锰硅月报：短期继续维持宽幅震荡，关注8月中下旬价格表现

短期继续维持宽幅震荡，关注8月中下旬价格表现 锰硅月报2024/07/05 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价7500元/吨，环比上周+50元/吨，较5月底-1100元/吨；期货主力（SM409）收盘报7624元/吨，环比上周-4元/吨，较5月底-1760元/吨；基差26元/吨，环比上周+54元/吨，基差率0.34%，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-353元/吨，环比上周+158元/吨，较5月底-730元/吨；宁夏-902元/吨，环比上周+308元/吨，较5月底-1277元/吨；广西-818元/吨，环比上周+189元/吨，较5月底-784元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在7803元/吨，环比上周-158元/吨，较5月底-470元/吨；宁夏在8152元/吨，环比上周-158 元/吨；较5月底-373元/吨；广西在8318元/吨，环比上周-189元/吨，较5月底-316元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量22.30万吨，环比-0.03万吨，在高位环比持稳。 需求：螺纹钢周产量236.75万吨，周环比-8万吨，同比-40.5万吨或-14.59%，截至当前累计产量同比-18.25%。日均铁水产量为239.32万吨，环比-0.12万吨，同比-7.5万吨或-3.04%，截至当前累计产量同比-4.07%。1-5月份,统计局口径粗钢累计产量4.26亿吨，累计同比-1250万吨或-2.85%。 库存：测算锰硅显性库存为78.35万吨，显性库存环比+6万吨，显性库存再度大幅上升； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-28元/吨，环比-60元/吨，基差率-0.37% 内蒙-353元/吨，环比上周+158元/吨；宁夏 -902元/吨，环比上周 +308元/吨；广西-818元/吨，环比上周+189元/吨 周产量22.30万吨，环 比-0.03万吨 螺纹钢周产量236.75万吨，周环比-8万吨，截至当前累计产量同比-18.25%。日均铁水产量为239.32万吨，环比-0.12万吨，累计产量同比-4.07% 显性库存为78.35万吨， 显性库存环比+6万吨 河钢集团2023年6月锰硅招标量为14530吨，环比+6450吨，同比-5570吨；6月锰硅招标价为8420元/吨，环比 +420元/吨； 多空评分 0 0 -1 0 -2 +1 简评 偏低水平 仍旧处于低位 维持高位 螺纹钢端需求持续处于低位，铁水阶段性见顶 库存继续大幅上升，维持高位 招标量环比回升但同比仍处于低位，招标价继续回升 小结 6月，锰硅盘面价格在经历5月大幅上升后出现大幅下跌，价格回到4月底加速上涨时水平。我们主要将其归因于市场交投环境恶化带来的情绪降温以及与之伴随的资金大幅离场。市场在经历预期交易后回归到锰硅基本面的现实交易，情绪退去带动盘面向下挤压估值至成本附近水平。基本面角度，锰硅供给持续处于高位，相较之下，需求仍表现疲弱，高位的供给配合低位的需求，以及处于历史绝对高位的库存，锰硅整体仍维持宽松的格局。当前盘面仍处于震荡整理阶段，在价格阶段性调整“到位”后市场短暂失去交易方向，维持宽幅震荡，暂不具备交易价值与性价比。后期来看，我们仍提示关注高品锰矿端的矛盾情况。当前港口高品锰矿库存已经回落至130万吨附近的低位水平，在澳洲矿仍无法发运的背景下，后续预计仍将持续去化。届时，可能引发高品锰矿价格进一步上涨带来的锰硅成本端的提升以及价格的二次上涨行情。行情的发生与否以及级别大小，我们认为需要关注：1）整体商品氛围是否向好，产生共振；2）高品锰矿库存见底后价格的抬升幅度；3）高品锰矿的短缺能否传导至供应端，看到整体产量出现显著回落；4）供给的回落带动库存的去化。我们预计行情的关键节点或在8月中下旬。同时，需要高度注意澳洲高品锰矿发运的动态，若发运开始，则后续可能的二次上涨逻辑将被破坏，反而可能带来价格的快速走低。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 5900(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/07/04，天津6517锰硅现货市场报价7500元/吨，环比上周+50元/吨，较5月底-1100元/吨；期货主力（SM409）收盘报7624元/吨，环比上周-4元/吨，较5月底-1760元/吨；基差26元/吨，环比上周+54元/吨，基差率0.34%，处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/07/04，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-353元/吨，环比上周+158元/吨，较5月底-730元/吨；宁夏-902元 /吨，环比上周+308元/吨，较5月底-1277元/吨；广西-818元/吨，环比上周+189元/吨，较5月底-784元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 900 400 (100) (600) (1100) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 内蒙 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 宁夏 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 广西 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-06-21 900 400 (100) (600) (1100) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 宁夏：不含折旧 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 广西：不含折旧 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 3500 853000 75 2500 65 552000 45 1500 35 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 251000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/07/04，南非矿报45元/吨度，环比上周-2.5元/吨度，环比5月底-9元/吨度；澳矿报69元/吨度，环比上周-1元/吨度，较5月底-3元/吨度；加蓬矿报67元/吨度，环比上周-1.5元/吨度，较5月底-3元/吨度；市场等外级冶金焦报价1750元/吨，环比上周持稳，较5月底持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021