锰硅月报：会议后市场情绪降温，宏观将继续干扰盘面，短期仍以宽幅震荡为主

会议后市场情绪降温，宏观将继续干扰盘面，短期仍以宽幅震荡为主 锰硅月报2024/11/08 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6250元/吨，环比上周+120元/吨，较10月初+80元/吨；期货主力（SM501）收盘报6492/吨，环比上周+150元/吨，较10月初+146元/吨；基差-52元/吨，环比上周-30元/吨，基差率-0.81%，仍处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-93元/吨，环比上周持稳；宁夏-346元/吨，环比上周+20元/吨；广西-911元/吨，环比上周+35元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6143元/吨，环比上周+50元/吨，较10月初-127元/吨；宁夏在6346元/吨，环比上周+80 元/吨较10月初-117元/吨；广西在7061元/吨，环比上周+15元/吨较10月初-51元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量18.96万吨，环比-0.08万吨，产量环比小幅回落。10月份，钢联口径锰硅产量75.6万吨，环比-9.09万吨，1-10月累计产量844.64万吨，累计同比-120.21万吨或-12.46%。 需求：螺纹钢周产量233.71万吨，周环比-9.51万吨，截至当前累计产量同比-19.29%。日均铁水产量为234.06万吨，环比1.41万吨，截至当 前累计产量同比-4.84%。 库存：测算锰硅显性库存为45.8万吨，显性库存环比-25.3万吨，显性库存大幅回落，主要源自于注册仓单库存的显著降低（显性转隐性）； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-52元/吨，环比上周-30元/吨，基差率-0.81% 内蒙-93元/吨，环比上周持稳；宁夏-346元/吨，环比上周+20元/吨；广西-911元/吨，环比上周+35元/吨 周产量18.96万吨，环 比-0.08万吨 螺纹钢周产量233.71万吨，周环比-9.51万吨，当前累计产量同比-19.29%。日均铁水产量为234.06万吨，环比1.41万吨，当前累计产量同比-4.84%。 显性库存为45.8万吨，显性库存环比-25.3万吨。其中，钢联口径63家样本企业库存为22.3万吨，环比+1.9 万吨 河钢集团2024年10月锰硅招标量为12000吨，环比+1500吨，同比-10000吨；招标价为 6200元/吨，环比+220元/吨； 多空评分 -0.5 0 0 -1 0 +1 简评 盘面小幅升水，偏低水平 维持低位 产量小幅回落 需求继续回落 显性库存大幅回落 招标量价回升 小结 本周,锰硅盘面价格维持震荡,价格向上波动，表现偏强，但日内价格波动较为剧烈。当前仍以区间震荡看待，关注（6050，6850）（针对加权指数，下同）价格区间，当前价格已来到下行趋势线收敛末端，如价格向上突破6600元/吨，则有望进一步达到6800元/吨；反之，若价格选择向下回落，则关注6150元/吨附近支撑。单边参与性价比较低，建议谨慎参与。基本面角度（当前阶段的次要因素），本周锰硅产量环比小幅回落，但需求端，螺纹产量、铁水产量在继上周出现拐头迹象后本周继续回落，尤其螺纹产量回落明显。后续，随着淡季的到来以及政策刺激的有限性，螺纹及铁水产量预计仍将季节性走弱，且在下游继续维持低库存经营的背景下，原材料冬储预期我们认为一般，或进一步制约需求强度。在这样的背景下，我们仍倾向于产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。即站在品种自身基本面角度，我们认为能够给予价格向上的驱动有限。当下，我们认为仍是处于宏观及预期交易，我们继续延续前期观点，当下商品，尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策，尤其财政政策发力的预期。本周海外大选靴子落地，同时国内大会落幕。整体会议传达出的化债规模与市场预期一致，但暂无更多的政策公布，但仍表示后续将继续实施积极的财政政策以配合经济社会发展目标。市场对于化债外政策部分的预期落空，恐给当前商品盘面情绪降温，延续回调走势。但基于12月中上旬将召开中央经济工作会议，政策预期仍在，情绪在退坡后或继续干扰盘面。因此，我们仍继续保持区间震荡的思路对待盘面价格。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 8600 8100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 20202021202220232024 76001,000 7100 6600 6100 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 5600(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/11/07，天津6517锰硅现货市场报价6250元/吨，环比上周+120元/吨，较10月初+80元/吨；期货主力（SM501）收盘报6492/吨，环比上周+150元/吨，较10月初+146元/吨；基差-52元/吨，环比上周-30元/吨，基差率-0.81%，仍处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/11/07，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-93元/吨，环比上周持稳；宁夏-346元/吨，环比上周+20元/吨； 广西-911元/吨，环比上周+35元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 内蒙 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 宁夏 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 广西 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-10-25 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 宁夏：不含折旧 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 广西：不含折旧 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 截至2024/11/07，南非矿报32.5元/吨度，环比上周+0.7元/吨度；澳矿报42元/吨度，环比上周+1.5元/吨度；加蓬矿报38.5元/吨度，环比 上周+1.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价1595元/吨，环比上周持平。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 加蓬Mn44.5 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2