建筑装饰行业研究周报：化债资金加速落地，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局

建筑装饰 证券研究报告 2024年11月24日 化债资金加速落地，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局 6万亿元化债资金加快落地，七省市11天发行超3000亿元 11月15日，河南省打响化债第一枪，当天河南省发行318.169亿元再融资专项债券，用于置换存量隐性债务。本周（11月18-11月22日）内，大连、贵州、青岛、江苏四个省市将陆续发行再融资专项债券，规模总计约1922亿元。11月25日，浙江将发行565亿元再融资专项债，宁波将发行 249亿元。11月18日，财政部相关负责人回应了化债资金加快落地的安排。财政部相关负责人表示，全国人大常委会11月8日批准有关议案后，财政部11月9日将6万亿元债务限额下达各地。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。从上述七个省市披露的债券发行计划来看，十天左右的时间发行规模超3000亿元。考虑到当前年内地方新增专项债、超长期特 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 别国债已经基本发行完毕，这为四季度承接2万亿元化债资金腾出了空间。 行业走势图 市值管理14条发布后，市场风格逐步切换至中字头央企 11月15日晚，证监会发布正式版本《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对破净股松绑，同时要求破净的主要指数成份股公司披露市值管理制度情况等。根据指引，主要指数成分股公司包括中证A500、沪深300、科创50、科创100、创业板、创业板中盘200、北证50，根据市值管理指引，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，长期破净指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产。我们详细梳理了要提出市值管理要求的宽基指数的建筑建材公司，目 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 建筑装饰沪深300 前市净率低于1的主要是基建、房建板块的央国企蓝筹，建筑央企里仅中国核建PB大于1，其余建筑央企PB都低于1，中国铁建PB最低，为0.48倍，中国中铁、中国建筑等仅0.5-0.6倍，地方国企中，上海建工PB（LF）为0.75倍，在市值管理考核驱动下，央国企pb仍有较大修复空间，地方政府化债工作持续推进，有望增厚建筑企业净利润，提高分红的能力和意愿，建议继续沿破净+化债+基建主线关注建筑建材机会。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（1118-1122）建筑指数下跌1.67%，沪深300板块下跌2.11%，子板块悉数下跌，其中建筑装修、园林工程跌幅较少，相较于沪深300具有明显的超额收益。本周涨幅居前的标的有：三维化学 （+48.94%）、大千生态（+40.85%）、浙江建投（+33.12%）、迪尔化工 （+28.23%）、东珠生态（+26.21%）。 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业研究周报:基建延续发力，继续看好投资链景气度》2024-11-17 2《建筑装饰-行业点评:数据验证基建投资景气上行，关注化债资金落地节奏》2024-11-16 3《建筑装饰-行业专题研究:Q3建筑板块业绩持续承压，看好政策刺激下板块反转机遇》2024-11-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-22 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 7.25 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.04 8.43 7.63 6.90 601668.SH 中国建筑 5.95 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.58 4.76 4.58 4.41 601390.SH 中国中铁 6.46 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.79 5.13 5.01 4.93 601117.SH 中国化学 8.31 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 9.34 8.94 8.15 7.49 600970.SH 中材国际 10.41 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.46 8.53 7.65 6.89 601800.SH 中国交建 10.39 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.47 6.70 6.08 5.44 601868.SH 中国能建 2.33 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.26 11.10 10.13 9.32 601669.SH 中国电建 5.58 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.44 7.44 6.64 5.81 002541.SZ 鸿路钢构 15.45 买入 1.71 1.27 1.47 1.71 9.04 12.17 10.51 9.04 605598.SH 上海港湾 18.67 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 26.30 21.46 17.13 13.34 601186.SH 中国铁建 9.19 