显性库存环比+1.87万吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 0 -1 -1 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给维持环比走弱，幅度有限，仍在高位 需求维持低位，恢复不及预期 库存处于高位，尤其厂库压力加大 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 本周重要会议并未传达出超预期的政策力度，这样造成了黑色系在本周出现因预期修正带来的显著回落。宏观因素解除之后，当前时点下，黑色系最主要的矛盾在于需求端（验证需求）。我们看到下游包括螺纹钢、铁水在内的钢厂生产表现仍十分疲弱（同比大幅下降）。其中，螺纹钢本周虽继续向上回升，但仍继续处于历史同期显著低值水平，同比降幅达80万吨/周。同时，铁水产量继续维持逆季节性下滑，同比历史同期降幅达14万吨/周（这与我们节前所不断提示的，在下游效益低下、对于需求旺季预期低迷的背景下，铁水产量恢复或明显不及预期相一致）。螺纹钢及铁水，作为锰硅下游最主要的需求去向，尤其螺纹钢如此显著的同比降幅，明显制约着锰硅需求端的释放。相较于需求而言，供给并未出现同期如此明显的走弱。供求继续宽松（需求低迷，供给收缩力度不足）仍持续给予价格压力，结合价格已被打压至接近内蒙地区成本，这解释了价格持续底部震荡的情况，而我们预期这样的情况仍将持续一段时间，甚至可能持续至接近4月份。因此，我们仍偏向于维持底部继续震荡的观点，直至黑色系整体负反馈结束后再进行正反馈的叙事。即短期仍不具备操作性价比，且价格不排除进一步回落的风险，虽然当前价格已经对基本面进行了较充分的定价。此外，近期煤炭价格再度出现走弱迹象，带动价格再度拐头向下，煤炭在三四月份存在的走弱风险也是我们年前至今一直强调的风险因素，目前存在继续向下兑现的情况，需要加以注意。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8600 8100 7600 7100 6600 1,500 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 6100(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/03/08，天津6517锰硅现货市场报价6120元/吨，环比-110元/吨，期货主力（SM405）收盘报6274元/吨，环比-90元/吨，基差-4元 /吨，环比-20元/吨，基差率-0.06%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/03/08，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-152元/吨，环比-8元/吨；宁夏-581元/吨，环比-38元/吨；广西-561元/吨， 环比-10元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 宁夏 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 广西 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-03-08 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 宁夏：不含折旧 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 广西：不含折旧 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/03/08，南非矿报34.3元/吨度，环比-0.2元/吨度；澳矿报36.3元/吨度，环比-0.2元/吨度；加蓬矿哪报35.7元/吨度，环比持平；市场等外级冶金焦报价1745元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 5000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五