商贸零售行业跟踪周报：奢侈品集团估值降至历史低值区间，等待经营拐点

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 奢侈品集团估值降至历史低值区间，等待经营拐点 增持（维持） 投资要点 奢侈品集团Q3亚太区收入端普遍收缩，日本区增速趋缓明显。奢侈品集团24Q3亚太区(除日本)分化延续Q2态势，爱马仕/Prada仍有增长，收入可比口径同比增速分别为1%/12%，较Q2的6%/8%出现分化，主要由于Prada旗下miumiu品牌强势增长带动集团整体提速。其余奢侈 品集团亚太区收入端普遍收缩，LVMH/历峰/开云/Tapestry24Q3收入可比口径同比增速分别为-16%/-18%/-30%/-5%，重奢集团降幅较Q2有所扩大。同时由于年中以来奢侈品集团普遍平衡日本区域商品标价、套利空间缩窄，各集团日本区域营收降速明显。爱马仕/LVMH/历峰/开云 /Prada/Tapestry的日本区域24Q3收入同比增速分别为 23%/20%/25%/3%/48%/-4%，相较于24Q2的20%/57%/59%/27%/65%/2% 普遍降速。 香化集团中国区继续收缩，等待营收拐点。雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲/LVMH香化/宝洁美容24Q3收入可比口径同比增速分别为-11%/-7%/-13%/-2%/3%/-2%，较Q2的-7%/-2%/-3%/-22%/4%/3%普遍继续下移。考虑23年Q3单季度同比增速已普遍转负， 基数将逐步降低，等待营收收缩幅度拐点到来 奢侈品集团由于整体承压，股价已跌至历史区间低值。LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2024年11月22日股价对应PE-TTM分别为22/32/21/23/11/84/42倍，奢侈品集团估值均为历史区间低值。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为奢 侈品消费增速转正节奏上可能偏后，但作为可选消费品中弹性较大的细 2024年11月24日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。商贸零售沪深300 投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、�府井、格力地产、海汽集团等。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 2023/11/242024/3/242024/7/232024/11/21 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24年 RevPAR预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 1/7 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周行情回顾4 3.细分行业公司估值表5 4.风险提示6 2/7 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅5 图2：年初至今各指数涨跌幅5 表1：行业公司估值表（市值更新至11月22日）5 3/7 东吴证券研究所 1.本周行业观点 奢侈品集团Q3亚太区收入端普遍收缩，日本区增速趋缓明显。奢侈品集团24Q3亚太区(除日本)分化延续Q2态势，爱马仕/Prada仍有增长，收入可比口径同比增速分别为1%/12%，较Q2的6%/8%出现分化，主要由于Prada旗下miumiu品牌强势增长带动集团整体提速。其余奢侈品集团亚太区收入端普遍收缩，LVMH/历峰/开云/Tapestry24Q3收入可比口径同比增速分别为-16%/-18%/-30%/-5%，重奢集团降幅较Q2有所扩大。同时由于年中以来奢侈品集团普遍平衡日本区域商品标价、套利空间缩窄，各集团日本区域营收降速明显。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry的日本区域24Q3收入同比增速分别为23%/20%/25%/3%/48%/-4%，相较于24Q2的20%/57%/59%/27%/65%/2%普遍 降速。 香化集团中国区继续收缩，等待营收拐点。雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲/LVMH香化/宝洁美容24Q3收入可比口径同比增速分别为-11%/-7%/-13%/-2%/3%/-2%，较Q2的-7%/-2%/-3%/-22%/4%/3%普遍继续下移。考虑23年Q3单季度同比增速已普遍转负，基数将逐步降低，等待营收收缩幅度拐点到来。 奢侈品集团由于整体承压，股价已跌至历史区间低值。LVMH/历峰/开云 /Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2024年11月22日股价对应PE-TTM分别为22/32/21/23/11/84/42倍，奢侈品集团估值均为历史区间低值。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为奢侈品消费增速转正节奏上可能偏后，但作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。 投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、�府井、格力地产、海汽集团等。 2.