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.79 5.71 5.67 5.64 002061.SZ 浙江交科 4.20 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 8.08 7.00 6.00 5.19 600502.SH 安徽建工 4.88 买入 0.91 0.92 1.00 1.08 5.36 5.30 4.88 4.52 300977.SZ 深圳瑞捷 20.23 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 74.93 74.93 54.68 37.46 002949.SZ 华阳国际 14.51 买入 0.82 0.79 0.92 1.07 17.70 18.37 15.77 13.56 605167.SH 利柏特 10.15 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 24.17 18.80 14.71 11.94 000928.SZ 中钢国际 7.10 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 13.40 11.64 10.14 8.88 000498.SZ 山东路桥 6.13 买入 1.47 1.53 1.69 1.89 4.17 4.01 3.63 3.24 603357.SH 设计总院 9.41 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 10.82 10.34 9.05 8.04 603018.SH 华设集团 9.36 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 9.18 12.82 11.70 10.64 002469.SZ 三维化学 11.90 买入 0.43 0.39 0.43 0.49 27.67 30.51 27.67 24.29 603163.SH 圣晖集成 24.76 买入 1.39 1.00 1.16 1.33 17.81 24.76 21.34 18.62 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：浙江交科系与化工组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：化债资金加速落地，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局4 2.行情回顾6 3.投资建议7 4.风险提示8 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（1118-1123）涨跌幅（总市值加权平均）6 图2：建筑个股涨幅居前7 图3：代表性央企&国企涨跌幅7 表1：中证A500指数成分股5 表2：沪深300指数成分股5 表3：其他宽基指数成分股6 1.本周专题：化债资金加速落地，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局 地方化债政策超预期。11月8日下午人大常委会决议地方化债“三箭齐发”：安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债负担大幅减弱，我们认为发布的化债规模超出市场的预期，建筑央国企应收类资产安全性有望得到明显改善，后续从PB角度持续修复可期。 增量政策在路上，继续看好投资链景气度。11月8日，财政部部长表示，化债政策体现了从侧重防风险向防风险、促发展并重转变。同时其表示，我国政府还有较大举债空间，根据中诚信国际研究院的统计，目前我国央地政府债务结构中，中央政府杠杆率低于地方政府，显性债务中，中央政府债务占比40%左右，若再考虑地方城投债务等包含在内的政府性债务，中央政府债务占比不到三分之一。与美、日等国家相比，我国中央政府杠杆率以及中央政府部门债务占比相对较低，未来中央加杠杆仍有较大空间，下一步将加大逆周期调节力度，实施更加给力财政政策，积极利用可扩大的赤字空间，扩大专项债发行规模，投向领域及用作资本金比例，继续发行超长期特别国债，加大支持设备更新及以旧换新，加大中央转移支付，且房地产税收、特别国债补充银行资本、专项债收储等专项政策也在加快推动落地，继续看好基建边际改善。 6万亿元化债资金加快落地，七省市11天发行超3000亿元。11月15日，河南省打响化债第一枪，当天河南省发行318.169亿元再融资专项债券，用于置换存量隐性债务。本周 （11月18-11月22日）内，大连、贵州、青岛、江苏四个省市将陆续发行再融资专项债券，规模总计约1922亿元。11月25日，浙江将发行565亿元再融资专项债，宁波将发行249亿元。11月18日，财政部相关负责人回应了化债资金加快落地的安排。财政部相关负责人表示，全国人大常委会11月8日批准有关议案后，财政部11月9日将6万亿元债务限额下达各地。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。从上述七个省市披露的债券发行计划来看，十天左右的时间发行规模超3000亿元。考虑到当前年内地方新增专项债、超长期特别国债已经基本发行完毕，这为四季度承接2万亿元化债资金腾出了空间。 市值管理14条发布后，市场风格逐步切换至中字头央企。11月15日晚，证监会发布正式版本《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对破净股松绑，同时要求破净的主要指数成份股公司披露市值管理制度情况等。 市值管理指引共十五条，包括以下四方面内容：1）明确市值管理的定义及操作方式：《指引》要求上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量；2）明确上市公司董事会、董事长、董事、高级管理人员、董秘等责任和职责，鼓励董事会建立长效激励机制，充分运用股权激励、员工持股计划等工具，合理拟定授予价格、激励对象范围、股票数量和业绩考核条件，强化管理层、员工与上市公司长期利益的一致性，激