本周行情回顾 本周（11月18日至11月22日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.18%，申万社会服务-5.24%，申万美容护理-2.74%，上证综指-1.91%，深证成指-2.89%，创业板指-3.03%，沪深300指数-2.60%。 年初至今（1月2日至11月22日），申万商贸零售指数涨跌幅+5.89%，申万社会服务-4.26%，申万美容护理-7.76%，上证综指+9.82%，深证成指+9.60%，创业板指+15.03%，沪深300指数+12.67%。 4/7 图1：本周各指数涨跌幅图2：年初至今各指数涨跌幅 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 2.18% -1.91% -2.74% -2.89%-3.03%-2.60% -5.24% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% ( ( -10.0% 5.89% -4.26% ( -7.76% 15.03% 12.67% 9.82%9.60% 300 ) ) ) ( ( 商社美 上深创沪 商社美 上深创沪 300 ( ) ) ) 贸申会申容申证证业深零万服万护万指成板 贸申会申容申证证业深零万服万护万指成板 售务理 数指指 售务理 数指指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（市值更新至11月22日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 351 88.67 11.94 15.35 19.21 29 23 18 买入 300957.SZ 贝泰妮 203 47.90 7.57 7.59 10.41 27 27 19 买入 603983.SH 丸美股份 111 27.68 2.59 3.53 4.54 43 31 24 买入 600315.SH 上海家化 112 16.60 5.00 3.05 4.82 22 37 23 买入 600223.SH 福瑞达 69 6.78 3.03 2.86 3.95 23 24 17 买入 688363.SH 华熙生物 277 57.50 5.93 5.42 7.19 47 51 39 买入 300896.SZ 爱美客 619 204.57 18.58 20.84 23.51 33 30 26 买入 300856.SZ 科思股份 87 25.68 7.34 7.35 9.36 12 12 9 买入 300740.SZ 水羊股份 48 12.30 2.94 2.45 3.24 16 20 15 未评级 832982.BJ 锦波生物 194 219.18 3.00 7.34 10.14 65 26 19 买入 2367.HK 巨子生物 470 49.50 14.52 19.55 24.65 32 24 19 买入 培育钻石&珠宝 600612.SH 老凤祥 261 49.82 22.14 20.36 22.47 12 13 12 买入 002867.SZ 周大生 131 11.95 13.16 11.43 12.86 10 11 10 买入 1929.HK 周大福 654 7.08 53.84 64.99 46.08 12 10 14 买入 002345.SZ 潮宏基 45 5.05 3.33 3.53 4.05 13 13 11 买入 600916.SH 中国黄金 147 8.74 9.73 10.53 11.82 15 14 12 买入 605599.SH 菜百股份 85 10.94 7.07 6.78 7.43 12 13 11 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 1,394 67.40 67.14 50.88 60.21 21 27 23 买入 600009.SH 上海机场 866 34.82 9.34 21.02 29.39 93 41 29 增持 600258.SH 首旅酒店 155 13.86 7.95 8.08 9.12 19 19 17 买入 600754.SH 锦江酒店 275 25.70 10.02 12.42 14.18 27 22 19 买入 1179.HK 华住集团-S 812 27.35 40.85 34.82 39.18 20 23 21 买入 5/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 600859.SH �府井 162 14.24 7.09 6.04 6.25 23 27 26 增持 0780.HK 同程旅行 390 18.14 21.99 27.55 33.00 18 14 12 增持 300144.SZ 宋城演艺 238 9.06 -1.10 10.49 13.09 - 23 18 增持 301073.SZ 君亭酒店 42 21.47 0.31 0.39 0.66 137 107 63 增持 603136.SH 天目湖 30 11.07 1.47 1.34 1.54 20 22 19 增持 002707.SZ 众信旅游 70 7.10 0.32 1.66 2.28 216 42 31 增持 603199.SH 九华旅游 36 32.59 1.75 1.88 2.14 21 19 17 未评级 600054.SH 黄山旅游 82 11.26 4.23 3.63 4.21 19 23 20 未评级 000888.SZ 峨眉山A 65 12.31 2.28 2.67 2.99 28 24 22 未评级 603099.SH 长白山 106 39.58 1.38 1.70 2.12 76 62 50 未评级 出口链 600415.SH 小商品城 687 12.52 26.76 31.26 36.16 26 22 19 买入 300866.SZ 安克创新 428 80.53 16.15 20.03 24.72 27 21 17 买